2010年6月份投资策略报告：短期做空动能减弱,适量关注政策友好型品种

策略研究 中国A股市场 主要观点  未来经济增速将有所放缓：目前我国经济增长速度较高，随着国家针对控制通胀预期、调整经济结构以及清理地方融资平台等问题不断出台新政策，加上去年基数不断提高，未来经济增速将有所放缓，而经济增长质量将有所提高。  调整经济结构政策力度加大：欧元区主权债务危机仍在持续，高债务和高财政赤字是欧元危机的根源，需要漫长的经济再平衡过程来消化。欧盟是中国最大的贸易伙伴，如果欧盟部分国家的债务危机影响到整个欧洲的经济复苏，必然对中国出口形成影响。资源和劳动力价格的上涨及节能减排压力也使传统产业面临较大的压力。为实现经济持续增长，国家加大调整经济结构的政策力度，限制“双高”企业发展，提升减排目标，遏制房地产价格过快上涨，加快保障房建设，鼓励民间投资，大力发展战略性新兴产业和民生工程，积极推动区域经济均衡发展。  短期做空动能已有所减弱：股指仍处于中期下降趋势之中。由于预期经济增速下降，通胀压力较大，投资者信心难以完全恢复，但经过前期的大幅调整，技术指标短期严重超卖，市场整体估值处于合理水平，我国经济表现相对较好，险资提高股票和偏股基金的配臵比例，人民币升值预期等使股市外围资金充裕，市场短期做空动能已有所减弱，有望出现阶段性反弹，但60天均线一带有较大的中线压力。  适量关注政策友好型品种：随着中国经济增长方式的转变以及股指期货和融资融券等金融创新推出，市场难有持续的系统性机会，但在调整经济结构的大背景下，受益于政策的高成长品种有望获得超额收益，未来仍有结构性机会，可适量关注节能减排、新能源、新材料、电子信息、航天军工、生物医药、区域振兴和国企整合等政策友好型品种。 沪深300指数走势图 相关报告 《2010年5月份投资策略报告——关注安全边际较高而成长性确定的品种》(2010.5) 《2010年2季度投资策略报告——新起点 新动力》(2010.4) 《2010年3月份投资策略报告——适量关注受益于“两会”政策的品种》(2010.3) 《2010年2月份投资策略报告——耐心等待春耕时机》(2010.2) 徐传豹 +86 755 83025663 xucb@jyzq.cn 执业证书编号 徐传豹： S0370207120049 策略研究 strategies of inquiry 2010年6月1日 2010年6月份投资策略报告 —短期做空动能减弱 适量关注政策友好型品种 2010年6月份 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 未来经济增速将有所放缓 4月份，中国物流与采购联合会(CFLP)中国制造业采购经理指数(PMI)为55.7%，比上月上升0.6个百分点。该指数已持续14个月保持在50%以上，从去年10月份以来，除今年2月份受春节因素影响略有波动以外，基本上稳定地保持在55%以上。结合中国制造业PMI同经济发展的相关性来看，制造业PMI指数持续多月稳定地保持在55%以上，说明目前经济发展势头良好，经济增长速度较高。 一季度对经济增长贡献最大的投资，其增速继续呈现回落态势。1至4月份，我国城镇固定资产投资46743亿元，同比增长26.1%，比上年同期回落4.4个百分点，比一季度回落0.3个百分点。从投资主体类别来看，地方项目投资增速的回落是促使投资增速回落的主要原因，4月份该增速为27.6％，相比于上月的28.2％有明显回落。这表明今年以来，中央政府规范地方融资平台，严控新开工项目已经开始制约地方投资增速，政策对地方投资冲动的限制已经初显效果。而从未来几个月来看，投资增速还可能稳步下滑。如受通胀预期，政策调控所引发的企业盈利预期不明影响，制造业投资从上月的25.8%回落至24.6%，而部分产能过剩行业投资也下滑明显，如黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业和非金属矿采选业投资4月份分别增长12.6%、39.5%和33.3%，增速较1 季度的22.7%、40.2%及34.7%和2009 年全年的26.8%、49.9%及67.5%进一步放缓。中国作为投资主导型的经济体，投资增速的回落将使得未来经济增速逐级下行的风险加大。 工业生产年初以来较快增长的势头开始放缓，4 月份，规模以上工业增加值同比增长17.8%，增速比3 月份小幅回落0.3 个百分点。1至4月份，规模以上工业增加值同比增长19.1%，增速比一季度回落0.5个百分点。未来随着投资和出口增速的逐渐放缓，工业增加值仍将继续下滑。 2010年6月份 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 1至4月份，全国24个地区规模以上工业企业实现利润9785亿元，同比增长91.5%，增幅比一季度回落11.1个百分点。工业企业利润增速回落主要是受原材料和劳动力等成本上升以及去年基数上升的影响。 图表1 工业企业利润同比增速（%） 数据来源：国家统计局、金元证券 消费增速保持平稳。4 月份，社会消费品零售总额11510 亿元，同比增长18.5%，比上年同月加快3.7 个百分点，比3 月份加快0.5 个百分点。而扣除价格因素，实际增速与3 月基本持平。1至4月份，社会消费品零售总额47884亿元，同比增长18.1%，比上年同期加快3.1个百分点，比一季度加快0.2个百分点，消费仍处于快速增长的通道。这种持续快速地增长体现出我国经济增长确实地实现了从生产领域向消费领域的转变。分项目看，增速加快的有：家用电器及音像器材、通讯器材的零售额分别增长34.3%和24.4%，增幅高于上月的24.8%和13.6%；建材装潢材料的零售额增速为29.2%，比上月增速高出8.2％；石油制品类消费增速从3 月的39％提高到4 月的43％。其中，家用电器零售额的上升主要受益于“家电下乡”计划的拉动，如今年1-4 月，“家电下乡”产品销售额同比大幅增长510%至417 亿人民币左右；通讯器材消费增速与产品的消费升级有密切关系；而建材和石油制品消费增速的提高与前期房地产和汽车的热销有直接关 2010年6月份 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 系。而从未来一段时间来看，它们持续保持较高增速的难度较大，如“家电下乡”政策效应存在递减问题；当前住房和汽车消费增速已经开始放缓，这也将对相关产品消费增速构成压力。 图表2 社会消费品零售总额（亿） 1至4月，我国进出口总值8559.9亿美元，比去年同期增长42.7%，比一季度下降1.4个百分点。其中出口4360.5亿美元，增长29.2%，比一季度增长0.5个百分点；进口4199.4亿美元，增长60.1%，比一季度下降4.5个百分点；贸易顺差为161.1亿美元，下降78.6%。 图表3 进出口总额同比增长率（%） 近年来，在金融危机影响下，欧美等国家和地区出现“再工业化”、“产业回归”思潮，进口替代与出口促进结合的新重商主义盛行，针对中国产品的贸易摩擦日益增多，中国的出口贸易环境不容乐观。去 2010年6月份 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4- 年中国GDP占全球8%，出口占全球9.6%，而遭受的反倾销占全球40%左右，反补贴占全球75%。去年全年，共有22个国家和地区对中国发起116起反倾销、反补贴、保障措施和特保调查，直接涉及出口金额126亿美元。今年仅第一季度，就有10个国家对中国发起19起反倾销、反补贴、保障措施调查，直接涉及中国出口金额12亿美元。除贸易摩擦之外，欧元区主权债务危机仍在扩散，欧元救助计划的实施势必会中长期压制欧元价值，这将对人民币构成较大的升值压力，从而影响中国对欧出口。欧美等主要经济替消费者信心不稳，刺激政策潜在退出，也使国际市场充满不确定性。在这种复杂的国际环境下，今年我国出口回升基础仍不稳固。 通胀水平短期仍将冲高。4月份，居民消费价格同比上涨2.8%（上年同月为下降1.5%），涨幅比上月扩大0.4个百分点。其中，城市上涨2.7%，农村上涨3.0%；食品价格上涨5.9%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨3.2%，服务项目价格上涨1.6%。1-4月份，居民消费价格同比上涨2.4%（上年同期为下降0.8%），涨幅比一季度扩大0.2个百分点。4月份，居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%；食品价格下降0.1%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.1%，服务项目价格上涨0.5%。4月份，工业品出厂价格同比上涨6.8%（上年同月为下降6.6%），涨幅比上月扩大0.9个百分点；1-4月份，工业品出厂价格同比上涨5.6%（上年同期为下降5.1%），涨幅比一季度扩大0.4个百分点。4月份，工业品出厂价格环比上涨1.0%。 图表4 CPI/PPI（%） 2010年6月份 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5- 未来产品价格仍有上升压力。主要有以下几方面原因：一是去年整体基数较低，后三季度基数因素仍是价格指数上升的重要原因；二是输入性物价上涨动力增强；三是西南大旱等异常天气影响农产品产量；四是劳动力成本提高，现在从沿海地区来看，已经出现农工荒，而且持续的时间可能比较长，现在有些企业打出提高民工待遇的招牌去吸引民工进入产业；五是国家资源价格改革，很多水、电、煤气的价格上涨也会导致企业整个成本的提高，也会造成产品价格的上升。 2010年4月末，广义货币(M2)余额为65.66万亿元，同比增长21.48%，增幅分别比上月末和去年同期低1.01和4.47个百分点；狭义货币(M1)余额为23.39万亿元，同比增长31.25%，增幅分别比上月末和去年同期高1.31和13.77个百分点；流通中货币(M0)余额为3.97万亿元，同比增长15.76%。当月净投放现金577亿元，同比多投放66亿元。4月份本外币贷款增加8093亿元，同比多增1685亿元。其中，人民币贷款增加7740亿元，外币贷款增加52亿美元。4月末，金融机构本外币贷款余额为46.17万亿元，同比增长24.11%；4月末人民币存款余额增长21.95%，达到64.99万亿，新增1.18万亿。从年初至今，央行通过提高存款准备金以及公开市场操作共计回收流动性2万亿。多种迹象显示银行间市场已经不再是年初那种流动性极度宽松的局面，进一步进行大规模数量紧缩的必要性也在下降。 图表5 M1、M2/贷款余额增速比较（%）