2010年11月份投资策略报告：关注受益于“十二五”规划的品种

策略研究 中国A股市场 主要观点  我国经济增速下降幅度趋缓。近期公布的三季度宏观经济数据显示，宏观调控效果逐渐显现，中国经济增长趋于稳定。虽然未来经济增速未来仍会下行，但这种下行风险逐步具有可控性与递减性，对经济将出现二次探底的担忧基本化解。  政策加快转变经济增长方式。与“十一五”规划提出了“２０１０年人均国内生产总值比２０００年翻一番”等量化指标相比，“十二五”规划的框架性内容中没有提出具体的量化发展指标，这说明中央更重视经济发展方式的质量而不是数量，不再以单一的GDP 衡量经济社会发展水平，而是更多的强调经济发展的全面性，协调性，可持续性。“十二五”规划建议指出我国发展中不平衡、不协调、不可持续问题依然突出，经济增长的资源环境约束强化，投资和消费关系失衡，收入分配差距较大，科技创新能力不强，产业结构不合理，农业基础仍然薄弱，城乡区域发展不协调，就业总量压力和结构性矛盾并存。“十二五”将是解决这些矛盾的攻坚时期，加快转变经济发展方式是“十二五”规划的主线。  关注受益于十二五规划的品种。2010年10月，深成指和沪综指分别大涨16.56%和12.17%，均创自2009年7月以来最大月涨幅，涨幅分别居同期全球股市涨幅一、二名。沪、深两市1997家上市公司加权平均每股收益0.375元，创下十年来同期新高。整体估值仍处合理水平，市场流动性仍较充裕。在政策加快经济增长方式转变及融资融券和股指期货等权重股的做空机制推出后，权重股难以出现持续性的溢价。在权重股和成长性估值差异过大或短期有大量新增资金流入时，市场会出现阶段性风险转换，如9月底到10月中旬时的市场表现，但长线看，还是成长股能获得超额收益。虽然10月底深沪股市持续调整，但中线上升趋势仍未改变，年线一带将有较强支撑，投资者仍宜保持5成以上的仓位，在政策继续防通胀和调结构的背景下，建议投资者继续关注受益于“十二五”规划的品种，如消费升级和战略性新兴产业。 沪深300指数走势图 相关报告 《2010年四季度投资策略报告——重大政策将密集出台，继续关注结构性机会》（2010.10） 《2010年9月份投资策略报告——个股分化加大，关注结构性机会》（2010.9） 《2010年8月份投资策略报告——关注受益政策和中报超预期的品种》（2010.8） 《2010年下半年投资策略报告——在经济转型中寻找结构性机会》（2010.7） 《2010年6月份投资策略报告——短线做空动能减弱，适量关注政策友好型品种》（2010.6） 《2010年5月份投资策略报告——关注安全边际较高而成长性确定的品种》(2010.5) 《2010年二季度投资策略报告——新起点，新动力》(2010.4) 《2010年3月份投资策略报告——适量关注受益于“两会”政策的品种》(2010.3) 《2010年2月份投资策略报告——耐心等待春耕时机》(2010.2) 徐传豹 +86 755 83025663 xucb@jyzq.cn 执业证书编号 徐传豹： S0370207120049 策略研究 strategies of inquiry 2010年11月1日 2010年11月份投资策略报告 ——关注受益于“十二五”规划的品种 2010年11月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 我国经济增速下降幅度趋缓 近期公布的三季度宏观经济数据显示，宏观调控效果逐渐显现，中国经济增长趋于稳定。虽然未来经济增速未来仍会下行，但这种下行风险逐步具有可控性与递减性，对经济将出现二次探底的担忧基本化解。 初步测算，我国前三季度国内生产总值（GDP）268660亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期加快2.5个百分点。分季度看，一季度增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%。分产业看，第一产业增加值25600亿元，增长4.0%；第二产业增加值129325亿元，增长12.6%；第三产业增加值113735亿元，增长9.5%。 图表1 GDP同比增长率 单位：% 数据来源：Wind资讯 前三季度，我国规模以上工业增加值同比增长16.3%，增速比上年同期加快7.6个百分点。分季度看，一季度增长19.6%，二季度增长15.9%，三季度增长13.5%。分轻重工业看，重工业增长17.5%，轻工业增长13.6%。分地区看，东部地区增长15.6%，中部地区增长18.9%，西部地区增长15.6%。工业产销衔接状况良好，前三季度工 2010年11月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 业产品销售率为97.8%，比上年同期提高0.4个百分点。 图表2 规模以上工业增加值同比增长率 单位：% 数据来源：Wind资讯 虽然国内生产总值（GDP）的增速在三季度继续下滑，但是下滑的幅度明显收窄。GDP三季度的增长速度比二季度下滑了0.7个百分点，而GDP二季度的增长速度比一季度下滑了1.6个百分点。规模以上工业增加值的增速也是明显收窄，三季度规模以上工业增加值的增长速度是13.5%，比二季度回落了2.4个百分点，而规模以上工业增加值二季度比一季度回落了3.7个百分点。三季度经济增速的回落的主要原因是由于去年基数较高，以及今年主动采取的一些宏观调控措施的结果。去年GDP一季度增速是6.5%，二季度的增速是8.1%，三季度的增速是9.6%。而规模以上工业增加值的增长速度去年的一季度是5.1%，二季度是9.1%，三季度是12.4%。基数的抬高一定程度上拉低了今年同比增长速度。另外，今年为了推动结构调整，各地政府加大了节能减排的力度，一些高耗能行业的工业增加值回落的速度比较快，由此也带动了工业速度的一定程度回落。三季度六大高耗能行业的工业增加值的增长速度是10.5%，比二季度15.1%回落了4.6个百分点，回落的幅度比较大。重工业增长的速度回落的幅度也相对比较大，重工业增长速度一季度是22.1%，二季度是17.1%，三季度是 2010年11月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 13.6%。从相关的指标来看，三季度经济出现企稳的迹象，规模以上工业增加值的增速6月份以来基本上都是在13%-14%之间，而且增长速度有向近三年的平均增速收敛的迹象。 前三季度，我国全社会固定资产投资192228亿元，同比增长24.0%。其中，城镇固定资产投资165870亿元，增长24.5%；农村固定资产投资26358亿元，增长20.5%。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长17.7%，第二产业投资增长22.0%，第三产业投资增长26.7%。分地区看，东部地区投资增长21.5%，中部地区增长27.1%，西部地区增长26.5%。前三季度，房地产开发投资33511亿元，增长36.4%。新开工项目个数和计划投资额同比增速持续下行，三季度城镇固定资产投资本年新开工项目个数为25.7万个，比去年同期减少12465 个；新开工项目累计计划总投资额13.97 万亿元，同比增长24.5%，增速比上年同期回落58.5 个百分点。 图表3 城镇固定资产投资额同比增长率 单位：% 数据来源：Wind资讯 从去年三季度以来，城镇固定资产投资增速持续下降，预计今年四季度及明年，受新开工投资项目个数同比减少和计划总增速大幅回落，房地产调控、四万亿投资计划退出和治理地方政府融平台等因素 2010年11月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4- 影响，城镇固定资产投资增速将继续回落。 前三季度，我国社会消费品零售总额111029亿元，同比增长18.3%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额95987亿元，增长18.7%；乡村消费品零售额15041亿元，增长15.8%。热点消费快速增长。其中，汽车类增长34.9%，家具类增长38.4%，家用电器和音像器材类增长28.1%。9月份全社会消费品零售总额同比增长18.8%，比上月加快0.4个百分点。剔除价格因素后，实际消费增长14.7%，比上月加快0.3个百分点。消费增速持续维持高位，表明消费需求继续保持旺盛势头。 图表4 社会消费品零售总额同比增长率 单位：% 数据来源：Wind资讯 前三季度，我国进出口总值21486.8亿美元，同比增长37.9%。其中出口11346.4亿美元，增长34%；进口10140.4亿美元，增长42.4%；贸易顺差为1206亿美元，减少10.5%。9月份我国进出口值2731亿美元，增长24.7%。其中出口1449.9亿美元，增长25.1%；进口1281.1亿美元，增长24.1%；当月贸易顺差168.8亿美元，较上月环比减少15.7%。9月份我国外贸进出口值环比增长5.6%，刷新今年7月份创下的2622.9亿美元的纪录，再创历史新高。其中进口环比 2010年11月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5- 增长7.4%，也创下历史新高。而出口环比仅增长4.1%，致使9月份当月顺差降低至近5个月的最低点。 图表5 进出口商品总额 单位：亿美元 数据来源：Wind资讯 9 月份我国外贸整体继续保持较快增长。其中，出口同比增速保持较高水平；而进口增速因为投资增速有所回升及价格持续走高两方面因素而持续。从前三个季度的情况来看，中国对欧盟的出口增速仅次于对拉美的出口，对出口增长的拉动作用较大，这也是因为欧洲第一轮再库存化的时间晚于中美日等主要经济体，从而使得其经济增长小爆发期晚于后者。而未来，这种拉动作用将会随着欧洲库存调整周期的即将结束以及未来世界经济放缓对欧洲出口的打击而有所降低。进入9 月，随着外界各方压力的陡然增大，人民币升值出现小加速，至今升值2%以上，这对于出口的打击是较为明显的。在当前情形下，汇率变动传导至出口订单合同的时间缩短，加之9 月以后出口同期基数增大，我们认为，在世界经济和国内经济增速将放缓的大背景下，四季度出口增速和进口增速将持续趋势性回落，顺差短期仍会保持较高水平。 9月份， CFLP中国制造业采购经理指数（PMI）为53.8%，比 2010年11月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -6- 上月上升2.1个百分点。PMI指数连续第19个月保持在50%以上，表明制造业总体继续扩张。二季度以来中国经济增长率出现回落，市场对中国经济未来走势产生了普遍担心。PMI指数在8月份小幅回升后继续上升，显示出当前中国经济由前期回调转向平稳增长。 图表6 中国制造业PMI走势图 单位：%