价量齐升促进公司2010年快速增长

点评报告 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 【公司研究】 研究结论 丙球最高零售价提升： 公司 2.5g 丙球上海地区最高零售从 412 元提升至 600 元 z 虽然此零价是在上海地区执行，但上海地区的价格在全国都有示范效应，我们预计在较短的时间内丙球 600 元的最高零售价将推广至全国范围。 z 2009 年丙球的出厂价为 402 元/2.5g，我们预计调价后出厂价将约为 550元/2.5g。 z 我们预计丙球价格上调后净利润将提升 3000 万元左右。 小制品价格上调 z 从 2009 年 10 份开始，包括纤维蛋白、八因子之内的小制品价格上调，对公司业绩的影响主要体现在 2010 年， z 纤维蛋白原价格 0.5g 从 147 元上调至 350 元。 z 八因子，规格 200、300、400 单位，以 300 单位为计，其价格从 300 元上调至 500 元。 z 我们预计小制品价格上调后 2010 年净利润将提升 4000 万元。 投资浆量上升带来业绩的增长 z 我们预计莱士 2010 投浆量将增长 15%，投浆量上升带来的净利润增量预计为 2025 万元。 2010 年上海莱士将通过价量齐升推动业绩的大幅增长。通过以上的分析，我们预计上海莱士 2010 年的净利润为 2.25 亿元，每股收益为 1.41 元。 投资建议 z 由于公司丙球、小制品价格的上涨以及投浆量的上升，推动公司 2010 年业绩强劲增长，我们预计公司 2010 年实现净利润 2.25 亿元，同比增长 66%，每股收益为 1.41 元，以昨天收盘价 39.4 元计，其 2010 年的动态市盈率为27.9 倍，给予买入的投资评级，目标价为 56 元。 上海莱士 002252.SZ 价量齐升促进公司2010年快速增长 李淑花 医药行业首席分析师 8621－63325888×6088 lishuhua@orientsec.com.cn 投资评级 买入 增持 中性 减持（上调）股价（2010年02月25日） 39.50目标价格（6个月） 56总股本/A股（万股） 16000/16000国家地区 中国行业 医药报告日期 2010年02月26日 股价表现 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%08-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-10上海莱士深证成份指数重要财务指标 单位:百万元主要财务指标 2008 2009E 2010E2011E营业收入 310 388 536 616 同比(%) 0% 25% 38%15%归属母公司净利润105 135 225 270 同比(%) 28% 29% 66%20%毛利率(%) 62.4% 64.0%64.0%ROE(%) 13.9% 每股收益(元) 0.65 0.84 1.41 1.67 P/E 41.74 42.83 27.91 23.65 P/B 5.82 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 点评报告1：公司报表分析 累计数据比较 单季度数据比较 百万元 1Q2008 1-2Q2008 1-3Q2008 1-4Q2008 1Q2009 1-2Q20091-3Q20092008Q1 2008Q22008Q3 2008Q4 2009Q12009Q22009Q3营业收入 87.6 176.6 236.5 309.9 68.6 162.6 245.5 87.6 89.0 59.9 73.4 68.6 94.1 82.8 同比增长率 -13.62% 5.29% 5.93% -0.04% -21.74% -7.90%3.81%-13.62% 34.24%7.89% -15.40% -21.74% 5.73%38.30%营业总成本 49.2 96.8 133.9 183.5 44.5 100.7 146.3 49.2 47.6 37.2 49.6 44.5 56.3 45.5 营业成本 29.8 64.2 85.8 116.5 30.4 67.7 106.3 29.8 34.4 21.5 30.7 30.4 37.3 38.5 成本率 33.98% 36.37% 36.26% 37.58% 44.31% 41.63%43.28% 33.98% 38.71% 35.94% 41.83% 44.31% 39.68%46.52%主营业务利润 57.8 112.2 150.4 193.0 38.1 94.6 138.7 57.8 54.4 38.3 42.6 38.1 56.6 44.1 毛利率 66.02% 63.63% 63.74% 62.42% 55.69% 58.37%56.72% 66.02% 61.29% 64.06% 58.17% 55.69% 60.32%53.48% 同比增长率 23.94% 34.69% 28.77% 13.64% -34.10% -15.63%-7.78%23.94% 48.42% 14.08% -19.69% -34.10% 3.95%15.24%营业税金及附加 0.1 0.2 0.3 0.4 0.1 0.3 0.5 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 销售费用 3.5 5.6 7.6 10.9 2.6 4.6 7.1 3.5 2.1 2.0 3.3 2.6 2.1 2.5 营业费用率 4.01% 3.18% 3.21% 3.52%3.72%2.83%2.88%4.01%2.36%3.29% 4.52% 3.72%2.19%2.96%管理费用 13.6 25.6 38.3 55.2 13.0 28.7 42.8 13.6 12.1 12.7 16.9 13.0 15.7 14.1 管理费用率 15.46% 14.50% 16.21% 17.83% 18.97% 17.63%17.43% 15.46% 13.56% 21.22% 23.07% 18.97% 16.64%17.06%财务费用 2.0 2.5 2.4 1.3 (1.6) (1.9) (11.0)2.0 0.5 (0.1) (1.1) (1.6) (0.3) (9.1) 期间费用率 21.70% 19.07% 20.41% 21.76% 20.31% 19.30%15.85% 21.70% 16.47% 24.36% 26.12% 20.31% 18.53%9.09%资产减值损失 0.3 (1.3) (0.4) (0.8) 0.0 1.4 0.6 0.3 (1.6) 0.9 (0.4) 0.0 1.4 (0.8) 公允价值变动净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.0 (1.2) (1.2) (1.2) (0.4) (0.5) (0.5)0.0 (1.2) 0.0 0.0 (0.4) (0.1) 0.0 其中:对联营企业和合营企业的投资净收0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 汇兑净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 38.4 78.7 101.4 125.2 23.7 61.5 98.8 38.4 40.2 22.7 23.8 23.7 37.7 37.3 营业利润率 43.87% 44.54% 42.87% 40.41% 34.60% 37.79%40.23% 43.87% 45.21% 37.93% 32.47% 34.60% 40.11%45.04% 同比增长率 71.76% 63.79% 41.78% 24.66% -38.27% -21.87%-2.57%71.76% 56.83% -3.28% -17.63% -38.27% -6.19%64.22% 加:营业外收入 0.0 0.0 0.1 1.4 0.0 0.3 1.1 0.0 0.0 0.1 1.3 0.0 0.3 0.8 减:营业外支出 0.1 1.9 2.0 2.2 0.2 0.4 0.5 0.1 1.8 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 利润总额 38.3 76.7 99.5 124.5 23.5 61.4 99.4 38.3 38.4 22.7 25.0 23.5 37.9 38.0 税前利润率 43.75% 43.45% 42.06