电力设备新能源行业年度报告：电改落地，“风“”车”升起

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年12月29日 电力设备新能源 电改落地，“风“”车”升起 行业年度报告 ◆电改落地，增量配电网市场空间巨大 随着增量配电网管理办法的出台以及首批增量配网改革试点名单的确定，2017年电改将进入实质性落地阶段。增量配电网的放开打开了社会主体投资运营配电网的市场，社会主体可通过精选负荷集中的园区配网以及降低折旧和人工薪酬获取超额收益。配电网运营+售电+增值服务的一体化模式将是社会 主体掘金增量配电网的普遍模式，我们认为有配电网设计和总包能力的配电网设备供应商、有用户服务基础的用电服务提供商、有电网运营经验的地方配电网企业这三类主体投资运营增量配电网更具优势。  ◆国内风电分布转移，海外市场重要性凸显 随着保障性收购措施的落实以及特高压的投运，弃风限电2017年将好转，弃风率的降低可有效对冲上网电价下调带来的影响，我们长期看好风电行业发展。预计十三五期间国内风电装机将以年均新增装机25GW左右的速度保持平稳发展，就地消纳能力强的低风速区域投资占比将提升，海外市场重要性提升，看好规模大的运营商、有技术优势的整机制造企业及海外业务占比高的零部件供应企业。  ◆新能源汽车产业链将呈结构性机会 骗补核查靴子落地，新一批补贴目录发放，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》重提“2020年，实现当年产销200万辆以上，累计产销超过500万辆”的目标，我们认为新能源汽车将重回快速发展轨道。新能源车型增速将出现分化，三元电池的占比将显著提升。锂电池整体产能过剩，高端产能结构性短缺，看好产业链细分环节占比提升、供给扩产周期长、供需格局好的湿法隔膜，龙头企业将伴随着产能释放迎来业绩的大幅提升。 ◆投资建议 首次给予许继电气、双杰电气买入评级，维持北京科锐、天顺风能买入评级，首次给予沧州明珠增持评级。 ◆风险分析 增量配网放开推进进度不达预期；新能源弃风限电持续恶化；新能源汽车补贴标准大幅下调。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 000400 许继电气 18.48 0.71 0.82 1.12 26 22 16 买入 002350 北京科锐 20.88 0.20 0.32 0.42 113 65 50 买入 300444 双杰电气 23.61 0.32 0.41 0.59 74 58 40 买入 002531 天顺风能 6.86 0.17 0.25 0.36 40 27 19 买入 002108 沧州明珠 20.37 0.33 0.80 1.00 61 26 20 增持 买入（维持） 分析师 刘洋 (执业证书编号：S0930515050002) 021-22169156 liuyang82@ebscn.com 联系人 刘锐 021-22169116 liur@ebscn.com 韩晨 021-22169078 hanchen@ebscn.com 唐雪雯 021-22169102 tangxw@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%12-1503-1606-1609-16电力设备新能源沪深300 相关研报 “十三五”风电平稳发展，海外市场重要度提升 ····································· 2016-12-01 电改系列报告（二）：运营+增值服务，增量配电网大有可为 ····································· 2016-11-24 电改系列报告（一）：详解广东交易，细看售电前景 ····································· 2016-07-22 2016-12-29 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 电改落地，增量配电网市场空间巨大 ........................................................................................ 5 1.1、 售电率先迈出市场化脚步，净利润空间达300亿 ................................................................................... 5 1.2、 配网运营权放开，社会主体投资可获取超额收益 ................................................................................... 6 1.3、 增量配网市场空间巨大，增值服务进一步提升收益 .............................................................................. 10 2、 风电平稳发展，看国内集中度提升和海外拓展 ........................................................................ 12 2.1、 国内风电平稳发展，海外市场重要度提升 ............................................................................................ 12 2.2、 低风速区域占比将提升，产业链集中度进一步提高 .............................................................................. 13 2.3、 海外市场重要度提升，占有先机将获更大优势 ..................................................................................... 15 2.4、 风电发展短期需解决弃风，长期需提高经济性 ..................................................................................... 17 2.5、 电价下调短期无影响，长期需要提高机组经济性 ................................................................................. 19 3、 新能源汽车重回快速发展轨道，看产业链结构性机会 ............................................................. 21 3.1、 第四批目录的发布标志着新能源汽车重回快速发展轨道 ...................................................................... 21 3.2、 车型增速将出现分化 ............................................................................................................................. 22 3.3、 锂电产能整体过剩，湿法隔膜供需格局好 ............................................................................................ 23 4、 投资建议 ................................................................................................................................. 24 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 25 2016-12-29 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录 表1：售电公司竞争优势与发展趋势 ........................................................................................................................ 5 表2：广东3-9月电力集中竞价交易情况 ................................................................................................................. 5 表3：不同发电计划放开比例下发电企业的降价空间............................................................................................... 6 图1：电改前社会主体不愿意持有配电网资产 ......................................................................................................... 7 图2：配电网运营企业盈利模式 ............................................................................................................................... 7 图3：配电电价核定方法 .......................................................................................................................................... 8 图4：典型工业园区不同行业用电量占比 ................................................................................................................. 8 图5：不同行业日间用电负荷变化特征（P：负荷率，%） ..................................................................................... 8 图6：冀北等6家电网企业2014年输配电成本构成 ............................................................................................... 9 图7：变压器价格持续走低（单位：万元/台） ........................................................................................................ 9 表4：2014、2015年人均年收入水平（单位：元） .......................................................................