2017年电力设备与新能源行业投资策略：电改落地，“风”“车”升起

证券研究报告 电改落地，“风”“车”升起 ——2017年电力设备与新能源行业投资策略 2017.01.04 光大证券电力设备与新能源团队 •随着增量配电网管理办法的出台以及首批增量配网改革试点名单的确定，2017年电改将进入实质性落地阶段。配电网运营+售电+增值服务的一体化模式将是社会 主体掘金增量配电网的普遍模式，我们认为有配电网设计和总包能力的配电网设备供应商、有用户服务基础的用电服务提供商、有电网运营经验的地方配电网企业这三类主体投资运营增量配电网更具优势 •我们长期看好风电行业发展，弃风限电2017年将好转。我们认为十三五期间国内风电装机将以年均新增装机25GW左右的速度保持平稳发展，就地消纳能力强的低风速区域投资占比将提升，海外市场重要性提升，看好规模大的运营商、有技术优势的整机制造企业及海外业务占比高的零部件供应企业 •骗补核查靴子落地，新一批补贴目录发放，新能源汽车将重回快速发展轨道。新能源车型增速将出现分化，三元电池的占比将显著提升。锂电池整体产能过剩，高端产能结构性短缺，看好产业链细分环节占比提升、供给扩产周期长的湿法隔膜 基本观点 2 第一部分 电改落地，增量配电网市场空间巨大 第二部分 国内风电分布转移，海外市场重要性凸显 第三部分 新能源汽车产业链将呈结构性机会 第四部分 投资建议 1.2017年无抢装，新增装机平稳增长 2.弃风情况2017年下半年好转 3.低风速区域投资占比提升，海外市场重要度提升 1.售电净利润空间达300亿 2.配网运营权放开，社会主体投资可获取超额收益 3.增量配网市场空间巨大，增值服务提升收益 1.重回快速发展轨道，车型增速将出现分化 2.三元电池占比将显著提升，湿法隔膜供需格局好 4 电改：电力行业市场化加速，用户侧市场放开 短期来看，售电利润和配电利润重新分配；中长期来看，供需关系的变化引发市场主体地位的改变 售电放开实现交易的市场化，增量配电网的放开实现投资主体的多元化 图1：电改重塑电力产业链 多元化售电主体 输配电价由政府核定 发电端竞价上网 交易机构相对独立 增量配网运营全面放开 售电价格市场化定价 用户侧市场开放 资料来源：光大证券研究所 5 电改：售电净利润空间达300亿 广东省作为首批售电侧改革试点，分五批共计批复了210家售电公司 类型 竞争优势 发展趋势 代表企业 电网企业的售电公司 电网公司的技术积累，人才资源和客户关系 利用电网资源，扩大客户规模和售电规模，议价能力强，争取更优惠的购电价格 发电企业投资和组建售电公司 发电企业政府资源和电网资源积累，发电端自然延伸，有利于成本控制 产业链向下游延伸，投资建造配电网，打造造配售一体化服务 粤电力A、深圳能源 社会资本投资拥有配电网运营权的售电公司 掌握配电网资源，直接面对客户，配售一体，协同效应明显 拥有一定的客户资源和业务资源，在局部地区形成垄断 穗开电业 符合条件的高新产业园区或经济技术开发区 客户群体和用电需求明确，可以提供有针对性的用电服务和综合能源管理服务 投资建造配电网和分布式电源，分享分布式能源政策红利，打造发配售一体化服务；满足园区客户不同用电需求，提供综合用电服务 穗恒运A 允许拥有分布式电源的用户或微网系统 享受国家政策扶持，发售一体，更为灵活 投资建造配电网，打造发配售一体化服务 供水、供气、供热等公共服务行业公司 客户资源，服务经验和节能技术方面的积累 与现有供水，供气，供热服务整合，开拓能源综合服务市场 新奥能源、珠江燃气 节能服务公司从事售电业务 售电业务与用电服务结合，业务协同效应明显 基于用户购用电数据分析，提供综合能源管理服务 智光电气 表1：售电公司竞争优势与发展趋势 资料来源：光大证券研究所 6 电改：售电净利润空间达300亿 月度 发电厂申报均价 （厘/kWh） 用户申报均价 （厘/kWh） 结算均价 （厘/kWh） 成交电量 （亿kWh） 3月 -429 -24 -126 10.5 4月 -437 -52 -148 14.5 5月 -494 -13 -133 14 6月 -162 -26 -94 18.7 7月 -98 -19 -59 26.6 8月 -71 -15 -43 35.5 9月 -66 -9 -37 40 表2：广东3-9月电力集中竞价交易情况 广东集中竞价平均降0.073元/kWh 初期售电公司每度电的利润0.1元以上 资料来源：光大证券研究所整理 7 电改：售电利润空间达300亿 发电计划放开比例 5% 10% 20% 30% 40% 50% 80% 100% 分配发电 小时数（h） 3610 3420 3040 2660 2280 1900 760 0 边际成本 （元/kWh） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 固定成本分摊 （元/kWh） 0.00 0.00 0.05 0.09 0.11 0.12 0.14 0.15 竞价底价 （元/kWh） 0.20 0.20 0.25 0.29 0.31 0.32 0.34 0.35 降价空间 （元/kWh） 0.18 0.18 0.13 0.10 0.07 0.06 0.04 0.03 表3：不同发电计划放开比例下发电企业的降价空间 预计1-2年内售电度电挣2-3分，200亿利润空间 中长期售电每度电挣1-2分，300亿利润空间 资料来源：光大证券研究所 发电企业降价幅度与发电计划放开比例有关 8 电改：配网运营权放开，社会主体投资可获取超额收益 核心变化：供电营业区的限制放开，电力业务许可证不再成为壁垒 图2：电改前社会主体持有配电网资产无收益 图3：电改后社会主体可通过运营配电网资产盈利 资料来源：光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所 9 配电电价采用准许成本加成准许收益的形式，平均净资产收益率5%-8% 电改：配网运营权放开，社会主体投资可获取超额收益 图4：配电电价核准方式 资料来源：光大证券研究所 10 电改：配网运营权放开，社会主体投资可获取超额收益 社会资本超额收益获取途径1： 运营园区配电网，提升资产利用效率 图5：园区配网资产利用效率高 资料来源： 《 基于用户日负荷曲线的用电行业分类与综合方法》 0% 75% 2% 1% 2% 4% 11% 5% a.农、林、牧、渔业 b.工业 c.建筑业 d.交通运输、仓储和邮政业 e.信息运输、计算机服务和软件 f.商业、住宿和餐饮业 g.金融、房地产、商务及居民服务业 h.公共事业及管理组织 11 社会资本超额收益获取途径2：降低运营成本 配电网设备的价格降幅达到40%以上 社会主体职工薪酬方面降低50%以上 2014（元） 2015（元） 平均（非私营单位） 56360 62029 电力、热力、燃气及水生产和供应业（非私营单位） 73339 78886 平均（私营单位） 36390 39589 电力、热力、燃气及水生产和供应业（私营单位） 33184 34631 图6：冀北等6家电网企业2014年输配电成本构成 表4：2014、2015年人均年收入水平（单位：元） 图7：变压器价格持续走低（单位：万元/台） 电改：配网运营权放开，社会主体投资可获取超额收益 资料来源：国家统计局 资料来源：光大证券研究所整理 资料来源：能源局 12 开发区类类型 数量 年用电量规模 国家级经开区 218 20亿kWh左右 国家级高新区 129 5-10亿kWh 省级园区 1167 5-10亿kWh 市县级园区 上万个 电改：增量配网市场空间巨大，增值服务提升收益 年供电量 20亿kWh 年供电收入 1.56亿 年折旧费用 0.5亿元 年运维费用 0.4亿元 资本金 内部收益率 100%资本金 50%资本金 30%资本金 9.8% 13.1% 16.8% 表5：园区用电量规模 表6：配电网运营收益可观 资料来源：光大证券研究所 资料来源：光大证券研究所整理 现阶段配电电价平均为0.078元/kWh 估算运营收入将达到500亿规模 资本金内部收益率可达17% 13 电改：增量配网市场空间巨大，增值服务提升收益 配网运营收益 社会主体通过选取负荷集中的园区以及控制成本，按30%的资本金投资测算内部收益率可达到 17% 配网运营收益 售电收益 运维等服务收益 配网运营收益 售电收益 配电网运营企业在其供电区域内售电量市占率每提升 10 个百分点，资本金内部收益率提升 1.3 个百分点 配电网运营企业在其供电区域内用户侧设备运维服务市占率每提升 10 个百分点，资本金内部收益率提升 0.3 个百分点 图8：增值服务进一步提升收益 资料来源：光大证券研究所 基于用户资源优势以及对用户的隐性约束力，开展售电、用户侧运维等增值服务，将进一步提升收益水平 14 主体类型 代表企业 说明 有配电网设计和总包能力的配电网设备供应商 北京科锐 具备配电网设备制造、工程设计与施工安装、线上线下运维服务的全产业链布局，参股贵安新区电网，和郑州空港园区签订战略合作 置信电气 配变龙头，具备配电网设计、施工全套能力，配电网运维经验丰富 合纵科技 设立产业基金，投资配电侧、新增配电网、电力市场交易机构、能源互联网和分布式能源等领域 许继电气 具备配网成套解决方案能力，配电网租赁业务是配电网投资建设的雏形 有用户侧服务基础的用电服务提供商 智光电气 售电和用户侧运维服务已积累丰富经验，与柳州汽车城电镀工业园成立合资公司建设和经营园区配电网 中恒电气 能源互联网云平台与线下运维服务布局完成，与苏州工业园区成立合资公司提供电力销售、配电网建设运营以及综合能源服务 恒华科技 主营电力信息化业务，成立配售电公司发展购售电业务、配电网建设运维业务及其它增值业务 有电网运营经验的地方配电网企业 涪陵电力 增量配电网放开将带来巨大的配电网运营维护及综合能源服务的需求，公司丰富的配网运营经验及外延拓展的配网节能业务使其占据竞争优势 看好三类主体： 具备配电网设计和总包能力的配电网设备供应商 拥有用户服务基础的用电服务提供商 具有电网运营经验的地方配电网企业 电改：增量配网市场空间巨大，增值服务提升收益 表7：三类主体最受益 资料来源：光大证券研究所 15 风电：“十三五”平稳发展，年均投资近1800亿元 图9：国内风电装机容量及占比 资料来源：中国电力企业联合会 资料来源：中国电力企业联合会 图10：国内历年风电新增设备容量情况 “十二五”期间国内风电年均新增容量18GW 2015年风电发电量仅占全国发电总量的3.29%，发展潜力仍然巨大 预计“十三五”年均核准25GW，每年新增投资约1800亿元 16 2015年因电价调整出现抢装潮 资源区 2009标杆上网电价 (元/kWh) 2015标杆上网电价 (元/kWh) 2016标杆上网电价 (元/kWh) 2018标杆上网电价 (元/kWh) 2020标杆上网电价 (元/kWh)（预计） I类资源区 0.51 0.49 0.47 0.4 0.38 II类资源区 0.54 0.52 0.50 0.45 0.40 III类资源区 0.58 0.56 0.54 0.49 0.45 IV类资源区 0.61 0.61 0.60 0.57 0.52 电价政策 政策原文 节点要求 缓冲时间 2014年 “2015年1月1日前核准但于2016年1月1日以后投运的陆上风电项目”采用下调后的电价 投运 1年 2015年 “2016年前核准的陆上风电项目但于2017年底前仍未开工建设的，执行2016年上网标杆电价” 开工建设 2年 风电：2017年无抢装，新增装机平稳增长 缓冲期和界定节点的区别使得2017年不会出现类似2015年时的抢装潮 表9：风电上网电价调整时间节