农业：农产品价格对食品价格和CPI的影响

请务必阅读正文之后的免责条款部分 农产品价格专题报告 2010年2月3日 王义国 0755-82026749 wangyiguo@cjis.cn 行业评级： 中性 农产品专题 农产品价格对食品价格和CPI的影响 投资要点： ¾ 这次农产品价格上涨主要集中在蔬菜、粮食和水产品上，另有一些占 CPI权重大的肉禽及其制品和油脂分别属于微跌和温和上升。与 07/08 年那次农产品上涨不同，07/08 年那次是肉禽、蔬菜和油脂对食品价格和 CPI 影响最大。菜和粮乃生活必需品，且过去定价偏低，我们认为现在的上升将会持续下去。 ¾ 农产品各细项占 CPI的权重，国家统计局每年依情况适时调整。我国CPI构成的八大类食品类参考权重为32.74%，食品构成的各细项主要是肉禽及其制品、粮食、蔬菜、水产品、鲜果、油脂、调味品、鲜蛋等。粮食各细项中，大米占CPI权重为1.56%，几乎占了粮食权重的一半；猪肉占CPI的权重为3.03%，不到肉禽及其制品的一半。 ¾ 白糖和棉花价格并不对食品价格和 CPI 产生直接影响。白糖和棉花是 09 年涨幅较大的两个农产品。但依照农产品各细项占CPI的权重表，这两个农产品并不直接对食品价格和CPI产生影响。所以，白糖和棉花价格上涨拉高CPI之说并不准确。 ¾ 猪肉价格对目前CPI的影响减弱。09年12月猪肉价格同比下跌10%，当月食品价格上升5.3%，CPI上涨1.9%。我们对猪肉价格和CPI相关性的计算表明，两者属于相关，但不属于“高相关”。我们这里纠正市场上一个似是而非的观点：“猪肉价格与CPI高度正相关”。 ¾ 我们预测 2010 下半年食品价格上涨 8%。在不考虑下半年水价和电价调整对CPI构成食品外其他类别影响的情形下，CPI上涨2.8%；若考虑水价和电价调整因素，CPI上涨3.2%。我们对食品价格的预测是基于目前已发生的情形，未考虑今年复杂气候变化所带来的负面影响。依据食品价格和CPI之间大约0.358的关系，我们推测1月份的食品价格为5.8%，CPI为2.1%。 农产品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7 1、这次农产品上涨谁的影响最大? 这次农产品上涨，与07/08年那次上涨不同，那次是肉禽、蔬菜和油脂影响最大，08年2月价格高峰时肉禽、蔬菜、油脂同比上涨40%多。本次农产品上涨，主要是蔬菜、粮食和水产品对食品价格影响最大，肉禽及制品同比仍有下跌，主要是因为猪肉价格同比下跌 10%，牛和羊肉价格同比是上涨的；油脂价格也是属于温和上涨。 蔬菜和粮食乃生活必需品，不会受经济好坏太大影响，菜和粮过去定价偏低，且生长期短的农产品特别受恶劣天气的影响，供应容易出现断档，09年底和 10 年初北方大冰雪和南方持续低温使得蔬菜供应出现短缺，蔬菜价格显著上扬，以北京市场大白菜为例，去年 10 月价格为每公斤 0.4 元，今年 1 月最高到1.4元。 图表1：蔬菜价格大幅上涨 图表2：粮食价格持续上涨 蔬菜012341/0847101/0947101/10 元/公斤12月初同比涨40% 10002000300040001/07591/08591/09591/10白小麦粳米 元/吨粳米1月初同比涨15%小麦1月初同比涨14.6% 来源：中投证券研究所 图表3：本次农产品涨价与07/08年那次涨价比较 08年2月 09年12月 CPI 食品价格 8.7%23.3%1.9%5.3%肉禽及其制品 45.3%-1.7%蔬菜 粮食 水产品 鲜果 鲜蛋 其它—合计 —油脂 46.0%6.0%13.8%8.7%6.0%9.7%41.0%36.2%8.6%5.7%6.8%5.5%1.2%6.5% 来源：国家统计局、中投证券研究所 农产品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7 国家统计局公布的食品价格各细项里的“其它”包括油脂、调味品、乳及乳制品、在外用膳食品等，通常不分项公布。油脂价格08年2月是同比上涨41%，到了09年12月上涨幅度只有6.5%。 图表4：CPI指数跟随食品价格指数 -5%0%5%10%15%20%25%1/073579111/083579111/09357911AVE食品价格指数居民消费物价指数（CPI）资料来源：中投证券研究所 2、食品类各细项占CPI的权重 我国CPI构成的八大类（食品、烟酒、衣着、家庭用品、医疗保健用品、交通通讯服务、娱乐教育文化用品以及居住），食品类参考权重为32.74%，反映了食品消费是居民消费的主要开支。食品构成的细项主要是肉禽及其制品、粮食、蔬菜、水产品、鲜果、油脂、调味品、鲜蛋等。 图表5：食品各细项占CPI权重 食品类各细项占CPI权重2.41%2.48%2.50%1.62%0.99%9.81%2.93%3.07%6.93%0%2%4%6%8%10%12%肉禽及其制品粮食蔬菜水产品鲜果油脂调味品鲜蛋其它资料来源：中投证券研究所 以上食品类各细项占CPI的权重是我们估算的一个比例。国家统计局在计算每年的食品价格和CPI时，通常会根据居民实际消费支出占总支出比例，适当调整各细项占CPI的权重。我们在计算农产品价格对食品价格和CPI影响时，也会依情况适时调整。 农产品专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/7 图表6：粮食各细项占CPI的权重 图表7：肉禽及其制品各细项占CPI的权重 粮食各细项占CPI的权重1.56%0.51%1.00%0.0%0.4%0.8%1.2%1.6%2.0%大米面粉其它 肉禽及其制品各细项占CPI权重3.03%3.90%0%1%2%3%4%5%猪肉 牛羊鸡肉等 来源：中投证券研究所，顺注：玉米因主要作为饲料而非粮食，故在粮食中占的权重低