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机构门户：http：//research.kgi.com12010年2月1日中国和香港 日常航海家CN煤炭行业–炼焦煤价格稳步上涨日期公司CN煤炭行业–炼焦煤价格稳步上涨CNA股市场反弹香港恒指收市跌1.15％日期公司05/05恒安国际（01044.HK/1044 HK）24/06中国市场策略– 09年第三季度06/07房地产业：有望复苏17/08天能电力（00819.HK/819香港）07/09兴达国际（01899.HK/1899 HK）22/09中国市场策略– 09年第四季度14/10食品和饮料行业排名15/10风力发电设备22/10富邦银行（香港）（00636.HK/636 HK）30/10达芙妮国际（00210.HK/210 HK）厦门国际机场30/10（600897.SS / 600897 CH）06/11全球甜味剂（03889.HK/3889 HK）11/11厦门国际港（03378.HK/3378 HK）19/11炼焦煤行业：扩张和价格敏感性是关键主题20/11两岸投资策略23/11输配电设备：特高压和低碳概念是2010年的重点30/11粘胶纤维行业：行业回暖将持续到2010年08/12中国肉制品行业：整合后大型企业将变得强大30/12中国市场策略– 2010年第一季度CN钾肥行业：需求回报，价格稳定香港估价表今日热门排行榜即将到访V02每日热门排行榜Ĵ05交易者日报最近的深入报告乙03热门股票创意ķ07统计CN钾肥行业：需求回报，价格稳定2009年全球钾盐产量和出货量暴跌，但预计2010年将恢复。需求坚挺使价格上涨。 2010年，中国钾盐需求将恢复到往年的水平，从而增加产量和出口量。盐湖钾肥与同行合并，进一步巩固了其市场领导地位。突出 的热门图表天V日常航海家中国机构门户：http：//research.kgi.com2010年2月1日2结论1月29日，澳大利亚炼焦煤到岸价报每吨220美元，比1月初上涨10％。2010年1月09年11月09年9月09年7月09年5月09年3月煤炭价格，元/吨24022020018016014012009年1月临fen主焦煤价格为1,420元/吨，比1月初上涨12.7％。09年5月09年9月2010年1月1/3清洁煤优质焦煤09年1月2008年7月肥煤煤炭价格，元/吨2,4002,0001,6001,2008004002006年2月2006年8月2007年2月2007年8月1月08日唐山主焦煤价格为1,300元/吨，比1月初上涨7.7％。优质焦煤Mar-09 Jun-09 Aug-09 Nov-092010年1月08年12月08年8月肥煤08年5月煤炭价格，元/吨2,2001,8001,4001,0006001月08日 为了确保动力煤的供应，国有煤矿最近提高了产量，铁路运营商已经分配了更多的能力来运输这种类型的煤炭。这些努力在某种程度上阻碍了炼焦煤的供应。钢铁制造商和炼焦厂正加紧努力，为农历新年过后的生产准备原料，这为市场上活跃的炼焦煤贸易做出了贡献。炼焦煤价格近期温和上涨。例如，临fen的精煤价格目前为1,420元/吨，比1月初上涨了12.7％。在主要港口，澳大利亚主要炼焦煤的到岸价本周上涨了10美元/吨，至220美元/吨。在曹妃甸港，澳大利亚2月中旬主要炼焦煤价格上涨至1,830元/吨。我们预计中国农历新年后炼焦煤供应紧张状况将有所缓解。但是随着建设项目的全面展开，炼焦煤的需求将用于钢铁生产。这将使中国炼焦煤供应趋紧。炼焦煤价格也可能温和上涨。我们喜欢冀中能源（000937.SZ），西山煤电（000938.SZ）和平顶山天安矿业（601666.SS）的业务弹性。中国港口澳大利亚炼焦煤到岸价为220美元/吨资料来源：www.mysteel.com；凯基证券山西省临fen市炼焦煤价格较1月初平均上涨10％资料来源：中国煤炭资源；凯基证券1月初，河北省唐山市的炼焦煤价格上涨了5-8％资料来源：中国煤炭资源；凯基证券煤炭行业–炼焦煤价格稳步上涨1 王2 886.2.2181.87303 1 杨大卫（协调员）2 86.21.6125.8676 热门股票主意b日常航海家中国机构门户：http：//research.kgi.com2010年2月1日3导致全球钾盐贸易和出货量激增，价格趋于稳定。此外，由于美国马赛克和Agrium都将大颗粒氯化钾价格提高了30美元/吨，因此北美钾肥价格有所上涨。总体而言，我们预计钾肥价格将在2010年全年保持温和。 2010年需求，产量和进口增长◆2009年全球钾盐产量和出货量暴跌，但预计2010年将恢复。需求坚挺使价格上涨◆2010年，中国钾肥需求将恢复到往年的水平，从而促进产出和出口◆ 盐湖钾肥与同行合并，进一步巩固其市场领导地位去年钾肥行业暴跌，今年大幅反弹2009年，当金融危机和产品价格调整受到打击时，钾盐需求急剧下降。巴西是钾肥的主要进口国，2009年进口钾肥345万吨，同比下降50％。 2009年，中国进口钾肥约210万吨，同比下降60％。印度在2009年的进口也减少了。在供应方面，全球主要生产国都在不同程度上削减了产量。 IFA估计，2009年全球钾盐产量同比下降36％，而2009年全球钾盐企业的平均产能利用率仅为50％。最近，全球钾盐需求急剧反弹，在北美，氯化钾库存持续下降。美国TFI估计，到2009年12月底，北美氯化钾库存为287万吨，同比增长20％，但连续第五个月环比下降。在其他进口市场，库存已逐渐被消化，应该会出现新的采购需求。中国作为一个国家已经签署了一份主要进口合同，议定的CIF价格为350美元/吨。由于2009年中国的进口量仅为210万吨，自然而然，2010年的进口量将急剧增长。印度计划继续以CFR 360美元/吨的价格补贴氯化钾的采购。 IFA估计，2010年全球钾盐出货量应增长35％，而钾盐贸易量将同比增长50-55％。图1：国际氯化钾价格稳定根据行业消息来源，中国钾肥需求在2009年暴跌至600万吨，同比下降2-3百万吨。在供应方面，由于新增产能的增加，2009年中国钾肥产量（纯有效含量）达到373.5万吨，同比增长36.7％。不包括间接生产的硫化钾，钾肥的实际产量约为400万吨。在进口方面，由于中国未签订任何重大采购合同，2009年中国仅进口了210万吨钾肥。目前，中国港口库存为145万吨，同比下降32％。总体而言，2009年在港口出售的钾肥总量接近280万吨。图2：中国钾肥产量在2009年底激增资料来源：www.ccmb360.com图3：2009年中国钾盐进口严重下降资料来源：www.ccmb360.com2010年，中国钾盐消费量应恢复到每年800万吨的正常水平，而国内产量应增长到450万吨。因此，出口可能反弹至350万吨以上。考虑到这些估计数和目前的港口藏匿量，我们认为钾盐的供需在2010年应保持平衡，价格与国际水平保持一致。资料来源：www.ccmb360.com全球钾盐需求的回升以及中国与主要采购合同的签订确保了对钾价的支持，合并巩固盐湖钾肥的行业领导地位盐湖钾肥（SLP;000792.SZ）与盐湖集团合并的计划最近在一次股东大会上获得批准，200720082009增长率 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月300250200150100500(50)5004003002001000钾肥产量（纯K2O），‘000mt / month（LHS）；增长率，百分比（RHS）钾肥行业需求回报，稳定价格1 王2 886.2.2181.87303 1 Nico Zhang（协调员）2 86.21.6125.8680台湾/泰国/菲律宾CFR巴西CFR加拿大离岸价6月7日-12月7日-6月8日-12月8日-09年6月09年12月2006年12月10006年6月独联体离岸价国际氯化钾价格，美元/吨1,100900700500300进口货增长率300250200150100500(50)(100)钾肥进口‘000 /吨（LHS）;增长率，百分比（RHS）1,2001,0008006004002000Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 热门股票主意b日常航海家中国机构门户：http：//research.kgi.com2010年2月1日4评估与建议95.8％的SLP股东和96.6％的盐湖集团股东对交易表示赞成-换股比率为盐湖集团（Salt Lake Group）的2.9股股份相当于SLP中的1股。交易完成后，该集团在SLP的股份将被取消，而SLP的市值将从7.68亿股增至15.91亿股，其中最大的股东将改为SDI青海。SLP的氯化钾年产能为220万吨。合并后，其权益法钾肥产能将从112万吨增加至190万吨。此外，它将获得该组织的盐水资源的权利。这意味着公司不再需要每年支付6亿元人民币来开采原材料，而且可以大大降低氯化钾的生产成本，这将使其毛利率提高7.0个百分点。图4：小组在氯化钾利润率方面领先SLP资料来源：公司资料同时，盐湖钾肥集团的已建项目和在建项目大军将推动企业的发展。这些新项目的描述如下： 固态钾项目的液化计划在2011年按计划进行，届时将使氯化钾产能每年增加100万吨。 通用项目第一阶段：年产能为73.8万吨碳酸锂，6万吨氢氧化钾，10万吨PVC，33万吨尿素和10万吨甲醇； 通用项目第二阶段：年产能为10万吨氢氧化钠，30万吨合成氨，12万吨聚氯乙烯，33万吨尿素和12万吨VCM； 赣河的钠/镁资源项目：作为第三阶段通用项目的一部分，该项目的启动将具有年产20万吨苛性钠，24万吨聚氯乙烯，40万吨硬质合金，200万吨水泥和支持剂的产能能力; 金属镁综合项目：作为通用项目第三阶段的主体，该项目的年产能为10万吨金属镁，100万吨甲醇和甲醇基烯烃，50万吨聚氯乙烯，240万吨木炭， 40万吨硬质合金，100万吨纯碱，10万吨氯化钙，以及配套的火力发电设施； 碳酸锂：年产能为1万公吨；使用离子交换树脂吸收法，该项目初步预计生产成本为人民币15,000元/吨，而全球市场价格为人民币25-30k元/吨；10万公吨ADC发泡剂项目：该项目的年产能为68.7万公吨氢化钠，20万公吨水合肼，10.6万公分双脲，10万公吨ADC，5万公吨六胺和5万公吨氧化镁；该项目的副产品包括15万吨纯碱，12.5万吨硫酸铵，6万吨盐酸和10万吨氯化钠。图5：盐湖集团主要投资与利润预测人民币百万元投资营业额利润总额预计完成时间计划的加速通用阶段I3,8201,97041009年9月10年4月通用第二阶段5,0702,1207002012碳酸锂505250-30060-10008年8月2009年底ADC发泡剂1,2881,13014609年12月11年4月赣河项目3,3051,697565金属镁 综合项目19,80011,0002,70012月12日资料来源：公司资料风险性合并将导致市值膨胀，收益摊薄10-15％；盐湖钾肥的在建项目涉及大量的金融投资。但是这些项目主要用于基础化学品的生产，其市场特点是激烈的竞争和低利润率。也就是说，一旦市场出现剧烈波动，这些项目的获利可能就会大大低于预期。需求的回升和钾盐价格的潜在温和上涨应共同提高盐湖钾肥的业绩。鉴于该集团许多项目的合并和逐步完成，我们预计盐湖钾肥2009年，2010年和2011年的EPS分别为1.53元，2.36元和3.41元。该股目前的交易价格为人民币53.5元，相当于23倍的2010年预期市盈率。1H092008盐湖钾肥1H082007盐湖集团651H07氯化钾的毛利率，百分比9085807570 Ĵ日常航海家中国交易者日报机构门户：http：//research.kgi.com2010年2月1日5指标1月29日1月28日1月27日交易者评论SSEA3,1353,1393,132营业额（人民币1
