凯基证券中国及香港每日导航

功率1欢能实习生中国和香港最近的深入报告F05非技术ķ12十二月 中立天津港CN房地产业–深圳现有房屋销售上涨CNY日期公司日期公司24/06中国市场策略– 09年第三季度06/07房地产行业：有望复苏17/08天能电力（00819.HK/819 HK）07/09兴达国际（01899.HK/1899 HK）22/09中国市场策略– 09年第四季度14/10食品和饮料行业排名15/10风电设备22/10富邦银行（香港）（00636.HK/636 HK）30/10达芙妮国际（00210.HK/210 HK）厦门国际机场30/10（600897.SS / 600897 CH）06/11全球甜味剂（03889.HK/3889 HK）11/11厦门国际港（03378.HK/3378 HK）19/11炼焦煤行业：扩张和价格敏感性是关键主题20/11两岸投资策略23/11输配电设备：特高压和低碳概念是2010年的重点30/11粘胶纤维行业：行业回暖将持续到2010年08/12中国肉制品行业：整合后大型企业将变得强大30/12中国市场策略– 2010年1季度08/03中国银行（03988.HK/3988 HK）25/03中国市场策略– 2010年第二季度CN房地产业–深圳现有房屋销售上涨CNY香港百丽国际（01880.HK，HK $ 10.1，买入）：2009年业绩略低于我们的预期香港工行（01398.HK，HK $ 5.75，后继）：筹款计划已定价；解除禁售股份对长期投资者有利CN化工行业 –有机硅和草甘膦： Wynca Chemical更具竞争力CN港口行业：上海国际港2009年净利润下降18.6％CN蓝筹股指数上升香港恒指收市升0.88％香港中性今日热门排行榜即将到访V02每日热门排行榜G07行业更新乙03热门股票创意Ĵ10交易者日报香港百丽国际（01880.HK，HK $ 10.1，经营）：2009年业绩略低于我们的预期2009年净利润达到人民币25亿元，同比增长26％，但比我们的预期低7％。由于去年毛利率和同店销售增长的改善，收入增长强于收入增长。我们已经下调了预估，但仍预计由于网络扩张和利润率改善，2010-12年的收入复合增长率将达到22％。维持跑赢大市。突出 的热门图表天V中立天津港中国功率欢能实习生2结论3月，深圳新房均价达到每平方米20,600元，环比上升但同比下降。日交易量，‘000平方米（LHS）；新房均价，Rmb‘000 /平方米（RHS）3030252520201515101055003月7日至7月7日至11月7日至3月8日至7月8日至11月8日至3月9日至2009年7月9日至11月9日10月3日每日交易卷均价3月份，新房可用面积环比增长1.6％。由于交易清淡，去库存所需时间增加到16.1个月消化库存所需的时间可用建筑面积8.06.04.02.00.010月3日3月7日至7月7日11月7日至3月8日至7月8日11月8日09年3月9日2009年7月09年11月库存消化所需的时间，月（LHS）；可用面积，百万平方米（RHS）302520151050现有的国内市场销售和平均售价高于一级市场五月08七月08九月08十一月08十一月09三月09五月09七月09九月09九月09十一月09十月10三月10现有房屋交易均价6,5006,0005,5005,0004,5004,000现有房屋交易，百万平方米（LHS）；均价，人民币/平方米（RHS）3,0002,0001,0000 3月份，由于现有房屋销售量和价格上涨，深圳房地产业复苏，但初级市场价格下跌。深圳的新房均价环比下跌15.1％至人民币20,600元/平方米，结束了三个月的价格上涨趋势。自农历新年假期以来，交易量尚未改善，3月份销售的建筑面积为20万平方米，环比上升，但同比下降71.8％。 3月份深圳住房存量增加1.6％至348万平方米，当月开工16个项目。在2月和3月销售疲软的情况下，交易的3个月移动平均值下降。结果，库存消化时间转回到了16.1个月，尽管该数字应该在4月以后下降。与一级市场不同，现有的国内市场销量和价格都有所上涨。 3月份，现有房屋平均交易量为39.5万平方米/天，与1月份的水平相似，均价达到5836元/平方米，为2010年新高。总体而言，鉴于现有房屋的大幅改善，我们预计2010年第二季度深圳房屋销售将升温3月份的房屋销售和缺乏冷静政策，加上一级市场价格疲软导致潜在的需求回升。三月份深圳住宅市场交易清淡，价格疲软资料来源：深圳市国土资源和房屋管理局3月，深圳的可用建筑面积增加了1.6％资料来源：深圳市国土资源和房屋管理局3月，深圳现有房屋市场交易和价格上涨资料来源：深圳市国土资源和房屋管理局房地产业–深圳现有房屋销售上涨CNY1 王2 886.2.2181.87303 1 陈d（协调员）2 86.21.6125.8670 热门股票主意b中立天津港开发人员功率欢能实习生3评估与建议评估与建议 图1：鞋类品牌销售走强带动毛收入保证金人民币mn1H 08 2H08 1H09 2H09鞋类销售量4,2535,4115,3166,417自有品牌3,9404,8874,8035,934分销品牌215483401381OEM 9941112102运动装销售量3,9754,2173,9944,0351层品牌3,2383,4753,3183,378第二层品牌712698632607其他25444550总计8,228 9,628 9,310 10,452销售明细（％）鞋类销售量51.756.257.161.4自有品牌47.950.851.656.8 分销品牌2.65.04.33.6OEM 1.2 0.4 1.2 1.0◆2009年净利润达到人民币25亿元，同比增长26％但增长7％低于我们的预测◆ 由于去年毛利率和同店销售增长的改善，收入增长强于收入增长运动装销售量48.343.842.938.61层品牌39.436.135.632.3第二层品牌8.77.26.85.8其他0.3 0.5 0.5 0.5毛利率（％）由于网络扩张和利润率提高，2010-12年的收入复合增长率；维持跑赢大市我们下调了每股收益预测，预测2010-12年的收入复合增长率为22％百丽公布2009年销售额为197亿元人民币，同比增长10.7％，符合我们的预期。净利润为25亿人民币，同比增长26％，但比我们的预期低7％，因为我们预计2H09利润恢复更快。尽管如此，该公司的利润增长快于其收入增长，这主要是由于该年度毛利率和同店销售增长的原因。展望未来，我们预计百丽的销售额将每年增长约13％，主要是通过网络扩张和同店销售增长更快（同店销售迄今增长超过10％），并且假设毛利率在增长，我们预计净利润每年增长17-22％进一步改善销售组合。基于2009年的业绩，我们下调了2010年和2011年的销售预测，因此将2010年和2011年的EPS预测分别下调了7-10％至0.37元人民币和43元人民币。我们将2012年每股收益预测定为0.51元人民币。我们的每股收益预测意味着三年的复合年增长率为22％。鞋类贡献的增加推动毛利率的提高2009年收入增长10.7％，主要是由于鞋类销售增长21.4％，而运动服装销售下降了2％。为了缓解1H09经济低迷的影响，百丽关闭了一些零售店，其中大部分是零售鞋类品牌和二线运动服装品牌。销售组合的这种调整有助于将公司的整体毛利率提高1.7个百分点至53.3％，因为鞋类销售的毛利率通常很高资料来源：公司数据；凯基亚洲有限公司2强大的网络扩展nd& 3rd二线城市继续根据其开设10家以上商店的计划，该公司预计2010年鞋类销售增长15％，运动服装销售增长10％。我们已将销售增长假设下调至每年约13％。我们认为，这可以通过在较小城市中更快地扩张来实现。 2009年，二线和三线城市的鞋类零售额分别同比增长37％和43％，而一线城市为20％。随着中国各地城市化水平的持续提高，我们认为新兴城市的增长潜力将保持强劲。另一方面，我们预计同店销售增长将主要来自于最近几年才被收购或获得许可的成熟品牌，例如Millies，Mirabell，Senda，Clarks，Geox和BCBG。随着这些品牌的成熟，我们期望看到更好的协同效应，这将有助于降低SG＆A比率。我们对百丽保持其领先市场地位的能力保持乐观，因为其11个自有鞋类品牌中有6个在中国零散的女士鞋市场中占有约四分之一的份额。我们还认为，百丽将成为中国二三线城市需求增长的最大受益者。我们将12个月目标价格下调至11.2港币，基于2011年预测每股收益的23倍。维持跑赢大市。比运动服销售额（约36％）高（约65％）。用 年至销售总额利润息税前利润息税折旧摊销前利润净利润每股收益未来几年，将会有更多的自营鞋类品牌商店日渐成熟并为公司贡献收入，我们预计，未来几年毛利率将每年增长0.3-0.4个百分点。 12月31日（人民币mn）（人民币百万）（人民币百万）（人民币mn）（人民币百万元）（人民币元）百丽国际（01880.HK/1880 HK）2009年业绩略低于我们的预期HK $ 10.1首要成功国际保持公司更新1 惠陈弗兰纳里2 86.21.2181.86753 鞋类销售65.064.864.566.2◆ 我们已经下调了预估，但仍预测为22％运动装销售总35.650.836.652.436.352.435.154.22008年17,8569,22821922,5472,0100.2382009F19,76210,54228193,3432,5330.3002010F22,33311,98133393,9493,0830.3662011F25,25513,63739404,5643,6520.433年到EV /销售EV / EBITEV / EBITDA市盈率EV /汽车C。净资产收益率12月31日（X）（X）（X）（X）（X）(%)2008年2.722.119.026.03.415.92009F3.423.920.218.12.717.62010F3.120.917.724.33.818.62011F2.717.214.820.53.218.9部门海帝利工业52周交易区间（港元）4 - 10.11200万目标价（港币/小时）11.20市值上限-十亿港元/百万美元85.2/10,921上升/下降（％）10.9流通股（百万）8,434超额收益百分比（％）63自由流通股（％）34.0股息收益率-10年12月（％）0.8最大股东（％）：邓耀32.6账面价值/ shr-12月10日（人民币）2.13M平均每日交易量（百万）15P / B-Dec'10E（x）4.2吸收绩效（3,6,12M）（％）11.6; 28.8; 145.7净债务/权益-10年12月（％）现金相对绩效（3,6,12M）（％）15.8; 27.1; 70.7 热门股票主意b中立天津港开发人员功率欢能实习生4资产负债表 截至12月31日的年度（人民币mn）2007A 2008A 2009F 2010F2011F 总资产13,53917,02317,51421,43624,882当前资产9,6479,65710,02213,62216,862现金和ST投资5,6532,9853,7395,2547,444存货2,2824,2293,9155,1765,809应收账款1,3951,8651,7602,4472,768其他318579609744842非流动资产3,8927,3657,4937,8148,020LT投资2422121314固定资产净值1,1132,2262,4802,6012,706 其他2,7545,175,0005,2005,300 总负债1,5663,6482,1563,6274,095当前负债1,4033,2451,9563,3773,795利润损失 截至12月31日的年度（人民币mn）2007年2008A 2009F2