液晶电视高速增长，完善上下游产业链

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  报告背景： 近期通过实地调研，对经营近况进行跟踪研究。  主要观点： 09年LCD电视销售量翻倍，市场占有率升至第三 LCD电视业务出现爆发性增长，09年共销售LCD电视841.92万台，同比增长101.21%。公司的市场占有率达到了12.25%，排名第三。 打造液晶上下游产业链提升竞争力 在液晶模组项目和模组整体一体化项目投产后，公司又进一步向上游液晶面板进军。深圳华星光电8.5代液晶面板项目设计产能为月加工玻璃基板10万张，年产26英寸至32英寸、46英寸以及55英寸液晶电视模组约1,400万块，计划于2011年10月量产，2012年8月满产。该项目的投产，有助于提升公司的液晶电视核心竞争力。 手机业务将进一步改善 从09年开始，公司的手机业务开始复苏，手机销量达到1,612.29万台，同比增长17.72%。2010年，公司将加大对国内市场的投入，实行双品牌战略，利用大力推广3G的机会，扩大国内市场份额，将进一步改善手机业务的经营状况。  投资建议： 未来六个月内，跑赢大市 我们预计公司09、10、11年的每股收益分别为0.12元、0.18元、0.22元，对应的动态市盈率分别为45.58倍、31.06倍、25.41倍。我们给予公司的投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 38,419.2642,820.00 49,450.00 55,100.00 年增长率（%） -1.66% 11.45% 15.48% 11.43%归属于母公司的净利润 501.11 360.91 535.74 636.79 年增长率（%） 26.60% -27.98% 48.44% 18.86%每股收益（元） 0.17 0.12 0.18 0.22 PER（X） 32.88 46.58 31.06 25.41 注：有关指标按最新总股本为2,936.93百万股计算 跑赢大市 ——首次 日期：2010年1月22日 行业：日用电子器具制造业 邓永康 021-53519888-1919 ykdeng@126.com 基本数据（09Q3） 报告日股价（元） 5.59 12mth A股价格区间（元） 2.82/6.10 总股本（百万股） 2,936.93 无限售A股/总股本 85.03% 流通市值（百万元） 13,960.33 每股净资产（元） 1.69 PBR（X） 3.31 DPS（Y08，元） 0.00 主要股东（09H1） 惠州市投资控股有限公司 11.19% PHILIPS ELECTRONICS CHINA B.V. 5.55% 李东生 5.47% 收入结构（09H1） 多媒体电子 62.30% 微波炉 7.06% 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号：DYK10-CI01 相关报告： 液晶电视高速增长 完善上下游产业链 TCL集团（000100.SZ） 公司研究 / 公司调研 公司调研 22010年1月22日 1、09年LCD电视销售量翻倍，市场占有率升至第三 公司目前的业务主要有多媒体、移动通讯和家电产业，其中多媒体产业收入占公司总业务收入的6成左右。 图 1 09年上半年公司分业务收入构成 57%7%11%19%6%多媒体电子通信产业家电物流与服务其他数据来源：公司定期报告 上海证券研究所整理 从各主要产品看，09年公司的LCD电视业务出现爆发性增长，共销售LCD电视841.92万台，同比增长101.21%；而CRT电视业务出现严重萎缩，共销售586.46万台，同比下降42.40%。手机业务也出现了良好的增长势头，销量同比增长17.72%。另外，公司的白电销量也出现不同程度的下降，空调、冰箱和洗衣机分别同比下降20.46%、3.65%和16.72%。 表 1 公司2009年销量数据 单位：台 产业 产品 09年12月08年12月增减（%）09年 08年 增减（%）LCD电视1,270,454599,479111.93%8,419,180 4,184,182 101.21%CRT电视502,935578,979-13.13%5,864,634 10,182,250 -42.40%多媒体电子 AV产品1,031,5001,031,1000.04% 21,257,650 16,893,119 25.84%移动通讯 移动电话2,613,392884,589195.44%16,122,791 13,695,332 17.72%空调 59,34043,16837.46%1,026,552 1,290,532 -20.46%冰箱 27,44634,389-20.19%550,104 570,937 -3.65%家电 洗衣机 59,74387,010-31.34%434,138 521,271 -16.72%数据来源：公司定期报告 上海证券研究所整理 09年，在国家宏观经济政策的拉动下，通过家电厂商的共同努力，我国的液晶电视产销率先走出了国际金融危机带来的负面影响。09年1～11月，我国共生产LCD电视5,893.9万台，同比增长55.90%； 公司调研 32010年1月22日 共内销LCD电视2,147.5万台，同比增长85.63%。 图 2 09年我国LCD电视产量 单位：万台 020040060080010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2008年2009年数据来源：产业在线 上海证券研究所整理 图 3 09年我国LCD电视内销量 单位：万台 0501001502002503003501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2008年2009年数据来源：产业在线 上海证券研究所整理 09年，公司的LCD电视在国内外市场销量表现优异，单月销量同比均出现大幅增长，各月增速在85.30%（7月份）～175.50%（1月份）之间。12月份国内市场表现依然强劲，实现同比增长87%，互联网电视成为国内最热销的产品，其销售量较上月环比增长70%，较10月份（包括国庆假期销售高峰期）大增83.5%。12月海外市场表现尤为突出，整体增幅达165%，其中，欧洲市场的LCD电视机销售量同比分别上升近61%和175%，北美和新兴市场的LCD电视机销售量更是同比分别上升169%和595%。 公司调研 42010年1月22日 图 4 09年公司LCD电视单月销量和同比增速 单位：台 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%销量增长数据来源：公司定期报告 上海证券研究所整理 在LCD电视整体销量井喷的同时，国内品牌的市场占有率在上升。根据中怡康的统计，09年1～10月，国内品牌LCD电视的销量市场占有率达到71.04%，而08年1～10月，国内品牌的市场占有率仅为49.4%。 公司作为国内最大的LCD电视生产企业之一，得益于产品竞争力的有效提升以及销售网络的不断完善，公司的LCD电视在09年1～10月的市场占有率达到了12.25%，排名第三；而08年1～10月，公司的市场占有率仅为10.28%，排名第四。 图 5 09年1~10月LCD电视国内销量市场占有率 16.96%15.56%12.25%11.77%7.46%6.96%6.06%5.40%5.13%4.51%7.94%海信创维TCL康佳长虹夏普三星LG海尔索尼其他数据来源：中怡康 上海证券研究所整理 公司调研 52010年1月22日 图 6 08年1~10月LCD电视国内销量市场占有率 11.02%10.82%9.56%9.48%9.03%9.00%8.16%6.52%6.32%5.91%14.18%海信三星创维夏普索尼康佳TCL飞利浦东芝LG其他数据来源：中怡康 上海证券研究所整理 2、打造液晶上下游产业链提升竞争力 公司的液晶模组项目和模组整体一体化项目已经投产，15寸至55寸的液晶电视整机年产量可达300万台，并生产大尺寸LCD部品组件200万套。模组、整机制造进行一体化整合，通过直接对接减少中间环节，降低物流包装成本，提升运营效率，提高对关键零部件设计管控能力，而零部件逐步国产化可全面提高成本控制力，提升公司的液晶电视整体竞争力。 在进入液晶模组领域后，公司又进一步向上游液晶面板进军。2010年1月16日，深圳华星光电8.5代液晶面板项目在光明新区开工。该项目是深圳市建市以来规模最大的投资项目，也是中国自主建设的、迄今中国国内最高世代TFT-LCD生产线之一。华星光电8.5代液晶面板项目总投资额245亿元人民币，注册资本金100亿元人民币，由TCL集团与深圳市深超科技投资有限公司各持股50%。项目设计产能为月加工玻璃基板10万张，年产26英寸至32英寸、46英寸以及55英寸液晶电视模组约1,400万块，计划于2011年10月量产，2012年8月满产。该项目的投产，将填补华南地区在高世代液晶面板领域的空白，同时将大力带动显示模组以及整机产业的发展，有助于提升公司的液晶电视核心竞争力。 公司调研 62010年1月22日 表 2 我国LCD面板生产线投资情况 企业 技术 投资时间 量产时间 产能（万片/月）5代 2003年 2005年 8.5 4.5代 2008年 2010年 3 6代 2009年 2010年 9 京东方 8代 2009年 2011年 9 上广电NEC5代 2002年 2004年 8 5代 2004年 2006年 3 龙腾光电 7.5代 2006年 2011年 9 深超光电 5代 2006年 2008年 6 上海天马 4.5代 2006年 2008年 3 成都天马 4.5代 2008年 2010年 3 熊猫（南京）6代 2009年 2011年 8 LGD（广州）8.5代 2009年 2011年 8 TCL 8.5代 2009年 2011年 10 数据来源：产业在线 3、手机业务将进一步改善 成立10年