宏观周报：上调存款准备金率不代表紧缩周期开始

宏观研究 宏观经济周报 上调存款准备金率不代表紧缩周期开始 宏观策略周报分析师： 宏观策略小组 Tel： 010-59355881 Email： wangxj@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 投资要点 相关研究 1、全球股市估值基本合理，2009 年 12 月28 日 2、宏观政策新动向增加市场短期不确定性，2009 年 12 月 21 日 3、《结构调整是明年工作重点》，2009 年 12月14日 ● 现实的经济以及市场环境可能逼迫央行不得已提早出台较为强硬的政策以收缩流动性，控制信贷过快增长，抑制社会通胀预期，它宣告了央行08年底实施宽松货币政策的正式结束，但这并不代表一个紧缩周期的开始。我们认为央行加息可能会采取更加谨慎的态度，不会贸然加息，而更多采取比较灵活的手段来应付现在潜在的经济过热以及通胀预期，而到下半年如果经济增长形势疲软，很可能货币政策还会放松。而相关的宏观政策也可能保持前紧后松的状态。 ● 虽然 12 月份美国零售销售数据低于预期，但总体来看，个人消费增长的趋势没有改变。消费者信心虽有所恢复，但仍处于历史低位，通胀预期正在逐步上升，这是导致市场预期美联储提前加息的主要原因之一。 美国个人消费、消费者信心、信用卡拖欠还款率等众多有关消费的指标的走势很大程度上取决于美国就业市场状况，如果今年第二季度失业率不能如期下行，那么这一系列指标可能会再度恶化，美国政府将不得不出台新一轮经济刺激计划，以促进就业增长。 而从长期来看，美国必须转变经济增长模式，通过重塑制造业带动就业增长，进而带动消费者收入持续、稳定增长，减小金融市场波动对个人消费和美国经济的负面冲击。 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 宏观经济周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、财经要点......................................................................................................................................................................... 3 1、货币供应量增速开始下降........................................................................................................................................... 3 2、2009年12月末，国家外汇储备余额为23992亿美元，同比增长23.28%........................................................... 3 3、美国通胀压力尚轻....................................................................................................................................................... 3 二、本周视点......................................................................................................................................................................... 3 1、上调存款准备金率不代表紧缩周期开始................................................................................................................... 3 2、美国个人消费增长趋势不变....................................................................................................................................... 6 三、重要经济数据一览表..................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：美国国债收益率走势.............................................................................................................................................. 7 图2：美国关键年期隐含通胀.......................................................................................................................................... 7 表1：中国重要经济数据.................................................................................................................................................. 8 表2：国际重要经济数据.................................................................................................................................................. 8 宏观经济周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、财经要点 1、货币供应量增速开始下降 12 月的数据显示，M2 余额为 60.62 万亿元，同比增长 27.68%，增幅比上年末高 9.86 个百分点，比上月末低 2.06个百分点； M1 余额为 22.00 万亿元，同比增长 32.35%，增幅比上年末高 23.29 个百分点，比上月末低 2.28 个百分点。 这主要是因为贷款增速的下降，当月新增贷款虽然增加 3798 亿元，但仍改变不了下降趋势，12 月末，金融机构人民币各项贷款余额 39.97 万亿元，同比增长 31.74%，增幅比上年末高 13.01 个百分点，比上月末低 2.05 个百分点，而这是连续两个月降低，在假定 2010 年 1 月新增贷款 1 万亿情况下，2010 年贷款增速还将同比下降，受此影响，M2和 M1 都将走向下降通道，央行微调货币政策的效应将逐渐显现。 存款方面，12 月末，金融机构人民币各项存款余额为 59.77 万亿元，同比增长 28.21%，增幅比上年末高 8.48个百分点，比上月末高 0.02 个百分点。而今后随着贷款增速的逐渐下降，存款增速也将逐步回落，流动性过于充裕的局面有望改变。 2、2009年12月末，国家外汇储备余额为23992亿美元，同比增长23.28% 全年国家外汇储备增加 4531 亿美元，同比多增 353 亿美元。12 月份外汇储备增加 104 亿美元，应该说考虑到12 月新增 121 亿美元 FDI 再加上此前已公布的当月 184.3 亿美元贸易顺差，二者共计 305 亿美元，外汇储备减少了。 而另一方面，外汇占款增速却较快，继去年 11 月份外汇占款单月新增 2543 亿元后，12 月份单月新增外汇占款达 2910 亿元，创 2009 年内第二高纪录，仅次于 9 月份最高的 4068 亿元。 两者之间的差距可能说明央行和商业银行之间做了互换交易，央行将外汇储备交给银行运作，减少了外汇储备增长带来的压力。 3、美国通胀压力尚轻 美国 12 月份 CPI 环比仅增长 0.1%，增幅较 11 月份的 0.4%大幅下降，为 2009 年 7 月份以来最低；不包括能源和食品的核心 CPI 环比也仅增长 0.1%，11 月份增幅为零。同比来看，12 月份美国 CPI 增长 2.7%，较 11 月份的 1.8%有所扩大，实现连续第 3 个月增长；核心 CPI 同比增幅平稳，12 月份增长 1.8%，与 11 月份的 1.7%的增幅相当。从2009 年全年来看，经济复苏带动物价水平明显回升，CPI 同比增长 2.7%，高于 2008 年的 0.1%；但核心 CPI 增长平稳，同比增长 1.8%，与 2008 年持平。从近几个月的 CPI 趋势来看，美国通胀水平较为温和。 从工业设备产能利用率来看，未来一段时间通胀压力并不会太大。自 2009 年 7 月份开始，随着工业生产的逐渐恢复，企业产能利用率也连续回升。12 月份的产能利用率从 11 月份的 71.5%上升至 72%，虽然已经远离了历史低点，但距离 81%的历史平均水平尚有差距。由于本次经济复苏的力度弱于以往历次，因此可以预见的是，在未来 1-2 个季度内，美国通胀压力并不大。具体来看，由于 2009 年上半年基数较低，2010 年上半年(尤其是第一季度)CPI 同比数据将会显得较高，但环比增幅将会相对平稳。结合就业市场的表现来看，我们认为市场普遍预期的美联储将在今年上半年启动加息进程的情况不会出现。 二、本周视点 1、上调存款准备金率不代表紧缩周期开始 宏观经济周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 年初央行货币政策的调控脚步越来越急，在新年的第一周，央行提高了 3 个月央票收益率 4 个基点，终止了自去年 7 月以后收益率静止不变的局面，就在大家担心这是否意味着央行新一轮的调控是否随之而至时，本周三央行决定，从 2010 年 1 月 18 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。该决定出乎市场的意外，虽然大家都预期存款准备金率上调是央行公开市场操作加码后的必然选择，但央行这么快的决定还是让市场吃惊。我们认为，现实的经济以及市场环境可能逼迫央行不得已提早出台较为强硬的政策以收缩流动性，控制信贷过快增长，抑制社会通胀预期，它宣告了央行 08 年底实施宽松货币政策的正式结束，但这并不代表一个紧缩周期的开始。 上调存款准备金率蕴意深刻 应该看到，当前的经济和市场形势和去年底发生了较大的变化，正是这些变化可能迫使央行更多强调货币政策的灵活性，开始逐渐向紧缩靠近。 如近期经济增长可能超预期。09 年经济增长之所以疲软，主要就是外需拖了后退，如前三季度净出口对 GDP 贡献率则是－46.7％，下拉了 GDP3.6 个百分点，而在政府刺激下，内需增长是历年来罕