航运业产业链框架下干散货运输市场展望：钢铁煤炭需求彰显新机遇

行业研究 交通运输 - 航运业 钢铁煤炭需求彰显新机遇 —产业链框架下干散货运输市场展望 2010年1月13日 评级： 中性 行业相对沪深300表现 股市场 A中国0%22%44%66%88%110%132%2009/1 2009/4 2009/7 2009/10 2010/1 航运业沪深300 表现 1m 3m 12m 航运业 1.82% 14.35% 77.40% 沪深300 -1.12% 12.16% 84.04% 交通运输研究小组 0755-83199599&8237 luosp@csco.com.cn 分析师申明 本人，交通运输研究小组，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 „ 干散货航运市场分析。截止到2010年1月5日，BDI报收3270点，较年初上涨 323.03%，52 周均值 2621.18 点；截止 2010 年 1 月 6号，我国沿海散货运价指数（CCBFI ）综合指数报收1633.30 点，较年初上涨 28.83%，52 周均值为 1224.26 点。 „ 产业链上下游对行业的影响。作为资源需求衍生的运输服务的提供者，航运业的需求来自于自下而上的钢铁产业链的上游的金属采矿业、煤、焦炭和天然气等资源和煤炭产业链上对动力煤和炼焦煤的需求。 „ 行业未来趋势预测。2009 年全国规模以上工业增加值当月同比、固定资产投资累计及累计同比、政府积极调控下的房地产开发投资的发展趋势都显示宏观经济复苏良好，这将为钢铁行业的需求形成有力支撑，从而推动铁矿石的需求；经济发展衍生出火力发电量的需求、基础建设导致的建材水泥的需求都将增加对煤炭的需求。这些将增加铁矿石的运输需求、煤炭运输需求以及进口煤炭替代国产煤炭下降带动的沿海煤炭运输需求。 „ 行业内重点公司推荐。结合行业未来发展趋势和航运公司的具体业务结构，我们推荐中海发展（600026）：我们预计公司 09、10、11 年每股收益为 0.43 元、0.76 元、0.92 元，对应市盈率为 35.86、20.28、16.76，维持买入评级。 „ 风险提示。经济复苏的不确定性将对干散货运输市场带来波动。 2010年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 干散货航运市场分析 截止到 2010 年 1 月 5 日，BDI 报收 3270 点，较年初上涨 323.03%，52 周均值 2621.18 点；BCI 报收 4431 点，较年初上涨 225.57%，52 周均值 4172.68 点；BPI 报收 4003 点，较年初上涨 641.30%，52 周均值2417.33 点；BSI 报收 2256 点，较年初上涨 448.91%，52 周均值 1662.75点。 Figure 1 一年以来波罗的海运价指数走势 01000200030004000500060007000800090002009年1月2日2009年2月2日2009年3月2日2009年4月2日2009年5月2日2009年6月2日2009年7月2日2009年8月2日2009年9月2日2009年10月2日2009年11月2日2009年12月2日2010年1月2日BDIBPIBCIBSI资料来源：WIND 资讯、世纪证券研究所 截止 2010 年 1 月 6 号，我国沿海散货运价指数（CCBFI ）综合指数报收 1633.30 点，较年初上涨 28.83%，52 周均值为 1224.26 点；粮食指数报收 1575.77 点，较年初上涨 111.35%，52 周均值为 870.67 点；煤炭指数报收 1966.72 点，较年初上涨 37.98%，52 周均值为 1378.81点；金融矿石指数报收 1078.95 点，较年初下跌 14.62%，52 周均值为1069.41 点。 -2- 2010年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 Figure 2 一年来中国沿海散货运价指数 0500100015002000250030002009年1月7日2009年2月7日2009年3月7日2009年4月7日2009年5月7日2009年6月7日2009年7月7日2009年8月7日2009年9月7日2009年10月7日2009年11月7日2009年12月7日综合指数CCBFI:粮食CCBFI:煤炭CCBFI:金属矿石资料来源：WIND 资讯、世纪证券研究所 Figure 3 最近沿海散货运价 航线 市场运价(元/吨) 2010-1-6与上周比涨跌(%) 综合指数 1633.3-11.89%金属矿石： 1078.95-1.42%北仑 - 上海（2－3 万 dwt）： 161265.60.00%北仑 - 南通（2－3 万 dwt）： 181044.680.00%青岛 - 张家港（1 万 dwt）： 30809.570.00%舟山 - 张家港（0.5 万 dwt）： 701144.2-6.53%煤炭： 1966.72-15.43%秦皇岛 - 广州（4－5 万 dwt）： 831980.66-8.42%秦皇岛 - 上海（2－3 万 dwt）： 602341.57-14.55%秦皇岛 - 宁波（1.5－2 万 dwt）： 561688.85-17.89%天津、京唐- 上海（2－3 万 dwt）： 581994.77-15.59%秦皇岛 - 福州（2－3 万 dwt）： 701422.67-11.60%天津 - 南通（0.5 万 dwt）： 752320.27-13.59%天津 - 宁波（0.5 万 dwt）： 621950.06-22.26%黄骅 - 上海（2－3 万 dwt）： 551757.63-20.11% 资料来源：上海航交所、世纪证券研究所 -3- 2010年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 产业链上下游对行业的影响 Figure 4 钢铁生产工艺流程图 资料来源：世纪证券研究所 钢铁作为关系宏观经济发展的大宗商品，其在经济发展中的作用是巨大的。从产业链上分析，对钢铁的需求来自于下游产业的发展情况，具体来看主要包括汽车、建材、机械以及家电等行业的发展状况；而钢铁行业的产量和利润空间又和上游的金属采矿业、煤、焦炭和天然气等资源密切相关。因此作为资源需求衍生的运输服务的提供者，航运业的需求来自于自下而上的钢铁产业链需求推动。 Figure 5 钢铁行业产业链需求推动模型 衍生需求推动需求推动需求推动需求黑色金属矿采选业汽车行业汽车钢板运输需求煤固定资产投资钢铁建材行业基础设施建设焦炭房地产发展天然气机械行业出口增长带动家电行业出口带动资料来源：世纪证券研究所 同样地，煤炭资源对于我国经济的发展起到不可或缺的作用。依据使用目的分类，煤炭主要分为动力煤和炼焦煤，动力煤主要包括发电用 -4- 2010年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就煤、建材用煤、一般工业用煤以及生活用煤等，炼焦煤主要是用来是炼焦炭，焦炭由焦煤或混合煤高温冶炼而成，焦炭多用于炼钢，是目前钢铁等行业的主要生产原料。 从用途对应的需求来看，动力煤主要对应与宏观经济发展需求，具体分为宏观经济发展对应的发电量、房地产投资带动的建材需求、工业生产对应的一般工业用煤、作为生活需要的生活用煤；而炼焦煤主要是用来对应钢铁需求。 Figure 6 煤炭行业产业链需求推动模型 衍生需求推动需求推动需求推动需求推动需求发电用煤发电需求经济发展建材用煤建材需求房地产投资动力煤一般工业用煤工业需求工业生产运输需求煤炭生活用煤生活需求生活保障炼焦煤炼焦炭炼钢钢铁需求资料来源：世纪证券研究所 因此，从上面分析可知，作为干散货运输的主要构成部分，钢铁和煤炭行业走势与宏观经济直接相连。作为经济发展对资源需求的衍生需求，航运业与宏观经济走势密切相关。进一步的，我们得到干散货运输需求模型： Figure 7 干散货运输需求模型 影响钢铁需求的因素影响煤炭需求的因素钢铁需求煤炭需求干散货运输需求 资料来源：世纪证券研究所 -5- 2010年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就行业未来趋势预测 从 2008 年中期开始，全国粗钢、生铁产量开始下降，同比增速急剧下滑并在 2008 年 10 月份达到最低点，触底后开始反弹并一路上扬同比增速维持在 40%左右，表明粗钢和生铁产量在经历调整以后积极稳定增长。 Figure 8 粗钢产量及当月同比 单位：万吨 Figure 9 生铁产量及当月同比 单位：万吨 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-11-20-1001020304050粗钢粗钢当月同比（%）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-11-20-1001020304050生铁生铁当月同比（%）资料来源：WIND 资讯、世纪证券研究所 资料来源：WIND 资讯、世纪证券研究所 全国钢材价格综合指数也由 2008 年中期开始下调，而进入 2009 年以来指数微幅波动，表明价格较为稳定。 Figure 10 钢材综合价格指数 0204060801001201401601802008年1月4日2008年3月4日2008年5月4日2008年7月4日2008年9月4日2008年11月4日2009年1月4日2009年3月4日2009年5月4日2009年7月4日2009年9月4日2009年11月4日钢材综合价格指数资料来源：WIND 资讯、世纪证券研究所 在国际市场上，美国钢产量也在逐步回升，而产能利用率也在呈现出稳中上升的趋势，表明钢产量稳定增长。国际钢铁价格综合指数为153.1，环比上升 2.2%：其中，欧洲地区指数为 130.2，比上周下滑 1.6%； -6- 2010年1月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就北美地区指数为 149.3，比上周上涨 6.4%；亚洲地区指数为 168.1，比上周上涨 1.7%。 Figure 11 美国粗钢产量及产能利用率 Figure 12 国际钢铁价格指数 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002009-01-312009-02-282009-03-282009-04-252009-05-232009-06-202009-07-182009-08-152009-09-122009-10-102009-11-0