（香港）旺旺中国-正常化的一年

香港/中国公司重点旺旺中国彭博社: 151香港股票| 路透社：151.HK星展集团研究。公平2010年1月12日买入HK $ 5.30恒指：22,327目标价：12个月HK $ 6.00（上一个HK $ 4.65）举报原因：公司更新潜在催化剂：糯米饼的恢复强于预期分析员许爱玲CFA，+852 2971 1960吴泰tus（86 21）6888 3360·titus_wu@hk.dbsvickers.com相对价格正常化的一年预计随着库存和季节性正常化，今年的大米饼干将恢复增长冒险进入面条但风险可能有限 目标价上调至6.00港元。维持买入。大米饼干恢复生长。继09财年令人失望的表现之后，随着库存正常化和分销渠道的重组，我们预计大米饼干将在2010财年恢复增长。港币6.305.805.30预测与估值相对指数219169开始生效。今年的季节性也应该更加有利，因为2月份的人民币贬值（而不是09财年的1月份，销售被推到了上一年，从而创造了更高的基数）。综合而言，我们预计大米饼干将在2010财年恢复两位数增长（vs09财年预计下降18％）。扩展到面条–影响有限。旺旺今年计划扩大到以米饭为主的方便面市场。尽管现在还无法判断其影响，但考虑到其相对较小的初始投资（约2000万美元），我们认为风险应该受到限制。与此同时， 12月（百万美元）2008A 2009F 2010F 2011F收益增长率（％）：无（3）共识每股收益（港币）:0.170.220.27ICB行业：消费品ICB部门：食品生产者主要业务：中国主要休闲食品公司所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所饮料的销售预计将保持强劲，并且偏向于更新产品（例如口袋饮料）的倾斜将总体上有利于利润。未来增长强劲。尽管我们认为09财年业绩不太可能带来兴奋，因为分销结构调整可能会扰乱销售，但令人失望的是，考虑到其与同行的落后表现，这应该是部分原因。随着前景改善和增长加快（09-11财年收入复合增长率为27％），我们预计会有追赶的空间。基于27倍2010年市盈率或c.1倍PEG，我们将目标价上调至6.00港元。维持买入。乍看上去发行资本（米shrs）13,209Mkt帽（港币百万元/美元）70,005 9,025主要股东（％）蔡英文（48.76）自由流动（％）51.24平均每日交易量（米shrs）14.9在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露ed-LM / sa-GL4.804.303.801193.30692.802.301908年3月08年8月09年1月09年6月09年11月旺旺中国（LHS）相对恒指（RHS）周转1,5541,7432,3112,958息税折旧摊销前利润352396515649税前收益310348464593净利263289373462净磅（预先）263289373462每股收益（美元）0.020.020.030.03每股盈利（港元）0.160.170.220.27EPS Gth（％）45.59.329.323.7摊薄每股收益（港币）0.160.170.220.27每股股息（港元）0.150.100.130.16每股BV（港元）0.550.610.730.87PE（X）34.231.324.219.5P /现金流量（X）29.226.821.217.3EV / EBITDA（十）25.222.517.113.4净股利收益率（％）2.91.92.53.1P /账面价值（X）9.78.77.36.1净债务/权益（X）现金现金现金现金净资产收益率（％）32.429.332.734.0 公司重点旺旺中国第2页2 PE带状图PB带状图股价（港元）6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.024倍22倍19x 17x15倍股价（港元）6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.07.9倍7.0倍6.1倍5.1倍4.2倍资料来源：彭博社，星展银行维氏资料来源：彭博社，星展唯高达08年3月08年5月2008年7月08年9月08年11月2009年1月9日至2009年3月09年5月09年7月09年9月09年11月2010年1月08年3月08年5月2007年7月8日至9月8日08年11月09年1月2009年3月9日至2009年5月09年7月09年9月09年11月2010年1月 公司重点旺旺中国第3页3损益表（百万美元）资产负债表（百万美元）十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F周转1,5541,7432,3112,958固定资产净值555612670727销货成本(957)(1,042)(1,383)(1,777)在Assocs和合资企业中的投资2222毛利 5977019281,180其他长期资产50525557其他Opg（Exp）/ Inc(290)(355)(466)(592)现金和短期投资284421476486操作利润307346462588 库存346363404524其他非Opg（Exp）/ Inc 0 0 0 0债务人181214271337Associates＆JV Inc 1 1 1 1其他流动资产7 0 0 0净利息（Exp）/增量2 1 2 4总资产1,4251,6641,877 2,132极好的增益/（损失）0000税前利润310348464593ST债务2 47 30 20其他投资CF 0（5）0 0流动比率（x）2.5 2.6 2.7 2.7净投资碳纤维(91)(107)(114)(120) 速动比率（x）1.4 1.6 1.7 1.6DIV已付费(200)(180)(173)(224) 净债务/权益（X）现金现金现金其他融资CF 9 0 0 0现金/（债务）PS（美元$）0.10.1 0.10.2净融资碳纤维(77)(67)(223)(284)Opg CFPS（美元$）0.180.210.270.33净现金周转141375510免费CFPS（美元$）0.070.120.170.17中期损益表（美元m）细分细分（百万美元） 财政年度12月2H2007 1H2008 2H2008 1H20092008财年12月A 2009F 2010F 2011F 营业额594709844798营业额产品的成本出售（353）（445）（512）（490）白饭饼干561462566651毛利润241264333308 乳制品和536816 1,176 1,588其他歌剧。 （Exp）/ Inc（109）（114）（176）（170）休闲食品448459557674操作利润132150157138 其他9 6 12 45其他非Opg（Exp）/ Inc 0 0 0 0合伙人和合资企业公司0 0 1 0总1,5541,7432,311 2,958净利息（Exp）/增量0（1）3 1毛利极好的增益/（损失）(16)000白饭饼干223195239275税前利润116149161139 乳制品和177302440594税（14）（20）（27）（18）零食195204247299少数权益（1）0 0 0其他2 0 2 13净利润101129134121净利润除。 117129134121总5977019281,180息税折旧摊销前利润160176176163 毛利率白饭饼干39.742.242.242.2资料来源：公司，星展唯高达税(47)(59)(91)(130)其他当前的负担323339402479少数权益0000长期债务165233200150偏爱股利0 0 0 0其他长期负债0000净利润263289373462 股东权益9311,0401,2401,478除税前净利润。263289373462少数权益总上限＆Liab。4 1,42551,66451,87762,132息税折旧摊销前利润352396515649销售额（％）42.012.232.528.0非现金Wkg。帽211238273382息税折旧摊销前利润（％）26.112.430.225.9净现金/（债务）118141246316运营利润Gth（％）34.712.933.327.4有效税率（％）15.117.019.522.0现金流量表（百万美元）利率与比率十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F税前收益310348464593毛利率（％）38.440.240.139.9部门＆Amort。45495461Opg利润率（％）19.719.920.019.9已付税款(39)(47)(59)(91)净利润率（％）16.916.616.215.6（Pft）/处置FA的损失0000净资产收益率（％）32.429.332.734.0副会长＆合资公司/（亏损）(1)(1)(1)(1)资产回报率（％）20.518.721.123.0非现金公斤上限(131)(40)(66)(150)ROCE（％）26.323.726.629.3其他运行CF(2)111股利支付率（％）98.760.060.060.0净运营CF 182310392413利息保障（x）不适用不适用不适用不适用资本支出（净值） (71)(105)(110)(116)资产周转率[x]1.21.11.31.5其他发票（净额）(20)3(4)(4)债务人转（天）19.522.321.121.4在Assoc中进行入侵。和合资0000债权人转（天）31.832.429.830.2来自Assoc和合资公司的Div0000库存周转天数104.9124.1101.195.2总债务(18)113(50)(60)资本支出转债务（％）42.437.547.968.1资本发行131000Z分数（X）9.09.013.112.8销售额（％）不适用41.842.112.5乳制品和33.037.037.437.4息税折旧摊销前利润（％）不适用47.710.0(7.6)零食43.644.444.444.4Opg利润Gth不适用57.218.5(8.0)其他17.77.215.028.0净利润Gth（％）不适用71.231.8(6.4)毛利率（％）40.637.239.438.6总38.440.240.139.9运营利润率（％）22.321.118.617.3净利润率（％）17.118.215.815.1 公司重点旺旺中国第2页4股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文档仅用于收件人的信息，不能代替收件人的判断力，收件