央行上调存款准备金率,回收流动性

大通证券·研发中心 宏观视点 研究员：郭世涛 电话：39673381 2010年1月13日星期三 （市场有风险·投资须谨慎） 央行上调存款准备金率，回收流动性 中国人民银行宣布，从1月18日上调存款准备金率 0.5 个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。大型金融机构准备金率调整后为 15%。此次上调出乎市场的预料，估计会对市场形成较大的冲击。未来股市需要调整一段时间才能消化这一政策。这一消息对于金融和地产股的负面影响更大。 存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。当中央银行提高法定准备金率时，商业银行可提供放款及创造信用的能力就下降。因为准备金率提高，货币乘数就变小，从而降低了整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根偏紧，货币供应量减少，利息率提高，投资及社会支出都相应缩减。此次调整属于微调，这是在危机之后，政策回归正常的必然选择，从市场上回收的资金大概 2000 亿。 2009 年 11 月末，广义货币供应量(M2)余额为 59.46 万亿元，同比增长 29.74%，增幅比上年末高 11.92 个百分点，比上月末高 0.23 个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为 21.25 万亿元，同比增长 34.63%，增幅比上月末高 2.60 个百分点。11 月份，居民消费价格同比上涨 0.6%，同比由上月的下降转为上涨。货币数量论者用 MV=PY 这一著名的等式来表达货币与物价的关系。只要货币流通速度 V 稳定，名义 GDP（PY）和货币量（M）之间就保持稳定的关系，因此货币量与通胀之间息息相关。由于我国经济的复苏处在初级阶段，市场内在的需求较弱，货币供应虽然增长很快，对消费品价格影响不大，新增的贷款有很大部分流入股市和房地产等资产市场，有的在金融系统内循环。经济活动是货币需求主导，不是货币供给主导。多余货币供应量与过剩产能之差去年上半年创 1996年以来的新高，引发未来强烈通胀预期。到今年年中，经济增长已经是连续 5 个季度增长，具备了货币学派关于货币供应增长将直接推高通胀的经典理论的前提。预计 09 年12 月通胀率在 1.5%，今年全年通胀率为 3%，通胀压力上升。今年不会快速收紧流动性，今年全年7万5千亿的信贷投放表明市场流动性依然较为充裕。国际收支失衡引致的流动性压力加大，由于美元趋弱而导致人民币升值预期增加，大量国际资金可能回流，将对我国货币政策带来更大挑战，可能制造通胀的货币环境。 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 大通证券·研发中心 宏观视点 此前，央行高层已在多个场合暗示今年将启动准备金率杠杆，以应对通胀预期。去年末央行行长周小川又公开表示，尽管国际上希望简化货币政策工具，但中国仍很强调存款准备金率的作用，因中国存在外汇占款、对冲、国际收支平衡等问题。 今年 1 月份第一周（1月4日到8日），银行新增信贷高达约 6000 亿元，其中五大行贷出约 2800 亿元。七日，央行提高三个月期央票发行利率四个基点，资金回笼的公开市场操作亦一直未有停歇。央行 12 日在公开市场操作中展开了 2000 亿元 28 天期正回购操作，创下历史最高纪录。本周到期资金为 2080 亿元，周二 200 亿元一年期央票和 2000 亿元正回购已经提前实现了周净回笼。连续第二周提前实现周净回笼。这反映了央行对首周信贷的态度。存款准备金率的上调也预示着政策的拐点来临，是紧缩政策的提前，之前我们预计认为存款准备金率的上调会在两会前后，现在看加息会提前到来。 －正文完毕－ 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 公司评级标准 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 大通证券·研发中心 宏观视点 请务必阅读免责条款 ‐ 3 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 大通证券股份有限公司 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司