股指期货与权证的比较

大通证券·研发中心 衍生品点评 研究员：欧阳晓辉 电话：（0411）39673231 2010年01月12日 星期二 股指期货与权证的比较 （市场有风险·投资须谨慎） 股指期货推出后将对我国金融市场带来积极深远的意义。下面我们就对权证与股指期货的交易特点进行比较简析，使投资者更好地认识股指期货的交易特点。 1．股指期货与权证均有避险功能 权证作为我国资本市场中发展股权类衍生品的第一步，对我国的金融资本市场尤其是A股市场产生了积极深远的影响。它在一定程度上促进了标的股票价值回归，提高了市场活跃程度，尤其是认沽权证在股市下行之中的交投活跃，让权证产品受到了投资者的广泛关注。 但就本质而言，认沽权证只是规避个股下跌风险的工具，股指期货才是真正规避股市系统风险的金融工具。股指期货以市场股指为标的，天生具有做空机制，能够有效规避股市系统风险。股指期货推出后，在股市上涨阶段投资者可以利用股指期货充分获利，在股市下跌阶段则可以对现货保值。此外，股指期货具有突出的资产配置功能、期现套利模式，将吸引大批套期保值者和套利者的加入，股市规模和流动性会有大幅提高。 2．股指期货天生具有做空机制 在股指期货推出以后，对于投资者来说，只要对后市股指期货合约走势看跌，就可以卖出期货合约，直接从期货合约价格下跌中获利。也就是说投资者在卖出股指期货合约时并不需要首先拥有它。 而权证则不同。目前我国权证市场上有认购与认沽两种权证可供交易。从理论上讲，只有标的股票在上涨时，认购权证才上涨，只有标的股票在下跌时，认沽权证才上涨。但在实际交易中，由于我国权证市场规模小，权证容易受到资金的炒作，使得权证与标的股票的走势相关性减小。而且，最重要的是，不论是认购还是认沽权证，本身并不具请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 大通证券·研发中心 衍生品点评 有做空机制。也就是说，当对权证本身价格看跌时，不能在不拥有权证的时候卖出权证，从而在权证价格下跌中直接获利。 ，投资者不能同时将套利头寸一起了结，因此，很难实现真正意义上的无风险套利。现货与期货头寸。因此，套利机会一旦出现，将套利机会变成套利利润的机会很大。出现过权证市场的独立走势。而绝对大多权证溢价率比较高，长时间脱离其内在价值。 脱离其理论价格，超出无套利区间范围，就会出现套利的力量，纠正市场的错误。 －正文完毕－ z 3．股指期货套利风险较小 在我国，权证虽然也存在套利机会，但要将套利机会变成套利利润却要面临很大的风险。因为我国目前市场上可交易的权证的行权几乎都是在权证最后交易日之后，行权后股票当日也不能卖出 股指期货的套利风险小很多。理论上，股指期货合约价格相对标的现货指数有一个合理的价格区间，即所谓的无套利区间。当股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货无套利区间价格时，进行套利交易可以盈利而风险较小。由于股指期货采取现金交割制度，最后交割价以现货指数为基础，从而确保了在最后交易日期货价格与现货价格可以趋于一致。又由于用于套利的现货组合往往具有良好的流动性，套利者可以同时建立期货与现货头寸，也可以同时了结 4．股指期货不会长时间脱离内在价值 目前，我国权证的波动幅度要大于标的股票，其走势与标的股票相关性较小，甚至股指期货不太可能出现这种现象。股指期货的合约价格几乎不可能长时间脱离其理论价格或内在价值。因为股指期货采取现金交割制度，最后交割价以现货指数为依据进行计算，这就能够保证期货合约价格到期时向现货指数价格收敛。因此一旦期货价格 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 大通证券·研发中心 衍生品点评 分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： %之间； ； 持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 大通证券股份有限公司 公司评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间减 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 大通证券·研发中心 衍生品点评 请务必阅读免责条款 ‐ 4 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 z 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 大通证券股份有限公司