机床行业2010年投资策略报告：行业结构性复苏

行业研究中国A股市场机械行业—机床子行业Machinery industry2009年1月12日王昕刘伟（协助）86-0755-21515596liuwei@jyzq.cn机床行业2010年投资策略报告---行业结构性复苏报告要点：行业产值仍保持较快增长。产值方面，2008年世界机床产值为850.6亿美元，同比增长16%，较2002年的321.6亿美元，增长超过一倍。日、德、中三国的产值总和占世界总产值的53.36%。需求亦较为旺盛。2008年世界机床总消费额度为769.10亿元，产销比例为90.42%。消费排名前五的额度之和为527.26亿美元，占世界机床总产值61.98%。2008年我国机床消费194.4亿美元，占世界机床产值的22.8%，连续七年保持了世界第一机床消费国地位。进出口稳步增长。出口方面，2008年德国和日本分别排名第一和第二。对应出口100.96亿美元和86.87亿美元。而2008年中国机床出口21.1亿美元，同比增加28%，在世界机床出口排位从2007年的第八提高到第六。排名靠前的德国和日本的出口占产量的比例都超过50%。而我国的出口占产量的比例只有15%，出口还有较大的成长空间。进口方面，2008年国内机床行业进口75.9亿美元，同比增加7%，继续排名世界第一。2009年国内机床行业运行情况。2009年前三季度，国内金属切削机床行业共实现主营业务收入564.32亿元，同比增长-1.81%；实现利润总额28.77亿元，同比增长-22.83%。双双负增长，但降幅有所收窄。行业未来的发展趋势。目前在四万亿经济刺激方案以及国家振兴内需政策的影响下，汽车行业和工程机械行业在2009年开始走向复苏。由于机床行业相对下游行业的滞后性，在汽车和工程机械等下游行业的持续向好的预期下，我们预计这两大行业在2010年将新增较大的机床采购需求。而对于船舶制造行业，由于目前还有足够的在手订单，因此2010年和2011年仍可以保持较快的增长速度，此部分生产任务的完成也可以拉动机床的销售。机床行业的最悲观的时期已经过去，要恢复到2007年的高点还有所难度，但我们认为行业已经开始走向复苏之旅，由于行业的结构性差异，数控机床的表现优于普通机床。估值及投资建议。业绩方面，我们预计在主要下游行业复苏的背景下，2010年机床行业的“冬季”基本已经过去，春天正在来临，整个行业将呈现价量俱升的局面，由于下游高端需求的恢复要快于低端需求的恢复，因此数控机床的恢复程度和幅度将大于普通机床。公司方面，我们重点推荐业绩逐步回暖，且估值相对有优势的昆明机床，预计昆明机床2010年、2011年EPS分别为0.78元、0.97元，对应市盈率分别为18.58倍和14.95倍，给予增持评级。 2009年12月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-1-机床是将金属毛坯加工成机器零件的机器，它是制造机器的机器，所以又称为”工作母机”或”工具机”。现代机械制造中加工机械零件的方法除包含切削加工、铸造、锻造、焊接、冲压、挤压等。对于加工精度要求较高和以及表面粗糙度要求较细的零件，一般都在机床上用切削的方法进行最终加工。在一般的机器制造中，机床所担负的加工工作量占机器总制造工作量的40％-60％。由于机床行业是整个装备制造业（机械、航空、汽车、船舶、军工等行业）的母机，因此其发展水平可以直接衡量一个国家的装备制造业整体水平，甚至代表了一国的综合国力。按照中国机床工具工业协会的统计分类标准，机床分为金属切削机床、成型机床、工具及附件三类。其中金属切削机床主要包括普通的车床、铣床、刨床、磨床、镗床和钻床还包括上述机床的数控机床；至于近年来兴起的数控机床，其是一种装有程序控制系统的自动化机床。该控制系统能够逻辑地处理具有控制编码或其他符号指令规定的程序，并将其译码，从而使机床动作并加工零件。数控机床较普通机床有加工精度高、可以多轴联动从而加工复杂的零件、以及生产效率高和可以减轻工人劳动强度等优点。由于目前机床行业上市公司产品系列中，生产最广的主要还是金属切削机床，因此本文讨论的仅限于金属切削机床。图1机床行业的主要分类Source：wind各类机床通常由如下几部分组成：支承部件，用于安装和支承其他部件和工件，承受其重量和切削力，如床身和立柱等；变速机构，用于改变主运动的速度；进给机构，用于改变进给量；主轴箱，用以安装机床主轴；刀架、刀库和控制和操纵系统、润滑系统冷却系统。此外，还包括机床附属装置，机床附属装置包含机床上下料装置、机械手、工业机器人等机床附加装置，以及卡盘、吸盘弹簧夹头、虎钳、回转工作台和分度头等机床附件。一、机床知识介绍 2009年12月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-2-表1金属切削机床行业的主要品种机床种类机床用途车床主要用于加工各种回转表面和回转体的端面。如车削内外圆柱面、圆锥面、环槽及成形回转表面，车削端面及各种常用的螺纹，配有工艺装备还可加工各种特形面。在车床上还能做钻孔、扩孔、铰孔、滚花等工作。铣床主要用于加工平面、沟槽、分齿零件、螺旋形表面及各种曲面。此外，还可用于对回转体表面、内孔加工及进行切断工作等。铣床在工作时，工件装在工作台上或分度头等附件上，铣刀旋转为主运动，辅以工作台或铣头的进给运动，工件即可获得所需的加工表面。由于是多刀断续切削，因而铣床的生产率较高。刨床主要用于加工各种平面（如水平面、垂直面和斜面及各种沟槽，如T形槽、燕尾槽、V形槽等）、直线成型表面。如果配有仿形装置，还可加工空间曲面，如汽轮机叶轮，螺旋槽等。这类机床的刀具结构简单，回程时不切削，故生产率较低，一般用于单件小批量生产。磨床主要用于各种表面，如内外圆柱面和圆锥面、平面、齿轮齿廊面、螺旋面及各种成型面等，还可以刃磨刀具和进行切断等，工艺范围十分广泛。由于磨削加工容易得到高的加工精度和好的表面质量，所以磨床主要应用于零件精加工，尤其是淬硬钢件和高硬度特殊材料的精加工。镗床适用于机械加工车间对单件或小批量生产的零件进行平面铣削和孔系加工，主轴箱端部设计有平旋盘径向刀架，能精确镗削尺寸较大的孔和平面。此外还可进行钻、铰孔及螺纹加工钻床主要用于对零件进行钻孔、扩孔、铰孔、锪平面和攻螺纹等加工。在摇臂钻床上配有工艺装备时，还可以进行镗孔；在台钻上配上万能工作台（MDT-180型），还可铣键槽。Source：金元证券（一）行业产值仍保持较快增长产值方面，2008年世界机床产值为850.6亿美元，同比增长16%，较2002年的321.6亿美元，增长超过一倍。产值排名前三的国家分别是日本、德国和中国，对应2008年的产值分别是158.5亿美元、156.7亿美元和138.6亿元，日、德、中三国的产值总和占世界总产值的53.36%，从全球来看，整个机床行业的集中度是极高的。图2日、德、中三国机床产值占世界产值的一半以上比例Source：gardner二、世界及国内机床行业发展状况 2009年12月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-3-分区域来看，东北亚的日、中、韩、以及台湾四地总产值为393.83亿美元，占世界总产值的46.31%，已经超过欧盟成员国的产值总和392.00亿美元。从中国的情况来看，2008产值为139.60亿美元，同比增加30%。产值占世界总产值比例为16.29%，较2007年的同比增速增加1.69个百分点（对应107.70亿美元的产值）。（二）需求亦较为旺盛需求方面，2008年世界机床总消费额度为769.10亿元，产销比例为90.42%。消费排名前五的额度之和为527.26亿美元，占世界机床总产值61.98%。消费排名前十的额度之和为658.67亿美元，占世界机床产值的77.40%。此外，新兴国家如巴西和印度也进入了世界机床消费前十名。2008年我国机床消费194.4亿美元，占世界机床产值的22.8%，连续七年保持了世界第一机床消费国地位。国产机床市场占有率2007年为56.3%，2008年进一步提高到61%。近年来中国经济的快速增长带来了机床行业的高景气。（三）进出口稳步增长出口方面，2008年德国和日本分别排名第一和第二。对应出口100.96亿美元和86.87亿美元。而2008年中国机床出口21.1亿美元，同比增加28%，在世界机床出口排位从2007年的第八提高到第六。排名靠前的德国和日本的出口占产量的比例都超过50%。而我国的出口占产量的比例只有15%，出口还有较大的成长空间。进口方面，2008年国内机床行业进口75.9亿美元，同比增加7%，继续排名世界第一。（四）2009年国内机床行业运行情况2009年前三季度，国内金属切削机床行业共实现主营业务收入564.32亿元，同比增长-1.81%；实现利润总额28.77亿元，同比增长-22.83%。双双负增长，但降幅有所收窄。受金融危机的冲击，行业在2009年出现了自2003年以来首次的负增长，这主要是由于行业在机械行业中是属于晚周期的子行业，因此无论是从行业的复苏还是衰退，均较其下游的汽车、工程机械、军工等行业要晚。图3主营业务收入及其同比增速图4利润总额及其同比增速 2009年12月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-4-Source：windSource：wind注：目前可获得的行业财务数据截止到九月份，与下述分析时间区间略有不同。产量方面，我们分普通金属切削机床和数控机床以及分累计值和当月值来综合分析。普通金属切削机床1-11月份累计生产56.60万台，同比增长-15.91%；数控机床累计生产12.93万台，同比增长-2.98%。双双自2008年12月份以来出现了负增长，但数控机床负增长的幅度明显小于普通数控机床。图5普通金属切削机床累计产量(L)及同比增速(R)图6数控机床累计产量(L)及同比增速(R)Source：windSource：wind从单月值来看，11月份普通金属切削机床生产5.8万台，同比增长24.27%，由于去年基数小，开始出现了较大幅度的增长；数控机床11月份生产1.36万台，同比增长57.05%。数控机床的需求明显好于普通机床，其同比连续三月正增长，11月份出现了大幅的增长，也预示着机床行业的在下游汽车、工程机械、风电核电等行业复苏的背景下开始有复苏的迹象。图7普通金属切削机床当月产量(L)及同比增速(R)图8数控机床当月产量(L)及同比增速(R)Source：windSource：wind 2009年12月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-5-进口方面，1-10月份累计进口普通车削机床5.57万台，同比增长-27.5%；其中，当月进口普通车削机床0.5万台，同比增长-26%。进口量依然底部徘徊，未见明显好转迹象。图9普通金属切削机床进口量累计值(L)及同比增速(R)图10普通金属切削机床进口量当月值(L)及同比增速(R)Source：windSource：wind出口方面，1-10月份累计出口普通车削机床523万台，同比增长-3.7%；其中，当月出口普通车削机床53万台，同比增长8.16%。尽管累计值同比增长仍为负值，但连续8个月降幅持续收窄，由-24.4%收窄至-3.7%。另外，当月同比增速，自七月份“转正后”连续四个月保持正增长，也预示着行业的出口开始回暖，在世界经济复苏的背景下，我们预计机床行业的出口形势逐步向好。图11普通金属切削机床出口量累计值(L)及同比增速(R)图12普通金属切削机床出口量当月值(L)及同比增速(R)Source：windSource：wind 2009年12月GoldStateSecuritiesInc.请参阅文后免责条款曙光在前金元在先-6-机床行业是一个中游行业，其需求受到下游行业，诸如汽车、工程机械等行业景气与否的影响，其盈利又受到上游原材料钢材价格变动的影响。机床行业发展的深层次的驱动因素主要