重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等相关服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 A股主要板块估值水平 板块 PE PB 全部A股 26.23 3.92 上证A股 24.00 3.66 深证A股 41.91 5.35 沪深300 23.41 3.63 中小企业板 47.89 7.27 上证180 22.19 3.47 上证50 20.73 3.36 深证成指 34.50 4.99 深证100R 36.55 4.89 数据来源:Wind，齐鲁证券研究所 大类行业估值水平 行业 PE PB 农林牧渔 44.19 5.06 能源 22.87 3.63 基础化工 51.75 4.94 黑色金属 49.01 2.14 有色金属 87.59 5.68 造纸印刷 43.85 2.54 建筑建材 30.50 3.38 机械设备 34.19 4.35 汽车汽配 40.64 4.43 电气设备 43.86 8.21 家用电器 30.71 4.27 纺织服装 41.55 3.90 食品饮料 41.48 8.94 商业贸易 44.66 5.09 旅游休闲 45.37 6.53 传媒 43.93 4.75 医药保健 37.17 6.37 金融 19.52 3.34 房地产 32.07 4.15 信息技术 26.58 4.38 公用事业 33.98 3.21 交通运输 29.36 3.04 综合 72.18 5.68 数据来源:Wind，齐鲁证券研究所 齐鲁证券研究所 策略与产品开发部 分析师： 尤文静 联系人： 赵光军 Tel:(8621) 58205874 E-mail:zhaoguangjun425@126.com 二〇一〇年一月十一日星期一 【投资要点】 ÿ 目前A股市盈率PE（剔除负值）为26.23倍，较前一周市盈率26.86倍下降2.35%，但仍低于历史均值32倍，市净率PB（剔除负值）为3.92倍，较前一周市净率4.00倍下降2.00%，低于历史均值4.50。通过测算与历史最高和最低的差距，与历史水平相比，A股估值处于合理区间，加上未来业绩增长预期可能降低动态估值水平，当前A股估值仍具有一定的吸引力。 ÿ 目前市盈率在[20倍—50倍]之间的个股有544只，占全部A股的比例为32%，有50只个股的市盈率在20倍以下，占全部A股比例为2.9%。低于A股整体市盈率的个股有140只，占全部A股比例为8.2%。 ÿ 从行业估值横向比较看，目前大类行业市盈率最低的五个行业仍然为金融、能源、信息技术、交通运输、建筑建材，市盈率最高的五个行业为有色金属、综合、基础化工、黑色金属、旅游休闲。综合考虑PE、PB，从历史纵向比较来看，处于明显优势的行业依次为金融、建筑建材、传媒、能源，估值较高的行业依次为黑色金属、基础化工、有色金属、汽车汽配。 ÿ 综合来看，我们认为银行、小家电、平面媒体、建筑、通信、煤炭等行业的估值优势明显，建议后期给予重点关注。 ÿ 采用自上而下的选股策略，在具有明显估值优势的行业中，选择低估值股票组合，建议关注兴业银行、九阳股份、亨通光电、中材国际等10只个股。 中小盘股与大盘股之间的博弈愈演愈烈 —A股市场估值策略周报 迅嘉机构内参 - http://www.123678.net - 2 - 正文目录 一、主要板块估值分析.........................................................................................................................................................- 3 - 二、行业估值.........................................................................................................................................................................- 5 - 1、大类行业估值分析....................................................................................................................................................- 5 - 2、细分行业估值分析....................................................................................................................................................- 7 - 三、低估值股票组合.............................................................................................................................................................- 8 - 四、附录.................................................................................................................................................................................- 9 - 图目录 图1：A股历史市盈率分布..........................................................................................................................................- 3 - 图2：A股市场个股市盈率分布..................................................................................................................................- 4 - 图3：A股市场个股市盈率分布..................................................................................................................................- 5 - 图4：行业市盈率变化趋势..........................................................................................................................................- 6 - 图5：行业市盈率PE和市净率PB历史比较............................................................................................................- 7 - 表目录 表1：A股主要板块估值水平比较（2010-01-08）....................................................................................................- 4 - 表2：大类行业估值水平比较（2010-01-08）...........................................................................................................- 6 - 表3：低估值股票组合（2010-01-08）.......................................................................................................................- 8 - 表4：细分行业估值水平比较（2010-01-08）...........................................................................................................- 9 - 续表4：细分行业估值水平比较（2010-01-08）.....................................................................................................- 10 - 迅嘉机构内参 - http://www.123678.net - 3 - 一、主要板块估值分析 在不考虑极端值的情况下，A股市场整体市盈率PE（剔除负值）大致分布区间在[13倍-58倍]左右，均值为32倍。利用TTM法及上周五收盘价，A股市盈率PE（剔除负值）为26.23倍，较前一周市盈率26.86倍下降2.35%，但仍低于历史均值32倍，通过测算与历史最高和最低的差距，得到市盈率PE的优势度为70%。A股市场的整体市净率PB（剔除负值）为3.92倍，较前一周市净率4.00倍下降2.00%，仍低于历史均值4.50，市净率PB的优势度为74%。按照分析师的最新一致预期，沪深300指数的10年净利润同比增长26.51%，10年沪深300指数的动态PE为18.03倍。与历史水平相比，A股估值处于合理区间，加上未来业绩增长预期可能降低动态估值水平，当前A股估值仍具有一定的吸引力。 上周除了中小企业板的估值出现上升之外，其他板块的估值出现下降，而上上周的大盘股估值上升幅度较大，说明中小盘与大盘之间的博弈可谓是愈演愈烈。上周市盈率PE下降幅度居前的板块为深圳100R、沪深300、上证50，市净率PB下降幅度居前的板块为上证50、上证180、沪深300。无论从市盈率PE和市净率PB的横向比较还是从纵向比较来看，上证50、上证180、沪深300的估值优势依然较明显，上证50的PE为20.73倍，上证180的PE为22.19倍，都低于各自历史均值，且都低于A股整体市盈率。随着融资融券和股指期货业务得到国务院的批准，一些规模较大、市场较大的股票将会受到市场追捧，再加上具有较大的估值优势，未来一段时间大盘股有望走强。而中小企业板、深证成指、深证100R的PE已经高于历史均值，从历史比较看，已有一定程度的高估，从板块整体估值来看，仍处于合理区间，但是个别中小市值股票的估值已经严重透支，相对风险逐渐加大。 图1：A股历史市盈率分布 22374861582227292540423854425440191681120181901020304050607013