商品策略周报：市场仍将在基本面与流动性之间博弈

华泰期货研究所 商品策略组 潘翔 原油&商品策略研究员 0755-82764736 panxiang@htfc.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 相关研究： 环保问题加剧，关注后期延续性 2016-12-19 环保限产与年末赶工，工业品表现偏强 2016-12-12 从修复基差到修复远期贴水，关注OPEC会议 2016-11-28 华泰期货|商品策略周报2017-06-12 市场仍将在基本面与流动性之间博弈 市场表现：总体企稳，但板块分化 上周商品市场总体有所企稳，板块与品种间分化较为明显，其中黑色、有色以及农产品反弹明显，外盘能源与国内化工板块明显偏弱，板块内部分化也较大，如黑色板块煤炭与钢材偏强，但矿价与玻璃偏弱，短期商品价格有重回基本面主导的趋势。 主导逻辑： 宏观层面来看，5月PMI产成品库存数据从4月的48.2回落至46.6，印证企业的补库存周期已经进入尾声，高频的发电量数据同比增速的下滑也显示经济周期边际放缓，随着基建、地产投资增速回落，三季度国内经济回落的压力或进一步加大；流动性层面，虽然央行近期通过提前MLF操作缓和了市场流动性紧张，但由于临近美联储加息以及季末MPA考核，市场流动性偏紧的预期未消，对商品价格依然带来阶段性调整的压力；行业需求层面，5月乘用车销量同比零增长，30大城市5月商品房销量同比增长-52%,周度的高频数据296.3万平米，接近5年同期最低水平，终端行业需求依然疲弱；商品库存层面，目前呈现品种分化的局面，铁矿石港口库存再创新高，钢材社会库存维持低位，煤炭库存持续回升，铜锌交易所库存下降，铝镍持稳，天胶保税区库存继续积累，PTA聚酯库存以及甲醇港库压力不大，总的来看高库存商品依然偏弱，低库存与高基差商品反弹力度也较强，当然库存的问题也可能体现在月差上，如锌1-3价差仍创新高，我们认为短期商品依然处于基本面和流动性两者的博弈当中，反弹空间或相对有限，建议重点关注商品市场跨期以及跨品种的套利机会。 策略跟踪： 玉米9月空单离场、淀粉-玉米套利组合继续持有，关注菜豆油价差回到300后的做扩机会，烯烃方面继续关注买LL抛PP套利；螺纹关注做空热卷盘面利润，煤焦关注买1抛9机会。 华泰期货|商品策略周报 2017-06-12 2 / 12 下周重要宏观经济数据前瞻： 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态4月核心机械订单(环比)月1.40%0.80%5月国内企业商品物价指数(同比)月2.10%2%4月未季调工业产出(同比)月7.60%-4月季调后工业产出(环比)月0.40%-2:00美国5月政府预算(亿美元)月1824-9157:50日本二季度BSI大型制造业信心指数季1.1-5月CPI(同比)月2.70%2.80%5月核心CPI(同比)月2.40%-6月ZEW经济景气指数月20.6-欧元区6月ZEW经济景气指数月35.1-5月PPI(同比)月2.50%-5月核心PPI(同比)月1.90%-5月社会消费品零售总额(同比)月10.70%10.70%1至5月社会消费品零售总额(同比)月10.30%10.20%1至5月城镇固定资产投资(同比)月8.90%8.80%5月规模以上工业增加值(同比)月6.50%6.40%1至5月规模以上工业增加值(同比)月6.70%6.60%4月工业产出终值(环比)月4%-5月CPI终值(同比)月-0.20%-5月调和CPI终值(同比)月1.40%-5月失业率月2.30%-5月失业金申请人数变动(万人)月1.94-4月工业产出(环比)月-0.10%-5月CPI(同比)月2.20%2%5月核心CPI(同比)月1.90%1.90%5月零售销售(环比)月0.40%0.10%22:004月商业库存(环比)月0.20%-0.10%5月就业人口变动(万人)月3.74-5月失业率月5.70%-5月调和CPI终值(同比)月0.90%-5月CPI终值(同比)月0.80%-5月零售销售(环比)月2%-4月经季调贸易帐(亿欧元)月231-6月纽约联储制造业指数月-155月进口价格指数(同比)月4.10%-首申失业金人数(万人)周--6月费城联储制造业指数月38.823.55月工业产出(环比)月1%0%22:006月NAHB房产市场指数月70704月国际资本净流入(亿美元)月-7-4月长期资本净流入(亿美元)月598-一季度劳动力成本(同比)月1.60%-5月CPI终值(同比)月1.90%-5月核心CPI终值(同比)月0.90%-5月新屋开工(万户)月117.2122.55月营建许可(万户)月122.91255月就业市场状况指数(LMCI)月3.536月密歇根大学消费者信心指数初值月97.197.16月密歇根大学1年通胀预期初值月2.60%-6月密歇根大学5年通胀预期初值月2.40%-美国16:30 澳洲联储助理主席德贝尔讲话 /19:00 瑞典央行执委会会议召开美联储FOMC议息会议(至14日) /瑞典央行行长英韦斯听证会 /OPEC月度报告 / 2:05 加拿大央行高级副行长威尔金斯讲话 /16:30 澳洲联储助理主席讲话IMF主席拉加德、德国央行行长魏德曼讲话 /16:00 IEA月度报告2:00 美联储FOMC利率决议 / 2:30 美联储主席耶伦新闻发布会 /19:00 英国央行利率决定瑞士央行2017年金融稳定报告 / 11:00 日本央行利率决议欧元区美国美国澳大利亚法国22:00日本意大利英国德国美国中国日本德国英国欧元区欧元区美国4:009:3014:45英国17:0020:3016:3017:0020:3021:1514:0016:3017:0020:3020:3010:0012:307:5016:0016:3017:0012-Jun13-Jun14-Jun15-Jun16-Jun 华泰期货|商品策略周报 2017-06-12 3 / 12 品种策略观点汇总（20170612） 商品 观点 逻辑 风险因素 策略 糖 区间震荡 前期政策市炒作结束有望进一步探底，但夏季受多利好因素影响有望反弹 印度季风情况与巴西开榨情况 买入6400-6500行权价的看跌期权或做多波动率 大豆豆粕 偏弱 短期反弹，但如果种植面积上调或天气不出现重大变化，则美豆和豆粕仍有可能下跌 美豆产区天气；美豆优良率 持有做多波动率的期权套利组合 棉花 区间震荡 美棉报告偏空，但抛储仍较为顺利 国储轮出不顺 波段操作 鸡蛋 观望 现货见底的可能性加大，但需求端依然疲弱，因此仍有待观察 蛋鸡淘汰力度超预期；环保对养殖影响 观望为主，关注9月机会 玉米与淀粉 反弹有限 天气炒作与外盘带动，但玉米上涨空间或有限，淀粉供需趋于改善，港口库存下滑 淀粉需求大幅下滑 玉米9月空单离场，淀粉-玉米套利组合 油脂 反弹有限 油脂维持区间，棕油基差较高，仍有反弹可能，菜豆油偏弱 马来产量和出口 看多油粕比以及菜豆油价差 原油 下方有底 尼油回归以及美国累库超预期导致再平衡一波三折，但40-45以下下方空间或难以打开 中国成品油市场情况 40~60区间波动 沥青 中期看多 期货贴水，看好未来需求回升，关注厂库仓单下降情况 需求回升不及预期 中期看多 LLDPE与PP 震荡偏弱 装臵重启，以及转产标准牌号，烯烃偏弱，去库存带来的中长期压力未消 装臵重启不及预期 买L抛P头寸谨慎持有 甲醇 短期反弹 烯烃需求回升与港口库存偏低但产区与外盘现货仍对盘面有较大贴水 烯烃超预期反弹 观望 PTA: 低位反弹 装臵检修供应偏紧，终端织造业转淡，但聚酯压力不大，预计低位反弹 关注油价变化，装臵检修以及下游 观望 橡胶 区间 区间对待，注意持仓对价格的影响 高溢价胶种原料修复后的表现 观望 动力煤： 短期偏强 港口累库放缓，现货偏强运行 坑口煤价与港口库存变动情况 观望 铜： 反弹有限 加工费回升，但进口下滑以及秘鲁铜矿罢工支撑铜价，但预计反弹空间有限 铜矿供应恢复情况 短期震荡，中期看好 镍 反弹有限 镍矿价格下调压制镍价反弹力度 不锈钢消费情况 观望 铝 震荡偏空 高利润产能复产产量以及库存进一步增加，供给侧改革带来脉冲性影响，但对产能约束力度有限 供给增加成本下滑 逢高沽空 锌 短期偏强 锌矿与锌锭进口增加，但目前加工费上移以及低锌锭库存变化 观望 华泰期货|商品策略周报 2017-06-12 4 / 12 库存对价格仍有支撑 钢材： 下行空间有限 现货拐点确立，但基差制约钢价下跌空间，热卷出现缺规格情况，但铁水可能回流 终端需求情况；中频率去产能 卷螺套利持有，考虑做空热卷盘面利润 铁矿石 区间 港口库存或继续创新高，但PB粉等牌号结构性偏紧，矿价上下空间有限 钢材市场情况 观望 焦煤焦炭： 下行有限 焦化厂开工率年内高位，焦炭供给压力偏大，焦化厂利润下滑，炼焦煤进口冲击仍不乐观 淡季即将到来 等待买1抛9，买焦煤抛焦炭 玻璃 中期看空 中长期基本面无亮点，但周边黑色短期反弹以及现货挺价 暂无 观望 华泰期货|商品策略周报 2017-06-12 5 / 12 商品策略图表 国际商品一周走势： 一个月走势本周收盘上周收盘周涨跌幅月至今涨跌能源布伦特48.1549.95-3.60%-4.29%WTI45.8347.66-3.84%-5.15% RBOB汽油150.17157.71-4.78%-6.85%ULSD柴油143.12148.48-3.61%-5.55%欧洲柴油427438.5-2.62%-4.15%美天然气3.0392.9991.33%-1.04%基本金属铜583056882.50%2.41%铝1908.51931.5-1.19%-1.14%锌254025360.16%-2.33%镍898089150.73%0.11%铅2104.52111.5-0.33%-0.59%锡1880020300-7.39%-7.50%贵金属黄金1268.51276.8-0.65%-0.28%白银17.22317.525-1.72%-1.05%农产品大豆941.5921.252.20%2.78%豆粕305.9301.91.32%2.62%小麦445.75429.53.78%3.84%豆油32.2931.014.13%3.03%玉米387.75372.754.02%4.23%糙米11.3211.121.80%1.71%糖14.2713.73.86%-4.03%可可202020010.95%-1.37%棉花75.6976.69-1.30%-1.68%咖啡126.55125.550.80%-2.16%牲畜肉牛154.175158.725-2.87%1.05%活牛131.25130.8250.32%5.49%瘦肉猪82.47581.2251.54%0.67% 华泰期货|商品策略周报 2017-06-12 6 / 12 国内商品一周走势： 一个月走势本周收盘上周收盘周涨跌幅月至今涨跌基本金属铜46530452502.83%2.13%铝13845138350.07%-0.75%锌22250216302.87%0.23%镍73900730001.23%-0.20%铅16880163853.02%5.