A股策略专题报告—六月切换：从小盘股转向大盘股

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 A股策略专题报告—六月切换：从小盘股转向大盘股 2022年6月12日 A股策略 专题报告 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 研究助理 孙涤 电话：010-66555181 邮箱：sundi-yjs@dxzq.net.cn 高天然 电话：010-66554044 邮箱：gaotr@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480121040003 执业证书编号：S1480120070029 主要观点： 427以来市场呈现以估值修复为主要逻辑的反弹，当前出现风格切换的迹象。427以来市场持续反弹，期间小盘股明显占优，中证1000和小盘成长涨幅均超过20%，上证50、大盘价值等涨幅有限。上周市场结构开始出现分化，大盘成长表现最优，上证50也明显跑赢万得全A。我们认为，小盘股系统性拔估值、跑赢大盘股的行情告一段落，当下建议关注大盘股以业绩驱动为逻辑的行情。 情绪指标显示交易热度已经从前期的聚焦走向分化。成交金额、资金流向等指标显示，427以来的反弹行业轮动次序为“金融地产（4月底）——消费+制造（5月上旬）——制造+成长（五月下旬）——风格分化（6月开始）”。6月以来，前期的共识板块成长和制造在交易热度均明显分化，资金也开始在成长板块外部寻找机会。此外，上周公布的出口数据和社融数据大幅超市场预期，但持续性不强，对市场整体风险偏好的提振作用相对有限。 小盘从系统性拔估值转向分化。中小盘持续占优的基础是中小盘业绩全面优于大盘股，历史上三次小盘明显占优的行情均是如此（2007.12-2010.3、2012.12-2014.6、2020.12-2021.9），期间中证500与沪深300ROE差值在上行。当前大盘股业绩整体明显优于小盘，对比沪深300和中证500的2022Q1、2022E的ROE水平，前者明显优于后者。现下并不具备小盘股持续占优的业绩基础。 当下大盘风格重新占优的三个理由。一、年初以来的超跌反弹逻辑：大盘洼地最大且尚未填平。427以来市场基本延续“跌的越多，反弹越大”的特征。小盘成长股前期跌幅最大，427以来反弹也最明显，在估值修复之后仅对比年初低6.1%。而大盘股（大盘成长、上证50）等估值较之年初的位置还有较大的差距；二、金融数据也指向大盘相对占优。尽管依靠政府债拉动的金融数据的回暖难以形成风险偏好的全面回升，但结构上均指向期间会更加利好大盘风格；三、业绩驱动是大盘股超跌反弹继续的基础。2022年Q1沪深300/上证50的ROE为2.85%/3.19%，优于中证500/中证1000的2.12%/2.25%。当前宏观环境已经从疫情冲击走向正常修复，大企业的抗冲击能力和修复速度也往往优于小企业，具备业绩持续占优的基础。 风险提示：美联储收紧超预期，经济不及预期，市场波动超出预期，疫情演变超预期。 P2 东兴证券策略报告 A股策略专题报告—六月切换：从小盘股转向大盘股 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 市场行情：小盘暂歇，大盘转暖 .......................................................................................................................................................... 3 2. 市场情绪：交易热度从集中走向分化 .................................................................................................................................................. 4 3. 出口和金融数据亮眼，但持续性不强 .................................................................................................................................................. 5 4. 小盘从系统性拔估值转向分化加大 ...................................................................................................................................................... 7 5. 当下大盘风格重新占优的三个理由 ...................................................................................................................................................... 9 6. 风险提示................................................................................................................................................................................................. 11 插图目录 图1： 4.27以来成长股整体表现较好...................................................................................................................................................... 3 图2： 本周大盘成长、国证成长表现最佳 .............................................................................................................................................. 3 图3： 上周有色、煤炭、石油石化领涨 .................................................................................................................................................. 3 图4： 上证指数成交额抬升显著，而创业板指成交额始终位于低位 .................................................................................................. 4 图5： 受疫情冲击较大分项环比抬升较大 .............................................................................................................................................. 6 图6： 国内外钢价价差扩大....................................................................................................................................................................... 6 图7： IMF对当年经济增速预测降低....................................................................................................................................................... 6 图8： 美国供需缺口与我国出口走势变化同步 ...................................................................................................................................... 6 图9： 5月社融分项同比多增规模 ........................................................................................................................................................... 7 图10： 5月人民币贷款分项同比多增规模 ............................................................................................................................................. 7 图11： 主要行业开工率5月已出现改善 ................................................................................................................................................ 7 图12： 中小盘相对大盘占优的基础是业绩表现优于大盘 .................................................................................................................... 8 图13： 本周大盘成长、创业板指表现最佳 ............................................................................................................................................ 8 图14： 大盘业绩占优区间，即使估值极度分化后小盘回暖，行情也难以持续 ................................................................................ 9 图15： 大盘成长板块年初至427跌幅也较为显著，但427以来估值回暖....................................................................................... 9 图16： 政府债回升驱动社融增速上行区间 ..........................................................................................................................................10 图17