（香港）中国蒙牛-达到新高

香港/中国公司重点2008年彭博社: 2319 HK股本| 路透社：2319.HK星展集团研究。其他歌剧。 （Exp）/英寸2010年1月11日买HK $ 27.00恒指：22,412目标价：12M HK $ 29.50（上一个HK $ 24.2）举报原因：公司更新潜在催化剂：强劲的销售和利润率改善，并购分析员许爱玲CFA，+852 2971 1960相对价格达到新高销售完全恢复，保证金不变产品价格上涨的潜在空间维持买入评级，目标价上调至29.50港元销售恢复步入正轨。自10月以来，销售已恢复到危机前的水平。虽然2H09的原奶价格也有所上涨（很大程度上是由于季节性因素），但幅度仍然适中（估计约为10％），并且在预期之内。加上高端产品可能带来的更大贡献（来自港币35.4030.4025.4020.4015.4010.405.40相对指数27822817812878今年年初OMP牛奶事件消退了），应该预示着良好的前景。我们预计毛利率将基本保持在1H的水平（处于历史高位）。ASP的空间增加。雀巢（Nestle）和光明乳业（Bright Dairy）等同行在12月宣布，他们的部分产品价格将平均上涨5-10％。领先时20062007200820092010蒙牛（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 12月（百万元）2008A 2009F 2010F 2011F收益增长率（％）：（1.1）0.7 3.7共识每股收益（港币）:0.871.031.23ICB行业：消费品ICB部门：食品生产者主要业务：中国乳制品顶级制造商之一所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所蒙牛和伊利等公司尚未效仿，我们认为ASP的扩展空间尚在。考虑到蒙牛的成本效率和采购能力更强，ASP的任何增加都将再次对利润率有利。估值仍然落后。考虑到11月份发行的新股票期权的费用，我们将09财年的收入削减了1％，但由于我们预计强劲的销售和良好的利润率将抵消相关影响，因此维持对2010财年的预测基本不变。尽管该股在过去三个月中已飙升35％以上，但其估值仍落后于餐饮业同行，其中大多数餐饮业者的股价均已突破历史高位。考虑到蒙牛强劲的盈利复苏（09财年创下新高），我们认为尚有进一步重估的空间。基于24倍FY10现金（或27倍FY10 PE）的现金（相对于其他领先的餐饮企业而言）仍略有折让，我们将目标价上调至29.50港元。维持买入。乍看上去发行资本（米shrs）在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。 万维网。dbsvickers。com请参阅本报告末尾的重要披露内容ed- LM / sa- DC公司重点中国蒙牛公司重点中国蒙牛第2页第3页PE带状图PB带状图股价（港元）4006年6月04年11月5月5日至11月5日至4月6日2006年10月3月7日-9月7日-2月08日-8月08日-2月9日-09年9月2010年1月28x 23x19x 14x10倍股价（港元）806月4日至11月4日5月5日至11月5日5月6日至6月6日3月7日至7月7日至2月8日至8月8日至2月9日2010年1月10。4倍8。1倍5，7倍3。4倍X资料来源：彭博社，星展银行维氏资料来源：彭博社，星展唯高达损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F营业额23,865 24,803 29,239 33,757固定资产净值销货成本在Assocs和合资企业中的投资毛利其他长期资产其他Opg（Exp）/ Inc现金和短期投资操作利润库存其他非Opg（Exp）/ Inc债务人联营公司其他流动资产845742941 1,001净利息（Exp）/增量15 1 60 95总资产极好的增益/（损失）税前利润ST债务税其他当前的负担少数权益长期债务停止运营3 0 0 0其他长期负债净利润股东的公平少数股东权益273316368430总上限 和利亚伯息税折旧摊销前利润销售额（％）非现金Wkg。帽EBITDA Gth（％）。1,737Mkt帽（港币百万元/美元）46,904 6,047大股东（％）COFCO /霍普20.0银牛5.8牛根生4.0Ĵni2.1其他协奏曲派对3.3浮游（％）64.80平均每日交易量（米shrs）在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。 万维网。dbsvickers。com请参阅本报告末尾的重要披露内容ed- LM / sa- DC公司重点中国蒙牛公司重点中国蒙牛第2页第3页PE带状图PB带状图股价（港元）4006年6月04年11月5月5日至11月5日至4月6日2006年10月3月7日-9月7日-2月08日-8月08日-2月9日-09年9月2010年1月28x 23x19x 14x10倍股价（港元）806月4日至11月4日5月其他司法管辖区23,86524,80329,23933,757其他非Opg（Exp）/ Inc(494)2,2362,6103,079税前收益(1,086)1,6092,0142,471净利(949)1,3311,6281,951每股收益（人民币）(0.64)0.820.941.12每股盈利（港元）(0.73)0.931.071.28EPS Gth（％）(196.1)(228.3)14.519.8摊薄每股收益（港币）(0.73)0.931.071.28每股股息（港元）0.000.170.210.26每股BV（港元）3.285.796.697.75PE（X）纳米29.025.321.1P /现金流量（X）纳米19.718.115.5EV / EBITDA（十）纳米15.213.510.9净股利收益率（％）0.00.60.80.9P /账面价值（X）8.24.74.03.5净债务/权益（X）现金现金分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。净资产收益率（％）（19.8）15.0 15.916.5 5日至11月5日5月6日至6月6日3月7日至7月7日至2月8日至8月8日至2月9日2010年1月10。4倍8。1倍5，7倍3。4倍X资料来源：彭博社，星展银行维氏资料来源：彭博社，星展唯高达损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F营业额23,865 24,803 29,239 33,757固定资产净值销货成本在Assocs和合资企业中的投资毛利其他长期资产其他Opg（Exp）/ Inc现金和短期投资操作利润库存其他非Opg（Exp）/ Inc债务人联营公司其他流动资产845742941 1,001净利息（Exp）/增量15 1 60 95总资产极好的增益/（损失）税前利润ST债务税其他当前的负担少数权益长期债务停止运营3 0 0 0其他长期负债净利润股东的公平少数股东权益273316368430总上限 和利亚伯息税折旧摊销前利润销售额（％）非现金Wkg。帽EBITDA Gth（％）。6.170净现金/（债务）运营利润Gth（％）现金流量表（人民币百万元） 十二月2008年2009F22011F2008财年12月A 2009F 2010F 2011F35302520151050（Pft）/处置FA的损失净资产收益率（％）副会长＆合资公司/（亏损）资产回报率（％）706050403020100其他营运CF（9）（32）（55）（67）股息支付比率（％）不适用净营业额碳纤维1.1利息保障（x）不适用不适用不适用税前收益毛利率（％）部门＆Amort。Opg利润率（％）已付税款ROCE（％）公斤级ROCE（％） 十二月2008年2010F3不适用首都少数权益停止运行0 0 3 0净利润销售额（％）少数权益停止运行0 0 3 0净利润销售额（％）碳纤维5,7195,9336,3346,834这些司法管辖区的法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者。(19,196)(18,305)(21,593)(24,963)DIV40404040日 4,6696,4987,6468,794净债务/权益（X）455456457458现金(5,804)(4,925)(5,732)(6,463)现金3,0845,9426,7698,246现金毛利(1,134)1,5741,9142,331 总债务8249031,0651,231资本支出转债务（％）0000资本发行349411479549Z分数（X）29354146其他融资CF（86）0 0 0 N.现金/（债务）PS（人民币）净融资碳纤维Opg CFPS（人民币）净11,31514,42716,08518,359现金周转免费CFPS（人民币）0000中期收益表（人民币）毛利(1,089)1,6092,0142,471 细分细分（人民币百万元）1,209609209209 财政年度12月2H2007 1H2008 2H2008 1H2009161(193)(282)(395)2008财年12月A 2009F 2010F 2011F4,5573,8344,5105,202周转(24)(85)(104)(125)营业额52035025050销货成本291464533627在英国发行的内容仅适用于机构客户。毛利(949)1,3311,6281,951牛奶饮料其他歌剧。 （Exp）/英寸4,465 8,85410,21611,841酸奶营业利润冰淇淋11,31514,42716,08518,359rd阿拉伯联合酋长国迪拜，迪拜国际金融中心Gate Precinct，3号楼楼层），仅适用于符合DFSA的客户成为专业客户的监管标准。零售客户不应依赖或分发给零售客户。迪拜星展银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。其他司法管辖区11,29713,70210,16312,098在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有限制，否则本报告仅适用于这些司法管辖区的法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者。(8,945)(10,398)(8,798)(8,865)星展唯高达（香港）有限公司13,69713,69715,88918,113日 2,3523,3041,3653,233香港中环德辅道中68号万宜大厦楼电话：（852）2820-4888，传真：（852）2868-15235,5946,1537,3848,639其他歌剧。 （Exp）/英寸(1,832)(2,561)(3,243)(2,389)酸奶1,7772,0442,4532,870营业利润 521743(1,878)844冰淇淋2,6272,6793,2153,761资本支出转债务（％）0000其他170230299374Z分数（X）174258总 23,86524,80329,23933,757净利息（Exp）/增量3213(32)现金周转免费CFPS（人民币）0000中期收益表（人民币）毛利541750(1,839)820停止运行0 0 3 0在英国发行的内容仅适用于机构客户。毛利454583(1,532)662其他29.836.7(10.0)(11.7)Opg利润Gth4.424.9(460.7)13.6净利润Gth（％）17.420.2(440.6)13.6毛利率（％）20.824.113.426.7运营利润率（％）4.65.4(18.5)7.0净利润率（％）4.04.3(15.1)5.5其他非Opg（Exp）/ Inc(494)2,2362,6103,079其他11.93.917.915.5联营公司(2,540)(1,779)(2,025)(2,421)总(130.0)(552.5)16.718.0净利息（Exp）/增量1,