（香港）蒙牛-中粮集团领导的公牛

香港/中国业绩概览中国蒙牛彭博：2319 HK股票|路透社：2319.HK星展集团研究。公平2010年4月28日买HK $ 24.25目标价：12个月HK $ 28.0（前HK $ 29.5）报告期性能H股市值上限风云每股收益（人民币）EPS Gth Pre-Ex每股收益修订版聚乙烯（X）PBV（X）股息收益率(%)全年排队HK $ 453.41亿12 / 09A0.68呐呐31.34.30.7200958.40亿美元12/10楼0.8221%下降12％25.13.70.812/11楼1.0629%下降5％19.53.21.0结果汇总叶12月（人民币百万元）20082009同比（％）周转23,86525,7107.7毛利4,6696,85246.7营业利润(1,134)1,303不适用税前收益(1,089)1,346不适用净利(949)1,116不适用每股收益（人民币）(0.639)0.681不适用DPS（元）0.0000.150不适用毛利率（％）19.626.77.1营业利润率（％）-4.85.19.8净利润率（％）-4.04.38.3相对价格港币$相对指数271 35. 40 30. 40 25. 40 20. 40 15. 40 10. 40 5. 40 2006 2007 20082009 2 2 1 1 7 1 1 2 1 71 2010 in牛（L H S) H S I INDE X（R HS）资料来源：公司，星展唯高达，彭博社分析员：吴泰tus（（852）2820 4611在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容乍看上去 体面的收益好转，大致符合预期中粮集团的美好未来派息率恢复至约21％ 追赶的空间；维持买入；目标价上调至HK $ 28结果亮点体面的收入增长基本符合预期。毛利率提高了7个百分点，好于预期，这是由于原奶成本降低以及高端产品的贡献增加了。但是更高的毛利润部分被较高的营销费用所抵消，我们预计未来几年该费用将保持较高水平。因此，我们将10-11财年的盈利预测相应下调了9％。该公司恢复了强劲的净现金状况（截至09年12月为5.6亿元人民币），股息派发率标准化为21％。建议作为领导者之一，蒙牛将继续受益于新兴的中国乳品市场。我们预计酸奶，饮料和高端牛奶将有更多贡献。乳制品行业受到越来越严格的监管，因为它已成为当今中国食品工业的安全指标。吸取了牛奶危机的教训，该公司已在研发和食品安全控制方面投入了大量资金。作为中粮集团的一部分，蒙牛正在积极采用“完整的产业链”的概念。上游整合的加速也将使蒙牛领先于其他同行。总的来说，我们对该公司保持乐观并维持买入评级，而目标价与我们的盈利预测同步调整至28.0港元，相当于22.5倍PE11F。中粮集团领导的公牛 结果快照中国蒙牛第2页2结果摘要和评论12月（人民币百万元）08财年09财年y %评论分段式周转液体21,06822,7367. 9超高温灭菌牛奶13,69714,1963. 6大部分增长来自更好的产品组合牛奶饮料5,5946,38714. 2饮料业务增长保持强劲酸奶1,7772,15321. 1优胜劣汰酸奶冰淇淋2,6272,6852. 2其他乳制品产品展示17028969. 8奶粉回收力强总计23,86525,7107. 7细分结果大量液体（602）1,649不适用2008年牛奶危机带来的利润回升冰淇淋（22 0）29不适用其他乳制品产品展示(91)(12)不适用未分配（222）(363)不适用经营利润（1,134）1,303不适用收益与损失营业额23,86525,7107. 7齿轮(19,19(18,858)(1.8)毛利4,6696,85246. 7较低的原奶价格，更高的成本效率和更高的偏差转向增值产品帮助通用汽车其他收入12381(34.0)销售及分销成本（4,428）(4,653)5. 1A＆P从销售额的9.3％提高到10.3％管理费用（622）(864)38. 8包括约2.24亿港元的购股权相关投资其他营业费用（87 6）(113)(87.1)经营利润（1,134）1,303不适用财务净成本152454. 7员工2920(33.7)获利前税(1,089)1,346(223.6)税161(126)不适用少数股东权益（24）(104)332. 2净利润（949）1,116不适用毛利率（％）19.626.77. 1操作保证金(4.8)5.19. 8净利润(%)(4.0)4.38. 3主要资产负债表和现金流量项目净现金1,2825,600336. 8中粮投资后现金状况进一步改善每股净现金（元）0.833.23288. 9库存天1615(1.3)营运资金略有改善应收账款天数461. 6天应付款38380. 3资料来源：公司，星展唯高达 结果快照中国蒙牛第3页PE带状图PB带状图股价（港元）403530252015105031倍26倍20倍15倍10倍股价（港元）8070605040302010010.3倍8.0倍5.7倍3.4倍1.2 X资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）06年6月05年1月05年8月2006年3月2006年10月2007年5月2007年12月2008年7月2009年2月09年9月10年4月06年6月05年1月05年8月2006年3月2006年10月2007年5月2007年12月2008年7月2009年2月09年9月10年4月 结果快照中国蒙牛第2页4股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告建议的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂） 结果快照中国蒙牛第5页发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。该报告还可以由DBSVS（公司注册号198600294G）在新加坡分发，DBSVS是《金融顾问法》所定义的免税财务顾问。任何由外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或分支机构仅在新加坡分发给《证券与期货法》（第一章）所定义的“机构投资者”，“专家投资者”或“认可投资者”。新加坡289。任何由MAS批准根据FAA附表1第11款进行的研究分配安排，将由DBSVR / DBSVS的外国关联公司发布的研究报告分发给“合格投资者”。英国本报告由星展唯高达证券（英国）有限公司在英国分发，星展唯高达证券（英国）有限公司是《金融服务与市场法》所指的授权人士，并由金融服务管理局监管。研究在英国发行的内容仅适用于机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国该报告由迪拜星展银行有限公司在迪拜/阿拉伯联合酋长国分发（邮政信箱506538，第3页rd阿拉伯联合酋长国迪拜，迪拜国际金融中心Gate Precinct，3号楼楼层），仅适用于符合DFSA的客户成为专业客户的监管标准。零售客户不应依赖或分发给零售客户。迪拜星展银行有限公司受迪拜金融服