Q2达到单季度新高，新能源布局稳步推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q2达到单季度新高，新能源布局稳步推进 ■事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收366.23亿元（同比+18.40%），归母净利润34.66亿元（同比+120.48%）。2022Q2单季度实现营收216.61亿元（同比+22.22%，环比+44.77%），归母净利润18.20亿元（同比+82.59%，环比+10.62%）。 ■产品价格大幅上涨带动业绩持续新高：公司业绩大幅增长，Q2业绩持续突破单季度新高，主要由于产品价格大幅上涨且原料成本控制较好。据公告，2022年上半年公司主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐价格分别同比上涨42.2%、43.0%、31.2%、49.5%、108.7%、75.6%，销量分别同比变动-5.3%、+2.3%、+17.7%、-11.6%、-0.9%、+2.9%，2022Q2价格较Q1皆有不同程度上涨。2022H1毛利率17.90%，同比+2.8 pct；2022Q2毛利率16.77%，环比下降2.76 pct。在原料市场价格大幅上涨的情况下，公司充分发挥“磷矿—磷酸”、合成氨等原料高度自给的一体化优势，同时加强对煤炭、硫磺等大宗外购原料进行战略采购和储备，有效对冲了原料价格上涨的影响。 ■磷肥出口受限，后续景气度有望回暖：据百川，磷肥国内出口配额相关制度的出台，配合出口法检政策，磷铵出口量同比大幅减少。2022年1-6月磷酸二铵出口量129.79万吨，同比下滑59.7%，磷酸一铵出口量87.56万吨，同比下滑53.8%。随着硫磺、合成氨价格大幅下跌，磷铵价格走弱，但行业利润有所提升。据公告，公司磷肥产能555万吨/年，后续需求回暖景气有望回升，价格每上涨100元，公司业绩将增厚约4亿元。 ■产业转型加快布局，新能源材料产业链持续建设：据公告，2022年上半年公司稳步推进50万吨/年磷酸铁项目建设，初步形成了产业规模，10万吨/年精制磷酸（一期）项目建设完成，实现产品销售；10万吨/年磷酸铁项目进入设备调试、试生产阶段；4万吨/年设施农业用磷酸二氢钾项目试生产；年产1万吨/年氟硅酸镁项目正常生产。同时，公司10万吨/年精制磷酸（二期）项目、20万吨/年双氧水项目、10万吨/年电池用磷酸二氢铵项目以及2×20万吨/年磷酸铁项目等新能源材料产业及配套项目按计划推进。 ■投资建议：预计公司2022年-2024年的净利润分别为60亿、62亿、64亿元，对应PE 8.3、8.1、7.8倍，维持买入-A评级。 ■风险提示：原料价格波动、产品景气不及预期等。 Tabl e_Title 2022年08月23日 云天化（600096.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 磷化工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 32元 股价（2022-08-22） 27.35元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 48,008.61 流通市值（百万元） 44,835.69 总股本（百万股） 1,835.89 流通股本（百万股） 1,714.56 12个月价格区间 16.82/36.05元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.92 -3.43 55.05 绝对收益 -8.34 0.11 50.11 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 乔璐 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 云天化：Q1业绩超预期，产品景气度保持高位/张汪强 2022-04-06 云天化：业绩大幅增长，磷肥景气度有望持续/张汪强 2022-04-01 云天化：云天化2021中报：磷肥景气继续上行，公司加速转型升级/张汪强 2021-08-17 -17%-1%15%31%47%63%79%95%2021-082021-122022-04云天化沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 52,110.8 63,249.2 74,001.6 85,101.8 93,612.0 净利润 272.0 3,641.9 6,025.2 6,201.2 6,401.3 每股收益(元) 0.15 1.98 3.28 3.38 3.49 每股净资产(元) 3.50 5.56 8.82 12.19 15.68 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 184.6 13.8 8.3 8.1 7.8 市净率(倍) 7.8 4.9 3.1 2.2 1.7 净利润率 0.5% 5.8% 8.1% 7.3% 6.8% 净资产收益率 4.2% 35.7% 37.2% 27.7% 22.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 5.1% 18.7% 25.4% 25.6% 33.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/云天化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 52,110.8 63,249.2 74,001.6 85,101.8 93,612.0 成长性 减:营业成本 45,670.7 54,598.7 62,457.3 72,591.9 80,787.2 营业收入增长率 -3.5% 21.4% 17.0% 15.0% 10.0% 营业税费 457.6 569.2 666.0 765.9 842.5 营业利润增长率 94.1% 662.0% 69.5% 5.7% -0.5% 销售费用 2,498.8 754.8 888.0 1,021.2 1,123.3 净利润增长率 79.1% 1238.8% 65.4% 2.9% 3.2% 管理费用 1,426.9 1,225.5 1,406.0 1,616.9 1,778.6 EBITDA增长率 -6.4% 104.0% 23.3% 5.3% 0.7% 研发费用 80.5 151.6 185.0 212.8 234.0 EBIT增长率 -12.0% 187.4% 29.1% 5.9% -0.3% 财务费用 1,584.0 1,286.9 - - - NOPLAT增长率 19.2% 297.1% 36.5% 5.7% -0.5% 资产减值损失 -114.8 -223.1 200.0 200.0 200.0 投资资本增长率 7.8% 0.3% 5.1% -23.8% 41.0% 加:公允价值变动收益 10.3 -1.4 - - - 净资产增长率 31.0% 47.4% 59.1% 39.4% 28.0% 投资和汇兑收益 211.8 557.7 500.0 500.0 500.0 营业利润 673.6 5,132.8 8,699.2 9,193.1 9,146.3 利润率 加:营业外净收支 -35.4 -262.9 -79.0 -125.8 -155.9 毛利率 12.4% 13.7% 15.6% 14.7% 13.7% 利润总额 638.2 4,869.9 8,620.2 9,067.4 8,990.5 营业利润率 1.3% 8.1% 11.8% 10.8% 9.8% 减:所得税 243.5 663.0 1,120.6 1,178.8 1,168.8 净利润率 0.5% 5.8% 8.1% 7.3% 6.8% 净利润 272.0 3,641.9 6,025.2 6,201.2 6,401.3 EBITDA/营业收入 8.3% 13.9% 14.7% 13.4% 12.3% EBIT/营业收入 4.6% 10.9% 12.0% 11.1% 10.0% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 138 109 88 70 60 货币资金 9,845.2 10,044.1 5,920.1 6,808.1 7,489.0 流动营业资本周转天数 29 28 32 23 32 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 183 133 142 120 117 应收帐款 2,286.9 1,180.3 7,326.9 910.9 7,407.4 应收帐款周转天数 22 10 21 17 16 应收票据 363.3 1,516.2 623.4 1,355.0 1,199.9 存货周转天数 48 39 47 44 44 预付帐款 2,131.3 1,934.5 7,486.8 1,566.4 7,859.4 总资产周转天数 390 302 281 232 212 存货 6,014.5 7,595.5 11,721.6 9,131.7 13,645.6 投资资本周转天数 198 169 149 117 111 其他流动资产 2,603.7 1,224.8 1,940.9 1,923.2 1,696.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.2% 35.7% 37.2% 27.7% 22.2% 长期股权投资 2,398.0 2,784.8 2,784.8 2,784.8 2,784.8 ROA 0.7% 7.9% 12.0% 16.7% 12.4% 投资性房地产 157.0 217.6 217.6 217.6 217.6 ROIC 5.1% 18.7% 25.4% 25.6% 33.4% 固定资产 19,578.1 18,792.0 17,189.9 15,955.3 15,207.6 费用率 在建工程 1,173.4 1,518.8 1,681.9 1,422.3 516.7 销售费用率 4.8% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 4,002.8 3,873.2 3,683.6 3,494.0 3,304.5 管理费用率 2.7% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 2,434.6 2,460.3 1,919.3 1,765.7 1,714.1 研发费用率 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 资产总额 52,988.8 53,142.2 62,496.8 47,335.1 63,042.7 财务费用率 3.0% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 27,918.7 21,918.5 17,283.7 2,712.5 2,494.7 四费/营业收入 10.7% 5.4% 3.4% 3.4% 3.4% 应付帐款 4,051.4 4,163.1 5,409.0 6,575.9 6,048.7 偿债能力 应付票据 1,069.8 247.4 7,613.2 625.6 6,469.6 资产负债率 83.9% 76.3% 67.9% 41.0% 43.3% 其他流动负债 5,691.5 6,689.4 9,496.2 7,089.9 7,280.1 负债权益比 520.2% 321.8% 211.8% 69.5% 76.3% 长期借款 3,3