水泥制造 VS. 上证综指 239328933393389343934893539309-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-120100020003000400050006000700080009000成交金额水泥制造(申万)上证综合指数 玻璃制造VS.上证综指 273432343734423447345234573462346734723405001000150020002500300035004000建材行业分析师 姜 江 电话：010-58568299 Email: jiangjiang@hrsec.com.cn 水泥行业评级：中性 玻璃行业评级：看好 行业研究 水泥新增产能有待消化 玻璃业绩有望好转——建材行业2010年度策略报告报告内容： 水泥行业2009年生产经营情况：09年水泥产量及增速创新高。主要是由于以四万亿为代表的政府投资基建工程有力拉动了水泥需求；分区域来看， 我国各地区水泥产量区域分化严重。2009 年主导投资的资金来源变化值得注意，企业自有资金在投资中的比重出现了下降。2009 年全国水泥价格平均价格较去年有所下降。09年前三季度水泥企业财务状况进一步好转。 市场研究部 2010年1月4日 星期一 2010年水泥需求分析：预计2010年固定资产投资增速将会出现回落。但是2010年房地产投资对水泥消费将出现正增长；另外以铁路工程建设为主的交通运输建设的水泥消费高峰将会出现在2010年；以上两方面因素导致2010年单位固定资产投资消耗水泥相对增长。 2010年水泥供给分析：09年水泥行业固定资产投资仍在高位运行；在建生产线较多，2010年面临产能释放压力；主管部门抑制过剩产能，而且措施越来越严格具体。此外，淘汰落后产能存量的工作也在加速进行。 行业投资评级和投资选择： 2010 年全国水泥市场供需有望大体平衡，部分地区水泥市场将受到新增产能的冲击；从供需角度考虑，我们给予水泥行业“中性”投资评级。投资品种选择上，建议一方面关注东部水泥股，因其受益房地产投资反弹，业绩弹性较大；另一方面在考虑到产能扩张的前提下选择未来两年吨市值偏低的水泥上市公司。 玻璃行业投资策略：行业库存处于历史低位；下游行业的玻璃需求量增速可观；另外控制产能的措施也使得在 2010 年中期往后一年内不会有新生产线投产。而 2010 年、2011 年两年的玻璃需求复合增速绝对在20%以上，虽然2010年中期玻璃行业会受新建产能投放的压制而稍有调整，但是行业景气上半年将持续向上。因此我们给予玻璃行业“看好”评级。 年度行业报告 2敬请参阅最后一页之特别声明 一、水泥行业2009年生产经营情况 09年水泥产量及增速创新高。 2009年1-11月份全国水泥产量 14.93 亿吨， 同比增长 19% 。预计2009年全年水泥产量将达到 16.4 亿吨，较08年增长约2.4亿吨，同比增长17 %， 这也是自1992年以来产量增长最快的年份之一。 2009 年水泥产量增速较快的原因： 上半年主要是由于以四万亿为代表的政府投资基建工程有力拉动了水泥需求； 三季度开始，随着国内宏观经济指标好转， 特别是国内房地产业投资的复苏，水泥产量增速继续维持高位，水泥行业０９年全年得以保持整体景气回升的态势。 分区域来看， 我国各地区水泥产量区域分化严重。2009年贡献产量增量的主要区域集中在东北、西北、西南地区省份如内蒙、吉林、黑龙江、广西、海南、四川、贵州、云南、陕西产量增速超出全国平均水平。华东地区的水泥产量则明显低于全国平均水平， 主要原因还是在于2009年东部地区固定资产投资增速偏低； 但是华东地区水泥产量占到我国水泥总产量的３０％以上； 因此2010年东部地区投资复苏后， 东部地区的水泥消费增量对我国水泥总产量的边际贡献将会非常巨大。 今年水泥产量增长最为迅猛的省份是海南、内蒙古、四川，产量增速均超过了40%，势头强劲。历年水泥产量靠前的山东省今年水泥产量增速仅为2.47%，居全国倒数第二位；江苏省跃居第一，产量达 1.3 亿吨；四川产量保持高速增长，为 44.63%，居全国第三，产量跃居全国第 7位；另外，河南、河北两省在产量排名前五的省份中增速相对较高，产量的增加量尤为明显。 年度行业报告 3 09年水泥产量增速较快（%） -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002005年1产量:水泥:当月同比产量:水泥:累计同比月敬请参阅最后一页之特别声明 2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月2008年7月2008年10月2009年1月2009年4月2009年7月2009年10月数据来源： Wind 华融证券 09年水泥产量增速高于08年水平（%） -5.000.005.0010.0015.0020.0025.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2008年累计增速2009年累计增速数据来源： Wind 华融证券 09年全国固定资产投资增速和房地产投资增速（%） 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002009年2城镇固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同比月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月 年度行业报告 4数据来源： Wind 华融证券 09年1-11月全国各地区固定资产投资增速（%） 09年全国各地水泥产量同比增长（万吨） -500050010001500200025000.005.0010 . 0 015 . 0 020 . 0 025. 0 030.0035.0040.0045.0050.00上海浙江北京广东福建新疆山东西藏江苏贵州重庆云南河南青海辽宁吉林海南宁夏安徽内蒙%固定资产投资增速敬请参阅最后一页之特别声明 古湖北甘肃江西陕西山西天津黑龙江河北广西四川湖南÷ìòà±±àì ÷ ó ú ̈÷ ÷÷±± ̈±±°各省份截至 09年10月 份水泥累计产量同比增长（万吨）数据来源： 数字水泥 华融证券 2009年主导投资的资金来源变化值得注意，对判断2010年投资环境有借鉴意义。 从０９年国内固定资产投资资金来源分析， 我们可以清楚的发现， 年初国家主导的投资出现了快速的增长， 避免了国内投资快速下滑局面的进一步恶化； 此外，由于今年信贷增量的高速增长， 国内贷款也是拉动固定资产投资的稳定的重要的力量；与之相对应的是， 企业自有资金在投资中的比重出现了下降。 09年城镇固定资产投资资金来源变化（%） -20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月国家预算内资金累计同比国内贷款累计同比自筹资金累计同比企事业单位自有资金累计同比其他资金累计同比数据来源： Wind 华融证券 年度行业报告 5 水泥市场价格09年走势 受原材料价格下降和产能充分释放等因素的影响，2009年全国水泥价格平均价格较去年有所下降。截止12月，统计的31省市中： 18个省市水泥价格同比下降，长三角地区率先拉动了今年价格上涨，但价格较上年仍存在不同程度的下降，上海同比下降了1.52%，浙江6.06%，江苏12.50%；而四川降幅高达22.22%，沈阳下降15.79%，重庆下降14.29%； 呼和浩特和拉萨两市与去年基本持平； 11个省市的价格同步有不同程度的上涨，广州、贵阳、昆明三地涨幅居前，分别为15.38%、12.50%、9.38%。广东省受需求拉动和西江运力限制，从9月开始水泥价格节节攀升，累计涨幅在百元以上，进入12月才趋于平稳。 09年全国各地区12月份水泥价格（元） 36 0 36 035037538 035536 034 032528 031032038 0320 32028 532031045032044036 042045035057040045043042052025030 035040045050 0550600北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽山东福建江西河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆元 数据来源： 数字水泥 华融证券 煤炭是水泥最主要的原材料。 自 9 月份以来煤炭价格企稳反弹。秦皇岛港 5500 大卡山西优混当前价格达到730元/吨，较9月初低点上涨了180元、吨，对应水泥成本上升约20元/吨。但是三季度以来水泥价格的上涨覆盖了水泥成本的上涨。考虑到2010年上半年伴随着新增产能的释放， 水泥成本能否通过价格提升得到转嫁令人关注。 敬请参阅最后一页之特别声明 年度行业报告 609年水泥的主要成本煤炭走势（元） 40060080010002008年1敬请参阅最后一页之特别声明 月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月数据来源： Wind 华融证券 09年前三季度水泥企业财务状况进一步好转 2009年1～11月，在旺盛的需求拉动下，水泥行业各项指标都有出色表现： 除销售收入的增速低于08年外，利润、销售利润率、应收账款周转率、积压率等各项指标都不同程度的优于去年。但是区域分化明显。 09年1-11月，水泥行业实现销售收入5007.2亿元， 偶那个比增长17.21%， 增速较08年同期下降了6.8个百分点。其中华东地区销售收入增速远低于产量增速， 仅为4.6%， 是造成全国销售收入同比增速下滑的主要原因； 希望杯、西南、华北的销售收入增速均在 30%以上， 快于产量增速； 中南、华北地区销售收入与产量增速基本持平。 09年1-11月水泥行业经济指标 水泥销售收入 利润总额 年度 销售收入（亿元） 同比增长% 利润总额（亿元）同比增长（亿元）销售利润率% 应收账款周转率%产品积压率% 04.1-11 2059.44 28.71 125.20 40.94 6.08 6.69 6.29 05.1-11 2349.71