请阅读正文后的声明 黑色金属研究团队 研究员：肖维（煤焦） 021-60635725 xiaow@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3011551 投资咨询证书号：Z0011422 研究员：翟贺攀（钢矿） 021-60635736 zhaihp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3033782 投资咨询证书号：Z0014484 研究员：丁祖超（煤焦） 021-60635735 dingzc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3063115 行业 动力煤专题报告 动力煤套保择时问题探讨 ——动态与静态分析 日期 2019年7月25日 请阅读正文后的声明 - 2 - 专题报告 目录 一、套期保值基本知识 ...................................................................................... - 3 - 1.1 企业套期保值概述 .................................................................................. - 3 - 1.2 套期保值的风险提示 .............................................................................. - 3 - 二、传统基差套保静态分析 .............................................................................. - 4 - 2.1 设计原则 .................................................................................................. - 4 - 2.2 套保分析 .................................................................................................. - 4 - 2.3 套保方案制定 .......................................................................................... - 6 - 三、基差+库存+日耗套保动态分析 .................................................................. - 7 - 3.1 考虑库存变量的重要性 .......................................................................... - 7 - 3.2 考虑日耗变量的重要性 .......................................................................... - 9 - 四、动力煤动态套保具体分析 .......................................................................... - 9 - 4.1 动力煤基差-库存-日耗分析图 .............................................................. - 9 - 4.2. 动力煤套期保值数据动态分析 .......................................................... - 11 - 4.3. 动力煤套期保值动态分析 .................................................................. - 11 - 五、动力煤静态与动态套保分析总结 ............................................................ - 11 - 5.1. 静态与动态分析总结 .......................................................................... - 11 - 5.2. 套期保值动态分析的缺点 .................................................................. - 12 - 请阅读正文后的声明 - 3 - 专题报告 一、套期保值基本知识 1.1 企业套期保值概述 期货套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。期货套期保值可以分为多头套期保值和空头套期保值。 多头套期保值：交易者先在期货市场买进期货，以便在将来现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式。因此又称为“多头保值”或“买空保值”。 空头套期保值：又称卖出套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交易方式。空头套期保值为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。持有空头头寸，来为交易者将要在现货市场上卖出的现货而进行保值。因此，卖出套期保值又称为“卖空保值”或“卖期保值”。 1）生产者的卖期保值： 作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。 2）经营者卖期保值： 对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。 3）加工者的综合套期保值： 对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面；他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。 1.2 套期保值的风险提示 在套期保值交易中，如果现货市场和期货市场价格变动的幅度完全相同，那么无论进行的是买入套期保值还是卖出套期保值，均能够使两个市场的盈亏完全相抵，实现完全的套期保值。但在实际操作中，两个市场的变动趋势虽然相同，而变动幅度在多数情况下是不相同的，在这种情况下，两个市场的盈亏不会完全相抵，可能出现净盈利或净亏损的情况，从而会影响套期保值的效果。从这个角 请阅读正文后的声明 - 4 - 专题报告 度上看，套期保值交易也是有风险的，这个风险就叫做基差风险。 基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约价格间的价差。可以简单表示为：基差=现货价格-期货价格。 基差的变动会对实际套期保值的效果产生显著的影响。对于买入套期保值，当基差缩小时，期货市场相对现货市场涨幅更大或跌幅更小，从而期货市场的获利大于现货市场的亏损，提高了整个套期保值操作的效果；而当基差扩大时，期货市场的获利不足以弥补现货市场的亏损，整体套期保值效果将受到影响。由于基差风险属于市场风险，很难规避，但是企业可以根据历史基差变动的范围，选择灵活的入场时期并结合采用逐月滚动入场的操作模式，尽可能的减少基差风险的损失。 二、传统基差套保静态分析 2.1 设计原则 本文基于电厂动力煤买入套期保值为例进行分析 （1）套保头寸在合约上的分布尽量和使用时间相对应。由于这部分头寸涉及的是企业当年就要使用的量，因而根据套期保值两个市场“同时反向”的原则，企业首先要考虑自己的现货使用时间尽量和期货了结时间相对应。鉴于交割对买方的诸多不便利性，我们建议企业在合约交割前对期货头寸平仓了结为主，因此操作合约尽量选择流动性比较强的主力合约。 （2）尽量减小基差风险。为了减少基差不利变动对套保效果的影响，建议企业在套保时从两个方面考虑：第一是尽量选择在基差有利的时间段内进场，对于买入套保来说，尽量选择在基差较高，也就是比较靠近历史上限阶段；第二是尽量缩短套保合约到期时间和使用时间的差距，可以减小由时间带来的基差不确定性风险。 2.2 套保分析 （1）动力煤基差走势状况 企业在做买入套保时，当基差缩小对企业比较有利，企业进行套保时尽量选择基差较高或者基差变动不大的时间阶段进行。根据历史数据，过去五年的基差变动范围大致在[-30,100]之间。分时间段来看，1-3月、7月、10-12月份基差较高，4-6月、8-9月期间基差变动幅度不大。因此在套保分布上，对于基差变动幅度不大的月份可以全部套保，上半年买入套保在1-3月份效果较好，下半年的买入套保在10-12月份入场效果较好。 请阅读正文后的声明 - 5 - 专题报告 图1：动力煤现货与期货活跃合约价差：元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 （2）动力煤现货价格走势季节性规律分析 通过动力煤现货价格近几年的走势可以发现，由于供给侧改革和煤炭行业去产能，导致2016年动力煤价格出现单边上涨。其它年份，2013-2015年、以及2017年动力煤价格在4-9月份有走弱趋势，10-12月份价格有走强趋势。因此，结合动力煤基本面数据，预计2019年动力煤价格接下来在4-9月会呈现走弱行情、10-12月呈现走强行情。从这个角度看，电厂动力煤套保在4-9月份价格走弱时，可以考虑降低套保比例或甚至不做套保，而对于10-12月份套保可以在价格较低时进场。 请阅读正文后的声明 - 6 - 专题报告 图2：秦皇岛港动力煤Q5500现货平仓价走势图：元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究中心 2.3 套保方案制定 根据以上分析，我们建议电厂动力煤套保企业对不需要移仓的这部分用量采用分散套保的模式，这样做的好处是节省占用资金量。具体操作计划如下： 请阅读正文后的声明 - 7 - 专题报告 表3：套保方案操作时间及操作内容 操作时间 套保方案操作内容 1月 买入05合约（1-3月份用量） 2月 现货市场买入的同时平掉期货相应头寸 3月 现货市场买入的同时平掉期货相应头寸 4月 买入09合约（4月用量），现货市场买入的同时平掉期货相应头寸 5月 不做套保 6月 不做套保 7月 买入09合约（7月用量），买入01合约（8月用量）,09合约在现货市场买入的同时平掉期货相应头寸 8月 现货市场买入的同时平掉01合约期货相应头寸 9月 不做套保 10月 买入01合约（10-11月份用量），买入05合约（12月份用量） 11月 现货市场买入的同时平掉期货相应头寸 12月 现货市场买入的同时平掉期货