宏观经济2014年5月报：经济依然低迷,稳增长政策将持续

2014年5月宏观经济报告 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 11 • 外围市场方面，美国就业持续改善，制造业超预期回升，以及消费加速拉动经济持续回升。欧元区商业活动持续扩张表明经济复苏加快，然而低通胀率是当前困扰欧元区的一大问题，欧央行可能在6月采取进一步行动量化宽松措施对抗通缩。 • 国内4月经济增长数据仍然疲弱，显示经济依然处于下行之中。5-6月份数据在微刺激以及去年低基数情况下有望小幅改善。 • 低于预期的4月物价数据增加了放松的概率，而13%的货币增长数据又使得要有所动作的必要性不大，综合考虑我们认为央行再做进一步的货币政策变化之前尚需做进一步的观察，现在按兵不动的概率更大。 • 虽然目前经济增长疲弱，但多个政府官员都一再表示中国不会采取大规模刺激政策，稳增长依然将会以小批量、多批次的微刺激为主导。目前房地产市场的下行压力给地方财政收入带来巨大的考验。有部分城市已经推出松绑楼市的措施。中央出台政策再度支撑房地产泡沫的可能非常小。 • 所需关注的风险因素为：区域型地方债务风险、房地产市场下行风险和信托产品“刚性兑付”逐步打破的风险。 2014年5月14日 星期三 经济依然低迷 稳增长政策将持续 联系人 李婷 电子邮箱 li.t@jyqh.com.cn 电话 021-68559999*263 要 点 2014年5月宏观经济报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 11 目录 第一部分 海外经济分析 ................................................... 3 1.1 美国：经济持续回升 .............................................................................................. 3 1.2 欧元区： 经济复苏加快 .......................................................................................... 4 第二部分 中国经济分析 ................................................... 6 2.1 经济持续走弱 .......................................................................................................... 6 2.2 流动性稳中略松 ...................................................................................................... 8 第三部分 总结 ............................................................. 9 2014年5月宏观经济报告 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 11 第一部分 海外经济分析 美国就业 持续改善， 制造业超预期 回升， 以及消费加速 拉动经济持续回升。 欧元区商业活动持续扩张表明经济复苏加快，然而低通胀率是当前困扰欧元区的一大问题，欧央行可能在6月采取进一步 行动量化宽松措施对抗通缩。 1.1 美国：经济持续回升 1.1.1 就业持续改善 受低迷的出口和私人部门投资拖累,美国2014年一季度GDP环比增速不及预期,但个人消费依然强劲, 美国3月份消费信贷增加6.7%。这主要受益于持续改善的就业市场,4月非农就业人口大幅增长28.8万人,使得失业率大幅下降至6.3%,达到“次贷”以来的新低。 就业数据至少表明了三点。第一，天气的负面因素已然消失。制造企业的工人劳动时间在经历了下降之后出现回升，意味着更多的人重返工作岗位或是从兼职状态回到了全职状态。第二，美国经济基本面的内生动力不弱。在经历了三个月的寒冷天气之后，除了公用事业和信息传媒行业就业出现下降，其他行业均出现了显著的增长，私人服务业总的就业人数增加了27.3万人。说明此前劳动力市场的萎靡更多在于供给端而非需求端。第三，财政减支对经济的约束正在下降。政府部门的就业自2013年以来首次出现连续3个月的上升，而一季度GDP中联邦政府的开支也出现了增长。 1.1.2 制造业PMI超预期回升 4月ISM制造业PMI指数为54.9，高于预期及上月值 ，是连续四个月回升。分项看，就业和库存是推升PMI上升的主要因素。其中就业指数 回升幅度最大，较上月回升3.6个百分点，其次是进口指数，较上月回升3.6个点。 新订单维持3月不变但出口订单出现上升，虽然生产和积压订单均出现小幅下滑，库存增加并非被动，同时企业主动扩张就业意味着企业对未来生产和订单的预期仍然向好。 1.1.3 加息时点或延迟 面对持续改善的经济状况和就业,美联储决定在5月份再减QE规模100亿美元,对利率的表述仍与三月份一致。联储主席耶伦在7号的听证会上表示,当前美国二季度整体动力强劲,经济增长将显著好于一季度,需改善的复苏质量有三:房地产活动长期疲软、劳动力市场存在闲置、新兴市场复苏不确定性。这将共同影响美联储继续以适度的步伐缩减QE,延迟加息时点,这将阶段性改善新兴市场外部流动性。 图表 1 主要国家经济复苏情况-GDP（%） 图表2 美国失业率持续下降 2014年5月宏观经济报告 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 11 数据来源：Wind 铜冠金源期货 图表 3 美国房屋销售数据回落 图表4 美国CPI与核心CPI都处于低位 数据来源：Wind 铜冠金源期货 图表 5 美国PMI指数显示制造业持续回暖 图表6 美国投资者信心指数出现回落 数据来源：Wind 铜冠金源期货 1.2 欧元区：经济复苏加快 1.2.1 企业活动扩张加速 欧元区4月企业活动扩张升至近三年以来的最快速度，二季度伊始经济复苏势头企稳，或表明欧元区经济开始呈现全面复苏的现象。 -20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 美国 日本 欧元区 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 -1,000.00 -500.00 0.00 500.00 1,000.00 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 新增非农就业人数（千人） 美国失业率（%） 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 美国新屋销售（千套） 美国成屋销售（万套） -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 美国核心CPI 美国CPI 20.00 40.00 60.00 80.00 美国:ISM:制造业PMI 美国:芝加哥PMI 美国:ISM:制造业PMI:新订单 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 密西根消费者信心指数 Sentix投资者信心指数 2014年5月宏观经济报告 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 11 欧元区4月Makrit综合PMI终值升至54.0，创2011年5月来新高；西班牙、爱尔兰两个曾经接受援助的国家表现亮眼，德国中规中矩，仅法国拖累欧元区整体PMI。 其中，欧元区4月份制造业PMI从三月份的53.0上升至53.4，创三个月来新高，表明欧元区商业活动连续十个月扩张。而欧元区4月服务业PMI终值为53.1，与 预期一致。法国 和德国 的4月服务业PMI终值波动不大，但欧元区落后的西班牙，其服务业PMI意外强劲，达到56.5，英国4月服务业PMI为58.7，也 创四个月新高，强于预期和前值。 1.2.2 6月或推出量化宽松 欧元区商业活动持续扩张表明欧元区经济复苏加快，然而低通胀率是当前困扰欧元区的一大问题，欧央行应进一步采取行动对抗通缩。 在5月8日的议息会议上，欧洲央行 仍然按兵不动。但会后，德拉基表示欧洲央行可能在6月会议上采取行动，以抑制通胀走低。欧元区经济复苏趋势平稳，虽然短期通胀仍将持续疲软，但经济基本面的持续复苏，短期通胀还有望回升，以及欧元区内部国家情况的分化，央行进一步降息至负的可能较小。从目前的表态来看，欧洲央行更倾向于购买债券的方式进行量化宽松，因为在通缩环境下，系统性降息已经失效，并且无法平衡欧元区内各成员间的差异。 图表 7 欧元区主要国家GDP同比增速回升（%） 图表8 欧洲各国的制造业PMI出现分化 数据来源：Wind 铜冠金源期货 图表 9 欧元区投资者信心指数与消费者信心指数变化 图表10 主要国家OECD综合领先指标 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 欧元区 德国 法国 意大利 英国 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 2009-10