中国电信部门：中国移动削减4G资费；否定的，但避免了无限制的计划，ARPU仍然增加

2014年5月14日 亚洲日报中国电信行业维持增持中国移动削减4G资费否定的，但避免了无限制的计划，ARPU仍然增加加利福尼亚Colin McCallum /研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com Jennifer Gao /研究分析师/ 852 2101 6479 / jennifer.gao@credit-suisse.com●中国移动宣布降低4G资费。虽然这显然是消极的，但我们认为降幅不会太大以至于改变我们对中国手机市场的广泛正面看法。●特别要强调的是，已经避免了无限的数据计划。此外，在这些数据价格点上，随着订户开始消费数据，ARPU值也有所提高。相对于中国移动13年第四季度的平均ARPU值，明显提升（至1.3倍），即使仅消耗700MB数据的订户也是如此。对于每月消耗4GB数据的大容量用户，隐含的ARPU升至2.6倍，而2013年第4季度的平均ARPU则为2倍。●实际上，图1中的曲线基于不同标准使用水平下的当前价格点，说明了单个客户的ARPU的“跑道”。鉴于中国目前的数据使用水平较低，对较低有效价格点的弹性反应（我们认为这很可能）将推动收入增长。●目前为客户提供卓越数据体验的联通，仍然是我们在中国电信行业的首选股票。图1：中国移动每月所需的总费用（美元/月）：2014年6月1日之前的新价格4037避免使用SmarTone和HTHK，即新曲线仍向右上方倾斜。此外，在这些数据价格点，ARPU级别也会随着订户开始消费数据而上升，如下图2所示。即使仅消耗700MB数据的订户，与中国移动13年第4季度的平均ARPU相比也有明显提高（至1.3倍），并且随着数据使用量的增加而上升，达到消耗2.5GB数据的13年4季度平均ARPU的2.2倍。对于每月消耗4GB数据的大容量用户，中国移动（4G）的隐含ARPU上升至2.6倍，而2013年第4季度的平均ARPU却有所提高。图2：数据包是13年第四季度平均ARPU *的倍数低低中中高（250MB）中（1GB）高卷 （700MB）（2.5GB）（4GB）CM 4G前一个1.31.71.72.63.3CM 4G 6月1日1.11.31.42.22.6联通4G / 3G1.62.22.94.26.3中国电信4G2.22.22.23.34.6*假设没有手机补贴折扣。资料来源：公司数据，瑞士信贷est。弹性的回应仍然可以导致收入增长对图1中的曲线中的数据定价进行的分析显示了基于当前价格的单个客户的ARPU的跑道353025201514101329292419191416跨不同标准用法级别的要点。因此，产生的收入当然将取决于用户群中智能手机的普及程度以及每个客户产生的数据量。从这两个指标来看，目前在中国使用的数据量非常低，随着数量的增长，为运营商带来了收入增长的机会。首先，智能手机在〜250MB〜700MB〜1GB约2.5GB〜4GB*假设没有手机补贴折扣。资料来源：公司数据，瑞士信贷est。中国移动削减4G资费–负面中国移动已宣布修订4G资费。尽管计划有几种不同的变化，但是与中国移动最初的4G定价相比，趋势明显下降了。我们使用数据包的标准分析在下面的图1中对此进行了说明（假设理性的客户找到了消耗200分钟语音和250MB，700MB，1GB，2.5GB和4GB数据的最便宜方法）；曲线向下和向右移动，因为消费者现在可以在相同水平的数据下享受更低的价格。但是，避免了无限的计划，并且该计划仍会增加ARPU尽管这是一个不利的举动，随着时间的流逝，它将导致行业创收比其他情况要低（例如，如果中国移动保持价格不变并且随着4G渗透率的提高而挤占市场），我们找不到削减幅度如此之大，以至于改变了我们对中国手机市场的广泛正面看法。我们尤其要强调无限的数据计划，这对香港运营商如中国现在正在迅速崛起，截至2013年12月已达到2.914亿，占人口普及率的21.4％。我们预计随着智能手机价格下降，这一数字将上升。考虑到中国消费的数据量相对较低，因此每个客户的数据量增长空间也很大。 2H13中国移动每3G用户的平均数据使用量仅为154MB /月（联通用户平均为175MB /月，中国电信用户为190MB /月）。同样，完全相同的逻辑也适用于每个客户消耗的数据量。随着名义GDP的增加，功能更高的手机的可负担性得到改善以及数据包的价格下降，这种情况可能会增加。从2009年到2H13，数据价格一直保持高位和稳定，而且最大的播放器（中国移动）的3G服务无法提供令人满意的多媒体应用体验，因此迄今为止，中国的数据使用受到限制。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 中国移动4G以前 中国移动4G 6月1日 2014年5月14日 亚洲日报-页2 之7-提及的公司（价格截至2014年5月13日）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 75.15，跑赢大市，目标价HK $ 89.0）中国电信（0728.HK，HK $ 4.04，跑赢大市，目标价HK $ 4.7）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 12.28，跑赢大市，目标价HK $ 19.6）和记电讯香港控股有限公司（0215.HK，HK $ 2.81）数码通电信（0315.HK，HK $ 8.7）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年8月18日75.15 88.00 N2012年3月9日84.20 101.00 O2012年10月10日84.70 102.002013年10月21日85.05 100.002013年12月30日80.5094.002014年3月20日67.00 86.002014年5月2日73.1089.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年5月18日4.50 4.56牛11年8月10日4.544.822012年2月6日4.32 4.15 U2012年5月22日3.66 4.30 O2012年8月6日4.184.502012年9月25日4.51 4.50牛2012年10月10日4.58 4.602012年11月15日3.99 4.70澳13年3月20日3.93 4.802013年7月15日3.75 4.622013年8月21日4.06 4.55牛2013年11月7日3.974.422013年12月30日3.924.262014年2月6日3.53 4.26 O2014年5月2日3.984.70*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM OPER T PERRM RM 2014年5月14日 亚洲日报-页3 之7-中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年5月18日15.20 19.00 O11年7月13日15.06 16.80 N2011年8月25日15.38 17.50 O11年10月5日14.60 19.5011年11月16日16.5820.502012年3月22日13.12 18.802012年10月10日12.84 19.452012年10月29日12.58 17.852012年11月26日12.3018.202013年12月30日11.6819.102014年2月28日10.3418.402014年5月2日11.6819.60*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟和记电讯香港控股有限公司（0215.HK）的三年价格和评级历史0215.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2011年5月19日2.22 2.90 O11年8月2日2.903.202012年2月6日3.303.622012年2月14日3.21 3.47牛2012年3月21日3.23 3.622012年7月19日3.74 4.202012年10月9日3.32 3.10 U2013年7月3日4.25 3.502013年8月12日3.643.402013年9月23日3.49 3.66牛2013年11月18日3.063.452013年12月20日2.83 3.40 O2014年5月12日2.843.30*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP数码通电信（0315.HK）三年期价格及评级历史0315.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2011年5月19日13.00 12.00 U2011年9月1日14.2614.0011年10月10日11.64 14.00 N2012年2月6日15.3216.302012年2月13日16.2215.382012年7月19日16.02 18.002012年10月9日15.46 15.6013年1月21日13.60 13.30 U2013年7月3日12.42 12.602013年9月12日10.3611.502013年9月22日10.40 11.50牛2013年11月18日8.8910.202013年12月20日8.819.652014年5月11日8.809.25*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。 2014年5月14日 亚洲日报-页4 之7-截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲的评级是根据股票相对于分析师覆盖范围的总收益来确定的，该范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立表示不那么吸引，而跑赢大盘最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的