中国电信部门：中国移动虚拟网络运营商草案计划

2013年1月9日 亚洲日报中国电信行业维持增持中国移动虚拟网络运营商计划草案加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）/研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com作者：FRM CFA乔·英（Joel Ying）提供●工业和信息化部（MIIT）已发布了在中国推出移动虚拟网络运营商（MVNO）的计划草案。 MVNO从电信运营商（即中国移动，中国电信和联通）购买语音和数据容量，然后以自己的品牌转售这些服务。●我们认为，引入MVNO的前景对电信行业收益的破坏性远小于基于新基础设施许可的前景。至关重要的是，该计划草案没有赋予工信部设定批发价的权力；这将由三家电信运营商与潜在的私人MVNO进行商业谈判。●我们认为没有必要根据这一新闻消息来下调对中国电信运营商的短期或中期收入或净利润预测。●我们仍然偏爱中国联通，我们希望中国联通的W-CDMA / HSPA +网络使用率会大大提高。零售价。由于中国只有三家运营商，我们认为他们提供批发价远低于零售价的可能性不大。当然，我们认为中国移动凭借其2G网络优势和缺乏低成本数据容量（基于其3G技术），不太可能提供低批发价。目前拥有约50％使用网络的中国电信和目前拥有约30％使用网络的中国联通在吸引MVNO方面受到了更多的激励，但2012财年的资本回报率分别为4.8％和2.6％。 ，我们仍然看不出与当前零售价相比有实质性折扣的空间。至关重要的是，该计划草案没有赋予工信部设定批发价的权力；这将由三家电信运营商与潜在的私人MVNO进行商业谈判。品牌力很重要在全球范围内，MVNO取得的成功非常有限。可以说，在斯堪的纳维亚半岛以外达到任何规模的唯一业务是英国的Virgin Mobile（未列出）和Tesco。使这些业务稳定的原因首先是英国运营商的存在 大量的备用容量（因此，他们愿意图1：中国电信业-比较倍数当前价钱目标价钱上升空间市盈率（x）EV / EBITDA（x）（港元）（港元）(%)2013财年2014财年2013财年2014财年中国移动88.70102.0015.011.410.74.03.6中国联通12.6818.2043.521.213.24.23.7中国电信4.244.7010.814.49.92.83.4资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算中国移动虚拟网络运营商计划草案电信监管机构工业和信息技术部（MIIT）已发布了在中国推出移动虚拟网络运营商（MVNO）的计划草案。 MVNO从电信运营商（即中国移动，中国电信和联通）购买语音和数据容量，然后以自己的品牌转售这些服务。据新闻门户网站cctime.com称，该计划草案设想了一项试点计划，该计划将要求电信运营商与“私营公司”签署MVNO协议，该试点计划将持续两年。我们认为，这是工信部对政府广泛鼓励在中国发展私营（即非国有）企业的回应。与基于基础架构的许可证相比，破坏性要小得多至关重要的是，我们认为引入MVNO的前景对电信行业收益的破坏性远小于基于新基础设施（或III类）许可的前景。因此，在将第三家运营商引入蜂窝基础设施领域（即中国电信）之后，我们预计电信运营商从2008年到2010年遭受的实质性收益降级不会再出现。 MVNO从定义上讲不会增加行业投资资本（因此可能会稀释已经投资的资本回报率），并且不会产生可能迫使价格降低的额外产能。的确，一个行业中MVNO的容纳空间在很大程度上取决于基础设施竞争对手（即中国移动，中国电信和联通）向他们出售容量的批发价格，以及批发价格与以合理的价格批发），而且Virgin和Tesco都已经拥有非常强大的零售品牌。当然，相对于其他行业或公司，这三个运营商在全国范围内拥有非常强大的品牌。通过MVNO最常提到的潜在进入者是腾讯，它在在线和即时消息服务方面当然非常强大，当然，腾讯拥有足够强大的品牌（QQ和微信）来推出服务。另一方面，腾讯当前的模式是“ OTT”服务提供，即腾讯不向电信运营商支付任何费用，不从客户那里获得服务收入，而是将其业务模型基于产生的广告收入（或更精确，希望在将来产生）。对于腾讯来说，与中国三家电信运营商之一或全部进入MVNO可以说是从OTT模式“倒退”的一步。收益预测不变运营商与苏宁电器和国美电器等电子产品分销商之间的交易可能更有可能。在某些情况下，在激活客户后就已经可以分享收入，因此转向MVNO结构将只是作为分销链一部分的这些门店的延伸。当然，我们认为没有必要根据这一新闻流来调整我们对中国电信运营商的短期或中期收入或净利润预测。取而代之的是，对SMS收入蚕食的更大影响是来自OTT运营商，它们已经存在并且不受MVNO试点计划本身的影响。我们仍然偏爱中国联通，我们希望通过其（超大型）3G网络使用率的增长而获得更高的收益。 MVNO在分配/销售其3G容量方面的帮助，可以想像甚至对提高联通的利用率和资本回报率很有用，只要如前所述，由联通收取的批发价是适当的。披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。我们披露：瑞士信贷与研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2013年1月9日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2013年1月8日）苏宁电器（002024.SZ，人民币7.08元）国美电器控股有限公司（0493.HK，HK $ 1.09）腾讯控股（0700.HK，HK $ 255.6）中国电信（0728.HK，HK $ 4.24，跑赢大市，目标价HK $ 4.7）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 12.68，跑赢大市，目标价HK $ 18.2）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 88.7，跑赢大市，目标价HK $ 102.0）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明，（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有直接或间接的关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国电信的价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2010年3月23日3.74 3.90 N2010年4月15日4.02 3.952010年11月17日3.914.4011年4月16日4.80 4.28 U11年5月18日4.50 4.56牛11年8月10日4.544.822012年2月6日4.32 4.15 U2012年5月22日3.66 4.30 O2012年8月6日4.184.502012年9月25日4.51 4.50牛2012年10月10日4.58 4.602012年11月15日3.99 4.70澳*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM OPER T PERRM RM中国联通香港有限公司（0762.HK）的价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级10年4月15日8.93 12.95 O2010年5月3日9.7713.2510年9月17日11.8214.102010年11月1日10.9813.1011年2月8日13.2814.302011年3月31日12.92 15.2011年4月16日15.00 18.5011年5月18日15.2019.0011年7月13日15.06 16.80 N2011年8月25日15.38 17.50 O11年10月5日14.60 19.5011年11月16日16.5820.502012年3月22日13.12 18.802012年10月10日12.84 19.452012年10月29日12.58 17.852012年11月26日12.3018.20*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟 2013年1月9日 亚洲日报-页3 之6-中国移动有限公司（0941.HK）的价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级10-Apr-10 80.65 107.00 O2010年7月27日78.80 116.002011年3月17日69.20 93.002011年4月16日72.75 86.00 N11年8月18日75.1588.002012年3月9日84.20 101.00 O2012年10月10日84.70 102.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责撰写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*42%（53％的银行客户）中立/持有*39%（47％的银行客户）跑输/卖出*16%（43％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。 2013年1月9日 亚洲日报-页4 之6-瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突