中国电信行业：中国移动全国范围内的4G资费-更便宜，但ARPU仍在增加而不是无限

2014年1月14日 亚洲日报中国电信行业维持市场份额中国移动全国4G资费：价格便宜，但ARPU仍在增长，并非无限加利福尼亚Colin McCallum /研究分析师/ 852 2101 6514 / colin.mccallum@credit-suisse.com Jennifer Gao /研究分析师/ 852 2101 6479 / jennifer.gao@credit-suisse.com●中国移动已经向其省级子公司发布了“指南”，涵盖了全国范围的4G数据计划。不出所料，与中国移动在深圳的初步试用价格相比，大量数据消费的价格已急剧下降。●但是，正如我们2014年1月7日的报告“为数据繁荣做好准备”所指出的那样，我们预计会出现强烈的弹性反应。此外，我们对数据包的标准分析表明，在4G的建议价格点上，如果用户消费700MB或更多的4G数据，中国移动的ARPU将会上升。●尽管市场对4G（相对于3G）价格下降的新闻流感到负面，但我们认为关键是参与者继续避免无限制的数据计划。中国电信公司的股票看起来是为了进行一场极为激进的价格战而定价的，但是到目前为止，这三个竞争对手的行为都是合理的。●热门推荐：联通。联通可以在“热点”基础上构建4G的事实使我们相信，尽管中国移动推出了4G，联通的ROIC和收益（2014财年增长：64.7％）仍将继续。我们给予联通优于大市评级，目标价19.10港币。 target.rice。图1：中国电信估值表FCF收率（％）当前目标向上价格价格(%)市盈率（x）13E 14EEV / EBITDA（x）13E14E13E14E中国移动77.8 94.0 20.8中国联通11.0 19.1 74.3中国电讯3.714.26 11.2 11.011.3 8.310.1 8.33.63.83.32.92.92.72.63.60.311.0-1.37.7资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算中国移动已经向其省级子公司发布了“指南”，涵盖了全国范围的4G数据计划。我们期望消费者做出强烈的弹性回应；智能手机的普及率仅达到中国人口的22.1％，而3G用户的平均数据使用率仍然非常低，仅为87MB-168MB /月。香港智能手机订户使用的数据多出16-31倍。这部分是由于数据访问的价格相对较高（迄今为止），部分是由于中国移动使用了国产TD-SCDMA技术。我们强调指出，中国移动推出TD-LTE（4G）可能会解决这两个问题，并导致数据使用量迅速增加。非常重要的是，尽管与中国移动现有的3G服务和深圳的试用价格相比有所下降，但我们对数据包进行了标准分析（假设理性的客户找到了最便宜的方式来消费200分钟的语音以及250MB，700MB，1GB，2.5GB和4GB的数据）表明，中国移动避免了无限制的数据计划-随着消耗的数据量的增加，客户必须支付的金额也会增加。此外，如图2所示，在这些数据价格点上，随着订户开始使用数据，ARPU值也随之上升。即使仅消耗700MB数据的订户，中国移动的13季度平均ARPU值也有明显提升（达到1.2倍）。而随着数据使用量的增加，这一数据将达到中国移动（4G）计划中消费2.5GB数据的客户的13季度平均ARPU值的1.8倍。对于消费4GB的大容量用户，中国移动（4G）的隐含ARPU较2013年第三季度的ARPU上升至2.3倍。这些隐含的ARPU水平还假设我们的理性客户可以利用所有现有的手机折扣促销活动。 图2：宣布的数据包是2013年第三季度平均ARPU的倍数低低中中-高中等偏上卷 （250 MB）（700MB）（1GB）（2.5GB）（4GB）中国移动4G全新！0.91.21.21.82.3中国移动3G1.31.91.92.92.9中国联通3G0.91.22.17.212.7中国电信3G0.91.82.23.56.3中国联通（BJ促销）1.11.62.06.810.4 中国移动4G（SZ试用版）1.4 1.4 2.4 3.45.5资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算市场份额的影响尚需时日我们在深圳对中国移动的4G（TD-LTE）网络进行的测试表明，它确实适用于包括多媒体在内的移动互联网应用，这与中国移动的3G（TD-SCDMA）网络形成了鲜明的对比。速度测试表明，TD-LTE的平均速度为24.6Mbps，而TD-SCDMA的速度为1.0Mbps。平均而言，4G网络上传照片只用了三秒钟，而播放优酷视频只用了不到三秒钟。但是，由于以下原因，中国移动的“赶超”行动需要时间：1）中国移动的4G网络覆盖仍然非常零散； 2）手机生态系统正处于萌芽阶段。我们得出结论，考虑到以下ARPU分析，TD-LTE应该会对中国移动的数据货币化，收入增长和市场份额损失产生积极影响，但只有在2014年第4季度和2015财年才会显现出来。同时，联通仍然是我们的首选尽管市场对4G（相对于3G）价格下降的新闻流感到负面，但我们注意到，联通已经在适当地利用数据货币化，并且随着规模扩大，ROIC不断提高。我们预计，如果联通紧随中国移动以较低的价格进行大批量计划（如我们预期），则联通也将产生积极的弹性效应，并且由于数据使用量的增加，ARPU也会上升。对我们而言，关键是联通，中国电信和中国移动继续避免无限数据计划。我们认为，中国电信股的定价是为了进行一场极为激进的价格战（例如，使用无限制的数据计划），但到目前为止，这三家公司的行为都是合理的。由于没有更多新的4G进入者，因此市场仍在不断发展的三人市场中，我们没有理由认为会发生价值破坏性的价格战。确实，不断扩大的整体数据市场，互连速率的变化以及联通可以在“热点”基础上构建4G的事实使我们相信，尽管存在以下挑战，联通的ROIC和收益（2014财年增长：64.7％）仍将继续中国移动的4G部署。我们给予联通优于大市评级，目标价19.10港币。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年1月14日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年1月13日）苹果公司（AAPL.OQ，$ 535.73）中国移动有限公司（0941.HK，HK $ 77.8，跑赢大市，目标价HK $ 94.0）中国电信（0728.HK，HK $ 3.71，中性，目标价HK $ 4.26）中国联通香港有限公司（0762.HK，HK $ 11.0，跑赢大市，目标价HK $ 19.1）数码通电信（0315.HK，HK $ 8.99）优酷土豆公司（YOKU.N，33.3美元）重要的全球披露披露附录本人，加利福尼亚州科林·麦卡勒姆（Colin McCallum）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国移动有限公司（0941.HK）的三年价格和评级历史0941.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11-Mar-11 69.20 93.00 O2011年4月16日72.75 86.00 N11年8月18日75.1588.002012年3月9日84.20 101.00 O2012年10月10日84.70 102.002013年10月21日85.05 100.002013年12月30日80.5094.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国电信3年价格及评级历史（0728.HK）0728.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评级11-Apr-11 4.80 4.28 U11年5月18日4.50 4.56牛11年8月10日4.544.822012年2月6日4.32 4.15 U2012年5月22日3.66 4.30 O2012年8月6日4.184.502012年9月25日4.51 4.50牛2012年10月10日4.58 4.602012年11月15日3.99 4.70澳13年3月20日3.93 4.802013年7月15日3.75 4.622013年8月21日4.06 4.55牛2013年11月7日3.974.422013年12月30日3.924.26*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟绩效 2014年1月14日 亚洲日报-页3 之6-中国联通香港有限公司（0762.HK）的3年价格和评级历史0762.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年2月8日13.28 14.30 O2011年3月31日12.92 15.2011年4月16日15.00 18.5011年5月18日15.2019.0011年7月13日15.06 16.80 N2011年8月25日15.38 17.50 O11年10月5日14.60 19.5011年11月16日16.5820.502012年3月22日13.12 18.802012年10月10日12.84 19.452012年10月29日12.58 17.852012年11月26日12.3018.202013年12月30日11.6819.10*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本的评级基于相对于分析师覆盖面的股票总回报，该覆盖面由相关行业内分析师所覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表了最活跃的交易，中立的吸引力较小，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年1月14日 亚洲日报-页4 之6-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评