中国电信：iPhone 5S / 5C资费计划公布

中国电信iPhone 5S / 5C资费计划公布事件 在iPhone 5S和iPhone 5C于9月20日在中国大陆发布之前，中国电信和中国联通在上周末公布了各自的iPhone资费计划。影响力 与以前的做法类似，中国电信将提供两种iPhone订阅计划：（1）iPhone购买者获得手机补贴，但每月服务费没有折扣（“手机补贴回扣”计划，存费送机);（2）iPhone购买者支付了手机的全价，并获得了每月服务费的折扣（“月费折扣”计划，购机送费). 对于iPhone 5C的所有“手机补贴回扣”计划：电信公司收取的现金收益比iPhone 5少。这仅仅是因为iPhone 5C的零售价较低。对于联通公司的iPhone 5C可以进行类似的观察。 （图1和2） 对于iPhone 5S的所有“手机补贴回扣”计划：电信公司收取的现金收益比iPhone 5多（大约1-6％）。这表明电信公司这次在iPhone 5S上的补贴可能会减少。 （图3和图4） 比较电信和联通之间iPhone 5C / 5S的“手机补贴回扣”计划：我们注意到，电信公司收取的现金收益（4-7％）比联通公司多。这可能表明电信正在做出有意识的努力来控制其iPhone手机的补贴，从而帮助其EBITDA利润率的恢复。 （图5和6）收益和目标价格修正 没变化。价格催化剂 12个月目标价格：基于贴现现金流方法的5.10港币。 催化剂：9M13结果将于10月下旬发布。行动与建议 重申中国电信为我们的首选：（1）公司应在2013财年恢复盈利增长； （2）公司应报告混合ARPU的上升趋势； （3）公司在执行业务战略方面拥有可靠的往绩记录； （4）该公司目前的市盈率低于历史平均水平2个标准差，因此我们认为当前估值并不昂贵。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/disclosures上的重要披露和分析师证明。分析师麦格理资本证券有限公司朱Chu（CFA）+8524762麦格理资本证券（日本）有限公司Nathan Ramler，CFA+81 378752013年9月16日注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心，2013年9月（除非另有说明，所有数字均为人民币）728 HK rel HSI表现及回顾历史365.238.517.727.727.70.3420.10.3420.19.29.20.072.26.39.03.02.70.8341.732.720.623.123.10.2923.70.2923.711.111.10.072.25.68.13.110.80.9316.127.128.118.718.70.2325.10.2325.113.713.70.072.24.96.93.419.00.9283.121.2-11.814.914.90.18-9.60.18-9.017.117.10.072.24.45.74.525.21.0十亿%十亿人民币%人民币%x x人民币%%%X%X年底2012年12月31日A 2013E 2014E 2015E营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率323,72941,7501530.380,932百万美元百万美元%百万美元米市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础电讯服务低/中5.105.10+27.5+29.7港币港币%%估价-DCF12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS板块价钱（9月13日08:012013年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 4.00跑赢大市香港728港元 麦格理研究中国电信2013年9月16日2中国电信（iPhone 5C和iPhone 5S订阅计划）图1新旧“手机补贴回扣”计划分析（iPhone 5C – 16GB，带有2年合同，电信）月费（人民币）496989129159189289389489589889备注服务计划旧iPhone 5（16GB）5,288手机价格4,7884,5684,3683,6883,3882,9881,8880000预付款5007209201,6001,9002,3003,4005,2885,2885,2885,288每月手机回扣182634607187128202197193179新iPhone 5C（16GB）4,488手机价格3,998呐3,5983,198呐2,5981,598呐呐呐呐预付款490呐8901,290呐1,8902,890呐呐呐呐每月手机回扣18呐3347呐70107呐呐呐呐现金收益旧iPhone 5（16GB）手机收益4,7884,5684,3683,6883,3882,9881,8880000（一世）月费收入496989129159189289389489589889（二）现金收益总额5,9646,2246,5046,7847,2047,5248,8249,33611,73614,13621,336（III）=（I）+（II）x 24新iPhone 5C（16GB）手机收益3,998呐3,5983,198呐2,5981,598呐呐呐呐（四）月费收入49呐89129呐189289呐呐呐呐（五）现金收益总额5,174呐5,7346,294呐7,1348,534呐呐呐呐（VI）=（IV）+（V）x 24差额（人民币）-790呐-770-490呐-390-290呐呐呐呐（VII）=（VI）-（III）区别 （％）-13.2呐-11.8-7.2呐-5.2-3.3呐呐呐呐资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年9月图2新旧“手机补贴回扣”计划的分析（iPhone 5S – 16GB，带有2年合同，电信）月费（人民币）496989129159189289389489589889备注服务计划旧iPhone 5（16GB）5,288手机价格4,7884,5684,3683,6883,3882,9881,8880000预付款5007209201,6001,9002,3003,4005,2885,2885,2885,288每月手机回扣182634607187128202197193179新iPhone 5S（16GB）5,288手机价格呐呐4,3983,998呐3,3982,3980呐呐呐预付款呐呐8901,290呐1,8902,8905,288呐呐呐每月手机回扣呐呐3347呐70107202呐呐呐现金收益旧iPhone 5（16GB）手机收益4,7884,5684,3683,6883,3882,9881,8880000（一世）月费收入496989129159189289389489589889（二）现金收益总额5,9646,2246,5046,7847,2047,5248,8249,33611,73614,13621,336（III）=（I）+（II）x 24新iPhone 5S（16GB）手机收益呐呐4,3983,998呐3,3982,3980呐呐呐（四）月费收入呐呐89129呐189289389呐呐呐（五）现金收益总额呐呐6,5347,094呐7,9349,3349,336呐呐呐（VI）=（IV）+（V）x 24差额（人民币）呐呐30310呐4105100呐呐呐（VII）=（VI）-（III）区别 （％）呐呐0.54.6呐5.45.80.0呐呐呐资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年9月 麦格理研究中国电信2013年9月16日3中国联通（iPhone 5C和iPhone 5S订阅计划）图3新旧“手机补贴回扣”计划分析（iPhone 5C – 16GB，带有2年合同，联通）月费（人民币）6696126156186226286386586886备注服务计划旧iPhone 5（16GB）5,499手机价格4,2993,9993,5993,2992,9992,5991,89979900预付款1,2001,5001,9002,2002,5002,9003,6004,7005,4995,499每月手机回扣50627991104120150195229229新iPhone 5C（16GB）4,699手机价格3,4993,1992,8992,4992,1991,7991,099000预付款1,2001,5001,8002,2002,5002,9003,6004,6994,6994,699每月手机回扣50627591104120150195195195现金收益旧iPhone 5（16GB）手机收益4,2993,9993,5993,2992,9992,5991,89979900（一世）月费收入6696126156186226286386586886（二）现金收益总额5,8836,3036,6237,0437,4638,0238,76310,06314,06421,264（III）=（I）+（II）x 24新iPhone 5C（16GB）手机收益3,4993,1992,8992,4992,1991,7991,099000（四）月费收入6696126156186226286386586886（五）现金收益总额5,0835,5035,9236,2436,6637,2237,9639,26414,06421,264（VI）=（IV）+（V）x 24差额（人民币）-800-800-700-800-800-800-800-79900（VII）=（VI）-（III）区别 （％）-13.6-12.7-10.6-11.4-10.7-10.0-9.1-7.90.00.0资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年9月图4新旧“手机补贴回扣”计划分析（iPhone 5S – 16GB，带有2年合同，联通）月费（人民币）6696126156186226286386586886备注服务计划旧iPhone 5（16GB）5,499手机价格4,2993,9993,5993,2992,9992,5991,89979900预付款1,2001,5001,9002,2002,5002,9003,6004,7005,4995,499每月手机回扣50627991104120150195229229新iPhone 5S（16GB）5,499手机价格4,2993,9993,5993,2992,9992,5991,89979900预付款1,2001,5001,9002,2002,5002,9003,6004,7005,4995,499每月手机回扣50627991104120150195229229现金收益旧iPhone 5（16GB）手机收益4,2993,9993,5993,2992,9992,5991,89979900（一世）月费收入6696126156186226286386586886（二）现金收益总额5,8836,3036,6237,0437,4638,0238,76310,06314,06421,264（III）=（I）+（II）x 24新iPhone 5S（16GB）手机收益4,2993,9993,5993,2992,9992,5991,89979900（四）月费收入6696126156186226286386586886（五）现金收益总额5,8836,3036,6237,0437,4638,0238,76310,06314,06421,264（VI）=（IV）+（V）x 24差额（人民币）0000000000（VII）=（VI）-（III）区别 （％）0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年9月 麦格理研究中国电信2013年9月16日4中国电信与中国联通图5电信和联通“手机补贴回扣”计划的比较（iPhone 5C – 16GB，带有两年合约）服务计划备注中国电信月费（人民币）4989