EZION HOLDINGS（EZI.SP）：保持发展势头

请参阅第6页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|结果审查益联控股（EZI SP）2014年5月8日保持发展势头 2014年第1季度的业绩与上一年同期一致，PATMI为4,520万美元（同比-2.0％，环比增长11.7％）。除去13年1季度的一次性处置收益，PATMI同比增长62％。 获得6,390万美元的五年服务钻机合同，以支持中东的石油巨头。 维持买入评级和目标价2.70新元，相当于13倍的FY14E P / E。什么是新的Ezion的1Q14业绩在预期之内，PATMI为4,520万美元（同比-2.0％，环比+ 11.7％），占我们的20％和 键数据52w高/低（SGD）2.47/1.91平均3M营业额（美元）12.7自由浮动 （％）75.6已发行股份（百万）1,204市值SGD2.7B主要股东：-周天健14.2%-富兰克林邓普顿6.6% 分享价格性能共识的全年预测。我们预计，随着更多的起重船开始发挥作用，随后几个季度的业绩将更加强劲。不计2013年第1季度出售离岸海洋服务联盟的收益1800万美元，PATMI同比增长62％。我们估计2014年第1季度贡献了19个起重船单位（13年第4季度：17，13年第1季度：10）。我们的看法是什么预计四个拖船项目，即9号，18号，24号和27号机组将被推迟。但是9号和24号机组最终可能会获得更高的包租费率，这将弥补延误带来的收入损失。因此，我们认为目前还没有必要调整我们的预测。2.602.402.202.001.801.601.401.201.000.800.605月12日至9月12日至1月13日5月13日至9月13日至1月14日 Ezion-（LHS，SGD）Ezion /海峡时报指数-（RHS，％）28026024022020018016014012010080Ezion还获得了一份为期五年的价值6,390万美元的服务钻机合同，以支持中东的一家石油巨头，该合同将于年底生效。该合同基于不同的业务模型，要求将资产以每天2.25万美元的价格租入，然后出租给客户。 Ezion将为资产升级支付1000万美元，但这将100％来自银行贷款。 Ezion不需要动用任何现金，我们估计该项目的年税前利润为210万美元。另外，Ezion还以2500万美元的价格回购了1号机组51％的股份，该股份在3-4年前出售给了Ezra。拥有更多资产的动机表明了其对不断增长的起重船业务的信心。我们仍然对Ezion的起重船业务持乐观态度，并期望持续强劲的增长。维持买入评级和2.70新元的目标价，对应13倍的14年市盈率。1个月3个月12个月绝对（％）6.6（1.3）5.1相对于指数（％）5.2（8.1）9.9 马来亚银行vs市场正中性负市场记录1200马来亚银行共识% +/-目标价（SGD）2.702.73(0.9)'14 PATMI（美元）225228(1.3)'15 PATMI（美元）270296(9.0)资料来源：FactSet；马来亚银行Yeak Chee Keong，CFA（65）6432 1460股价：SGD2.25目标价：2.70新加坡元（+ 20％）MCap（美元）：2.2B广告（美元）：1300万新加坡石油和天然气购买（不变）FYE 12月（百万美元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入158.7281.9521.8601.5630.3息税折旧摊销前利润87.1184.3287.8355.9371.3核心净利润65.4132.6215.7259.8280.1核心FDEPS（cts）6.410.216.619.921.5核心FDEPS增长（％）31.860.262.620.47.8净DPS（cts）0.10.10.10.10.1核心FD P / E（x）28.417.710.99.08.4P / BV（x）3.62.71.91.61.3净股息收益率（％）0.10.10.10.10.1净资产收益率（％）15.919.621.319.217.3广告支出回报率（％）7.88.28.89.09.4EV / EBITDA（x）20.716.412.09.28.2净债务/权益（％）75.5114.990.062.639.3 益联控股2014年5月8日2图1：Ezion –季度损益汇总12月前（SGD m）2014年1季度13年4季度13年1季度％chg QoQ％同比增长MBKE FY14E年初至今百分比2014财年评论收入销售成本94.4(47.1)83.742.954.8(30.2)12.8(209.8)72.356.1521.8(283.7)18.1 由于更多的起重船，同比增长贡献单位。16.6毛利47.340.824.616.092.2其他的收入2.32.021.513.9(89.2)管理费用(4.1)(5.3)(3.7)(21.8)13.4其他运维(2.5)(2.5)(0.8)(2.0)207.0238.010.4(23.5)(10.4)19.922.3 1Q13包括出售离岸海洋服务联盟（OMSA）产生的一笔1800万美元的一次性收益。17.723.9息税前利润43.035.041.722.93.2214.620.0利息收入1.52.00.9(23.3)62.94.931.4利息成本(5.1)(3.6)(3.2)41.758.2(25.5)20.1合伙人/合资企业6.27.87.7(20.0)(19.0)42.014.8由于第7单元已从关联生产线中移除，因此季度环比下降2014年第一季度的回购。就是现在合并为独资公司Ezion的子公司。由于出售OMSA，同比下降在1Q13。税前45.641.247.110.9(3.0)236.119.3税(0.4)(0.7)(0.9)(38.7)(52.4)(10.6)4.0净利少数权益45.20.040.50.046.20.011.7n.m.(2.0)n.m.225.40.020.1n.m.帕米45.240.546.211.7(2.0)毛利率50.1%48.7%44.9%1.4点5.2个百分点息税前利润率45.5%41.8%76.0%3.7个百分点（30.5）点税前利润率48.3%49.2%85.9%（0.8）点（37.5）ppt净利润47.9%48.3%84.2%（0.5）点（36.3）点225.445.6%41.1%45.2%41.2%20.1由于13年1季度的Gorgon项目要求同比增加，因此需要一些包租船，从而降低了利润。资料来源：公司，马来亚银行 益联控股2014年5月8日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）22.713.310.38.68.0核心市盈率（x）27.316.110.78.98.3核心FD P / E（x）28.417.710.99.08.4P / BV（x）3.62.71.91.61.3P / NTA（x）3.62.71.91.61.3净股息收益率（％）0.10.10.10.10.1FCF产率（％）纳米纳米纳米9.311.7EV / EBITDA（x）20.716.412.09.28.2EV / EBIT（x）25.521.816.012.811.3收入表（百万美元）收入158.7281.9521.8601.5630.3毛利70.7133.2238.0283.1297.5息税折旧摊销前利润87.1184.3287.8355.9371.3折旧(16.6)(45.4)(73.2)(101.7)(104.1)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润70.6138.9214.6254.2267.2净利息收入/（exp）(4.7)(6.8)(20.5)(20.3)(15.3)合伙人和合资企业16.930.942.049.853.2超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益82.8163.0236.1283.7305.1所得税(3.9)(2.6)(10.6)(14.2)(15.3)少数族裔0.00.10.00.00.0报告净利润78.8160.4225.4269.5289.8核心净利润65.4132.6215.7259.8280.1资产负债表（百万美元）现金和短期投资134.9166.0327.1316.7348.1应收账款57.5107.1130.4150.4157.6库存0.00.00.00.00.0物业，厂房及设备（净值）793.71,464.02,034.02,082.32,078.2无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资127.3194.3236.3286.1339.3其他资产84.6111.7111.5111.5112.5总资产1,198.02,043.12,839.42,947.13,035.7ST计息债务77.5223.1208.1252.1299.5应付账款33.469.193.9120.3126.1长期计息债务474.9862.81,220.5992.3741.5其他负债59.387.893.099.7107.0负债总额645.21,242.81,615.51,464.41,274.0股东权益552.8800.31,224.01,482.71,761.8少数权益0.0(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)股东权益总额552.8800.21,223.91,482.61,761.7现金流量（百万美元）税前收益82.8163.0236.1283.7305.1折旧及摊销16.645.473.2101.7104.1调整净利息（收入）/支出4.76.820.520.315.3营运资金变动18.5(5.1)1.56.4(1.4)已付现金税3.92.610.614.215.3其他经营现金流量(34.0)(55.0)(25.5)(58.1)(65.4)经营现金流量90.8155.5314.2366.0370.7资本支出(604.6)(708.7)(450.8)(150.0)(100.0)自由现金流(513.8)(553.3)(136.6)216.0270.7已付股息(0.7)0.8(0.9)(1.0)(1.0)募集资金/（购买）101.572.4207.00.00.0债务变动435.8599.5342.7(184.2)(203.4)其他投资/筹资现金流量47.3(81.1)(251.0)(41.2)(34.9)出水率变化的影响5.3(5.7)0.00.00.0净现金流量75.432.5161.1(10.4)31.4 益联控股2014年5月8日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长48.477.785.115.34.8EBITDA增长40.6111.556.223.74.3息税前利润增长35.296.854.518.55.1税前增长35.796.944.820.27.5报告净利润增长35.7103.440.619.67.5核心净利润增长42.4102.762.620.47.8盈利率（％）EBITDA利润率54.965.455.259.258.9息税前利润率44.549.341.142.342.4税前利润率52.257.845.247.248.4支付比例1.30.70.60.50.4杜邦分析净利润率（％）49.756.943.244.846.0收入/资产（x）0.10.10.20.20.2资产/股本（x）2.22.62.32.01.7净资产收益率（％）15.919.621.319.217.3广告支出回报率（％）7.88.28.89.09.4流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数101.7105.182.084.087.9待处理天数纳米纳米纳米纳米纳米未付天数120.6124.1103.4121.1133.2股息覆盖率[