EZION HOLDINGS（EZI.SP）：安全合同价值2.69亿美元

请参阅第5页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|闪光笔记Ezion-（LHS，SGD）Ezion /海峡时报指数-（RHS，％）益联控股（EZI SP）2014年7月15日获得价值2.69亿美元的合同 键数据 获得两份新合同，分别价值1.226亿美元和1.46亿美元。 我们对Ezion的起重船业务仍然充满信心，并期待未来有更多合同。 维持买入评级，目标价维持在2.70新元。52w高/低（SGD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：2.47/1.9110.875.61,204SGD2.4B什么是新的Ezion达到了我们的预期，获得了两个新的提升船/服务平台合同，分别价值1.226亿美元（36单元）和1.46亿美元（37单元）。首先是七年光船-周添恭14.2％富兰克林·邓普顿（Franklin Templeton）6.6％-na na 分享价格性能与一个新的未公开客户（位于东欧的NOC）签订了合同。第二个是与东南亚国家石油公司（我们怀疑是马来西亚国家石油公司）签订的五年（3 + 1 + 1）时间表合同。第36部队将在2015年第二季度前前往北海，而第37部队将在2016年第二季度之前部署到东南亚水域。迄今为止，Ezion已获得七份总价值5.93亿美元的合同。我们的看法是什么2.602.402.202.001.801.601.401.201.000.80Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-1426024022020018016014012010080第36单元的模型类似于先前的合同（第35单元）。锡安 不拥有该资产，但会以光船的形式将其背对背出租给客户。升级资产将产生2000万美元，其中1000万美元将通过银行贷款融资。在第七年末，升级后的单位将退还给承租人。 37号单元是一艘新的造船，资本支出为9000万美元，与传统模型相似。我们估计单位36部产生300万美元的年度净利润，而37部1个月3个月12个月绝对（％）（8.3）（4.8）（12.3）相对于指数（％）（8.2）（7.0）（13.8） 马来亚银行vs市场正中性负维持买入。我们的SGD2.70目标价与13倍FY14E P / E挂钩。资料来源：FactSet；马来亚银行Yeak Chee Keong，CFA（65）6432 1460股价：SGD1.99目标价：2.70新加坡元（+ 36％）MCap（美元）：1.9B广告（美元）：1100万越南香港购买（不变）将产生1,400万美元。根据部署时间表，净市场记录12012015/16财年的利润贡献为150万美元/ 1000万美元。马来亚银行共识% +/-我们对Ezion的起重船业务仍然充满信心。我们看到更多目标价（新元）2.702.700.0合同必胜，这将为当前的发展提供动力'14 PATMI（美元百万）2252173.8股价下跌。我们暂时保持不变。'15 PATMI（美元百万）270303(10.9)FYE 12月（百万美元）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入158.7281.9521.8601.5630.3息税折旧摊销前利润87.1184.3287.8355.9371.3核心净利润65.4132.6215.7259.8280.1核心FDEPS（cts）6.410.216.619.921.5核心FDEPS增长（％）31.860.262.620.47.8净DPS（cts）0.10.10.10.10.1核心FD P / E（x）25.315.89.78.07.5P / BV（x）3.22.41.71.41.2净股息收益率（％）0.10.10.10.10.1净资产收益率（％）15.919.621.319.217.3广告支出回报率（％）7.88.28.89.09.4EV / EBITDA（x）20.716.411.18.57.5净债务/权益（％）75.5114.990.062.639.3 益联控股2014年7月15日212月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）20.211.89.17.67.1核心市盈率（x）24.314.39.67.97.4核心FD P / E（x）25.315.89.78.07.5P / BV（x）3.22.41.71.41.2P / NTA（x）3.22.41.71.41.2净股息收益率（％）0.10.10.10.10.1FCF产率（％）纳米纳米纳米10.513.1EV / EBITDA（x）20.716.411.18.57.5EV / EBIT（x）25.521.814.811.810.4收入表（百万美元）收入158.7281.9521.8601.5630.3毛利70.7133.2238.0283.1297.5息税折旧摊销前利润87.1184.3287.8355.9371.3折旧(16.6)(45.4)(73.2)(101.7)(104.1)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润70.6138.9214.6254.2267.2净利息收入/（exp）(4.7)(6.8)(20.5)(20.3)(15.3)合伙人和合资企业16.930.942.049.853.2超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益82.8163.0236.1283.7305.1所得税(3.9)(2.6)(10.6)(14.2)(15.3)少数族裔0.00.10.00.00.0停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润78.8160.4225.4269.5289.8核心净利润65.4132.6215.7259.8280.1资产负债表（百万美元）现金和短期投资134.9166.0327.1316.7348.1应收账款57.5107.1130.4150.4157.6库存0.00.00.00.00.0物业，厂房及设备（净值）793.71,464.02,034.02,082.32,078.2无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资127.3194.3236.3286.1339.3其他资产84.6111.7111.5111.5112.5总资产1,198.02,043.12,839.42,947.13,035.7ST计息债务77.5223.1208.1252.1299.5应付账款33.469.193.9120.3126.1长期计息债务474.9862.81,220.5992.3741.5其他负债59.387.893.099.7107.0负债总额645.21,242.81,615.51,464.41,274.0股东权益552.8800.31,224.01,482.71,761.8少数权益0.0(0.1)(0.1)(0.1)(0.1)股东权益总额552.8800.21,223.91,482.61,761.7现金流量（百万美元）税前收益82.8163.0236.1283.7305.1折旧及摊销16.645.473.2101.7104.1调整净利息（收入）/支出4.76.820.520.315.3营运资金变动18.5(5.1)1.56.4(1.4)已付现金税3.92.610.614.215.3其他经营现金流量(34.0)(55.0)(25.5)(58.1)(65.4)经营现金流量90.8155.5314.2366.0370.7资本支出(604.6)(708.7)(450.8)(150.0)(100.0)自由现金流(513.8)(553.3)(136.6)216.0270.7已付股息(0.7)0.8(0.9)(1.0)(1.0)募集资金/（购买）101.572.4207.00.00.0债务变动435.8599.5342.7(184.2)(203.4)其他投资/筹资现金流量47.3(81.1)(251.0)(41.2)(34.9)出水率变化的影响5.3(5.7)0.00.00.0净现金流量75.432.5161.1(10.4)31.4 益联控股2014年7月15日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长48.477.785.115.34.8EBITDA增长40.6111.556.223.74.3息税前利润增长35.296.854.518.55.1税前增长35.796.944.820.27.5报告净利润增长35.7103.440.619.67.5核心净利润增长42.4102.762.620.47.8盈利率（％）EBITDA利润率54.965.455.259.258.9息税前利润率44.549.341.142.342.4税前利润率52.257.845.247.248.4支付比例1.30.70.60.50.4杜邦分析净利润率（％）49.756.943.244.846.0收入/资产（x）0.10.10.20.20.2资产/股本（x）2.22.62.32.01.7净资产收益率（％）15.919.621.319.217.3广告支出回报率（％）7.88.28.89.09.4流动性与效率现金转换周期纳米纳米纳米纳米纳米应收账款天数101.7105.182.084.087.9待处理天数纳米纳米纳米纳米纳米未付天数120.6124.1103.4121.1133.2股息覆盖率[x]纳米纳米纳米纳米纳米流动比率（x）1.71.01.41.21.2杠杆与费用分析资产/负债[x]1.91.61.82.02.4净债务/权益（％）75.5114.990.062.639.3净利息保障（x）15.020.410.412.517.5债务/ EBITDA（x）6.35.95.03.52.8资本支出/收入（％）381.0251.486.424.915.9净债务/（净现金）417.5919.91,101.5927.7692.9 益联控股2014年7月15日4研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘马来亚银行投资银行有限公司（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21 29228888转29682乔苏阿·帕德BII印度尼西亚经济学家/行业分析师（62）21 29228888转29695马来西亚黄洲翰（美国）（66）2658 6300分机1400（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com• 战略•建筑与基础设施Desmond CH’NG，ACA(603) 2297 8680• 本文包含的意见或建议采用技术等级和基本等级的形式。技术评级可能与基本评级不同，因为技术估值采用不同的方法，并且完全基于从大马证券交易所股票分析中提取的价格和数量相关信息。廖忠忠（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com• 石油和天然气-区域•航运翁志婷（CA）（603）2297 8678 ct.ong@maybank-ib.com• 种植园-地区Mohshin AZIZ（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com• 航空-地区•石化尹少扬（CPA）（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com• 游戏–地区•媒体谭志伟CFA（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com• 电源•电信公