菲律宾联合银行（UBP.PM）：通过弱交易建立核心收入

公司研究|结果审查菲律宾联合银行（UBP PM）2014年4月28日交易疲软增加核心收入 键数据 维持2014财年预测和持有评级。 2014年第1季度交易收益疲弱导致净利润同比下降61.5％至PHP1.5b。 经常性收入支持的净利息收入增长25％，手续费收入增长73％。52w高/低（PHP）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：155.00/116.400.132.9641PHP77.6B什么是新的菲律宾联合银行（UBP）的2014年第1季度净收入同比下降61.5％至PHP1.5b，占我们财年预测的18％和共识的20％。财政收入同比下降87.5％至4.22亿比索，2013年第一季度的PHP3.4b，仅达到我们预测的PHP3.8b的11％-Aboitiz Equity Ventures，Inc. 47.1％-岛上人寿保险有限公司16.2％-菲律宾社会保障体系14.0％ 分享价格性能今年的交易收益。凭借较低的交易收入，UBP一直在扩展其核心贷款业务。贷款同比增长45％至PHP142.5b，净利息收入同比增长25％至PHP2.6b（与预期相符）。但是，我们估计NIM收缩了33个基点至2.8％。利息收入跃升14％，因为存款的利息收入翻了一番，达到4.17亿菲律宾比索，这主要是由于其存款基础增长了54.5％。该银行一直通过节俭改善其消费者金融。16015014013012011010090Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13120115110105100959085银行子公司城市储蓄银行，据报道贡献了 菲律宾联合银行-（LHS，PHP）净利润为PHP4亿。 2014年第一季度，UBP的收费收入也同比增长73％至8.82亿比索。运营成本也有所下降，同比下降15％至PHP2.3b。同时，如资产负债表所示，可供出售证券的未实现净亏损净额从2013年底的PHP7.5b下降了PHP1b至PHP6.5b。我们的看法是什么我们维持对FY14的盈利预测为PHP8.6b（EPS：PHP13.41），较去年同期下降4.7％。我们认为，鉴于该行传统上强大的财资业务，现在改变我们的预测还为时过早。过去，UBP能够在随后的季度中恢复并发布更强劲的收益。基于当前PHP121.10的价格，该股相比我们的PHP127目标价仅具有5％的上涨空间。股息收益率为3.6％，是该行业中最高的。维持持有。菲律宾联合银行/ PSEi菲律宾SE指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）(0.3)(4.6) (13.6)相对指数（％）(4.0)(13.0)(8.1) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（PHP）127.00133.50(4.9)'14 PATMI（PHPm）8,6058,4761.5'15 PATMI（PHPm）9,3259,0563.0资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第6页上的重要披露和分析认证谭咏麟（63）2 849 8843股价：PHP121.00目标价格：PHP127.00（+ 5％）MCap（美元）：1.7B广告（美元）：10万菲律宾银行业务保持（不变）市场记录0 2 0FYE Dec（PHP m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E营业收入16,937.620,195.320,121.221,783.622,966.5拨备前利润9,501.711,071.310,364.511,296.611,670.7核心净利润7,606.69,025.18,604.69,325.49,588.5核心EPS（PHP）11.914.113.414.514.9每股核心收益增长率（％）14.818.6(4.7)8.42.8净DPS（PHP）3.03.54.44.44.4核心市盈率（x）10.28.69.08.38.1P / BV（x）2.02.31.81.51.3净股息收益率（％）2.52.93.63.63.6账面价值（PHP）61.5152.5767.4679.9592.26净资产收益率（％）17.019.617.315.914.4广告支出回报率（％）2.82.72.12.12.0 菲律宾联合银行2014年4月28日2图1. 1Q14结果2014年1季度（PHPb）2013年1季度（PHPb）变化（％，同比）利息收入3,6593,20214.3利息花费(1,097)(1,152)(4.8)净利息收入2,5612,05025.0非利息收入1,7534,937(64.5)收费，费用和佣金88250973.1交易收益4223,371(87.5)杂4461,033(56.9)净保费收入423(82.4)总收入4,3146,987(38.3)成本收入比52.8%38.4%营业费用(2,277)(2,685)(15.2)补偿和附带福利(901)(1,128)(20.2)税收和执照(343)(495)(30.8)占用(162)(153)5.6折旧(127)(113)13.1其他(744)(795)(6.5)拨备前营业利润2,0374,302(52.6)信贷损失准备金(91)(61)50.2税前收益1,9464,241(54.1)所得税准备金(404)(238)69.5扣除少数股东权益前的利润1,5424,003(61.5)少数权益(2)(1)115.3净利润1,5414,002(61.5)资料来源：UBP，马来亚银行ATR金英估算 菲律宾联合银行2014年4月28日312月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标核心市盈率（x）10.28.69.08.38.1核心FD P / E（x）10.28.69.08.38.1P / BV（x）2.02.31.81.51.3P / NTA（x）2.02.31.81.51.3净股息收益率（％）2.52.93.63.63.6收入表（PHP m）利息收入10,867.913,305.815,003.416,975.618,691.3利息花费(3,592.2)(4,431.9)(4,576.5)(4,919.7)(5,165.7)净利息收入7,275.68,873.810,426.912,055.913,525.6净费用和佣金861.62,445.63,057.03,515.53,867.1其他的收入8,800.48,875.96,637.46,212.15,573.8非利息总收入9,662.011,321.59,694.49,727.79,440.9营业收入16,937.620,195.320,121.221,783.622,966.5人事费(3,239.6)(3,498.2)(3,782.8)(4,095.3)(4,478.5)其他营业费用(4,196.3)(5,625.8)(5,973.9)(6,391.7)(6,817.4)营业费用(7,435.9)(9,124.0)(9,756.7)(10,487.0)(11,295.9)拨备前利润9,501.711,071.310,364.511,296.611,670.7贷款减值准备(1,559.8)(1,044.9)(803.8)(935.0)(1,016.8)税前收益7,941.910,026.49,560.710,361.610,653.9所得税(335.2)(997.4)(956.1)(1,036.2)(1,065.4)少数族裔0.0(3.9)0.00.00.0报告净利润7,606.69,025.18,604.69,325.49,588.5核心净利润7,606.69,025.18,604.69,325.49,588.5资产负债表（PHP m）银行现金和存款40,195.5121,649.2127,682.7126,406.7121,121.1交易证券397.51,420.51,599.61,609.71,629.8可供出售证券88,558.394,141.3106,801.1107,476.5108,818.4投资证券0.00.00.00.00.0贷款与垫款119,716.6142,117.1164,408.9190,163.7219,922.1对联营公司/合资企业的投资0.00.00.00.00.0固定资产14,660.916,149.317,578.319,137.320,845.2无形资产7,886.911,258.311,258.311,258.311,258.3其他资产8,507.79,346.49,838.210,357.110,904.7总资产279,923.4396,082.1439,167.2466,409.4494,499.5客户存款189,841.4298,237.5334,026.0350,727.3368,263.7其他负债42,743.952,852.550,613.953,144.655,801.8负债总额232,585.3351,090.0384,639.9403,871.9424,065.5股本6,414.26,414.26,414.26,414.26,414.2储备金40,923.938,563.048,113.056,123.264,019.7股东资金47,338.144,977.254,527.262,537.470,433.9优先股0.00.00.00.00.0少数权益0.014.90.00.00.0权益总额47,338.144,992.154,527.262,537.470,433.9负债和权益总额279,923.4396,082.1439,167.2466,409.4494,499.5 菲律宾联合银行2014年4月28日412月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长（％）净利息收入4.722.017.515.612.2非利息收入17.117.2(14.4)0.3(2.9)营业费用9.122.76.97.57.7拨备前利润13.316.5(6.4)9.03.3核心净利润14.818.6(4.7)8.42.8贷款总额14.117.715.015.015.0客户存款(8.1)57.112.05.05.0总资产2.641.510.96.26.0利润率（％）非整数。收入/总收入57.056.148.244.741.1平均贷款收益率4.494.444.014.184.33平均资金成本1.681.651.341.341.34净息差0.000.000.000.000.00成本/收入43.945.248.548.149.2流动性（％）贷款/客户存款63.147.749.254.259.7资产质量（％）净不良贷款1.3(0.1)0.10.30.5不良贷款总额7.55.65.14.74.3（SP + GP）/平均贷款总额呐呐呐呐呐贷款损失保障104.5118.9121.4123.4124.9资本充足率 （％）1级呐13.013.214.215.1第一级资本18.016.015.916.016.3风险加权资本20.718.516.516.516.8回报率（％）净资产收益率17.019.617.315.914.4广告支出回报率2.82.72.12.12.0股东权益/资产16.911.412.413.414.2 菲律宾联合银行2014年4月28日5研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com翁成佑零售研究区域主管（65）6432 1453亚历山大·加斯霍夫机构产品经理（852）2268 0638经济学Suhaimi ILIAS新加坡首席经济学家|马来西亚（603）2297 8682卢兹·洛伦佐（Luz LORENZO）菲律宾（63）2 849 8836蒂姆·里拉哈潘泰国（662）658 1420 tim.l@maybank-ke.co.th君曼BII印度尼西亚首席经济学家（62）21