菲律宾联合银行（UBP.PM）：改善了盈余

公司研究|公司更新菲律宾联合银行（UBP PM）2014年1月28日经常性收入提高 我们基于目标价格PHP127 / sh维持对菲律宾联合银行（UBP）的持有评级。这相当于1.9倍2014F PBV，相对于22.4％的平均股本回报率。 UBP宣布派发现金股息PHP4.40 / sh，为该行业最高。 13财年收入与我们的预期相符，但经常性收入的改善导致我们上调了14财年的预测。 键数据52w高/低（PHP）155.00/116.40自由浮动 （％）33.4已发行股份（百万）641市值PHP81.5B主要股东：-Aboitiz Equity Ventures，Inc.47%-绝缘人寿保险有限公司16%-菲律宾社会保障体系14% 分享价格性能什么是新的UBP2013年净收入同比增长19％至PHP9b，符合我们的预期，但比市场预期高出10％。财政收入在PHP6.1b上保持相对强劲，而经常性贷款和手续费收入则同比增长39％。隐含的13年第4季度净收入为PHP1.7b，增长了33％，这是由于净利息收入增长了35％，而准备金费用下降了54％。 UBP宣布派发现金股息PHP4.40 / sh，相当于3.5％的股息收益率，是该行业中最高的。我们的看法是什么即使按照其传统上强大的财政业务的标准，消费贷款和收费业务在2013年也表现良好。鉴于债券价格的预期波动，这对瑞银集团来说是个好兆头。我们提高2014财年的收入结果估计为PHP8.6b 14％。但是，未实现的标记-16015014013012011010090807010月11日至12月12日至10月12日至4月13日至10月13日菲律宾联合银行（L）PSEi菲律宾SE指数（R）9,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500市场损失使我们的账面价值估计下降。因此，收入增加受到帐面价值降低的影响。保持 马来亚银行vs市场正中性负谭咏麟（63）2 849 8843请参阅第8页上的重要披露和分析认证股价：PHP127.00目标价格：PHP127.00（+ 0％）MCap（美元）：1.8B广告（美元）：40万菲律宾银行业务保持（不变）保持。市场记录1 1 0马来亚银行共识% +/-目标价（PHP）127.00 PATMI（PHPm）9,0252014年PATMI（PHPm）8,605134.50na呐(5.6)na呐资料来源：FactSet；马来亚银行FYE Dec（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业收入15,237.116,973.620,231.119,812.721,413.5拨备前利润8,359.59,473.211,069.110,576.711,552.7核心净利润6,595.47,585.49,025.18,604.59,325.0核心EPS（PHP）10.311.814.113.414.5每股核心收益增长率（％）23.115.019.0(4.7)8.4净DPS（PHP）2.53.03.54.44.4核心市盈率（x）12.410.79.09.58.7P / BV（x）1.91.71.81.51.3净股息收益率（％）2.02.42.83.53.5账面价值（PHP）66.7973.8070.1285.0195.15净资产收益率（％）呐16.819.617.316.1广告支出回报率（％）2.52.82.72.12.21个月3个月12个月绝对（％）0.84.16.2相对国家（％）(2.4)11.97.7 菲律宾联合银行2014年1月28日22013年业绩符合预期菲律宾联合银行在2013年公布净利润PHP9b，同比增长19％。它比我们对PHP8.6b的全年预测高出5％，比市场对PHP8.2b的共识预测高出10％。据报道，新收购的城市储蓄银行贡献了将近8.7亿比索的收入，高于我们估计的6亿比索。生息资产同比增长46％贷款增长18.7％至PHP142b，使贷款利息收入增长19.6％。值得注意的是，现金和存款的利息收入增长了9倍以上，达到PHP1b，这可能是由于存款增长了57％所致。赚取利息的资产大幅增加了46％，其中贷款约占44％，投资组合占27％，在中央银行的存款占27％。由于基数较高，我们估计净息差下降24个基点至3％。存款同比增长57％我们认为，中央银行特殊存款帐户的撤消可以增加瑞银的存款基础。 2013财年其贷存比为46.7％，低于2012年的63.1％。低成本活期存款飙升73％，而储蓄存款攀升25％。定期存款增加55％，占总存款的54％。尽管存款基数较高，但利息支出低于PHP4.4b的预期。我们计算出平均融资成本下降了14个基点，降至1.8％。总体而言，2013财年的净利息收入增长了21.9％，2013年第4季度增长了35％，达到PHP2.5b。交易收益仍然强劲，达到PHP6.1b...非利息收入增长了17％，手续费收入增长了两倍多，达到PHP2.4b，而杂项收入增长了18％。交易收益相对强劲，仅下降5％至PHP6.1b。 2013年第4季度，该银行能够确认2.42亿比索的交易收入。...但是MTM损失更高，达到PHP7.5b如资产负债表所示，可供出售证券的未实现净亏损净额环比增长20％至PHP7.5b。相比之下，2012年的净收益为PHP1.8b。因此，账面价值同比下跌5％至PHP45b。净有形BVPS（商誉较少）的下降幅度更大，从2012年底的PHP61.50下降了14.5％至PHP52.57。我们曾预测2013年市盈率（MTM）为零，因为我们认为UBP有两种选择：（1）债券价格提高后出售一些AFS，或者（2）将其重新分类为持有至到期（ HTM）投资在2013年第2季度失效，成为根据污染规则的两年持有期。由于BV较低，2013年UBP的净资产收益率从之前的21.2％上升至24.5％。运营支出和拨备符合目标营业费用增长了23％，成本/收入比率从2012年的44％略微上升到45.3％。信贷损失准备金的目标是PHP1b，同比下降33％。 2013年第4季度，准备金大幅下降了54％，导致税前利润增长了45％，而净利润增长了33％，达到PHP1.7b。 菲律宾联合银行2014年1月28日3DPS提高26％至PHP4.40 / shUBP宣布派发现金股息PHP2.8b或PHP4.40 / sh，高于我们对2014年的预期。这同比增长26％，相当于2013年报告利润的31％。以目前的股价计算，这意味着股息收益率为3.5％，是我们研究的银行中最高的。记录和付款日期将在中央银行批准后设定。图1. UBP的DPS升至PHP4.40 / sh（PHP / sh）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F资料来源：UBP，马来亚银行ATR金英估算图2.中期业绩— 2013年第四季度和2013财年13年4季度（PHPm）2012年第4季度（PHPm）变化（％，同比）UA 2013财年（PHPm）2012（PHPm）变化（％，同比）利息收入3,5712,64934.813,30610,86822.4利息花费(1,059)(790)34.0(4,397)(3,556)23.6净利息收入2,5121,85935.28,9107,31221.9非利息收入2,0142,575(21.8)11,3219,66217.2收费，手续费和佣金658196235.32,446862183.8交易收益2421,193(79.7)6,1296,473(5.3)杂1,10191220.72,6592,25318.0净保费收入123385.9877418.0营业总收入4,5264,4332.120,23116,97419.2成本收入比48.5%44.8%45.3%44.0%营业费用(2,196)(1,988)10.4(9,162)(7,472)22.6补偿和附带福利(582)(786)(25.9)(3,537)(3,276)8.0税收和执照(257)(263)(2.5)(1,488)(998)49.0占用(163)(139)17.2(621)(554)12.2折旧(123)(90)36.2(467)(351)32.9其他(1,071)(710)50.8(3,049)(2,293)33.0营业净利润2,3302,445(4.7)11,0699,50216.5减值准备(559)(1,222)(54.2)(1,042)(1,560)(33.2)税前收益1,7711,22444.810,0277,94226.3所得税准备金(81)47(272.4)(998)(337)196.4扣除少数股东权益前的利润1,6911,27033.19,0297,60518.7净利润1,6871,27032.89,0257,60518.7资料来源：UBP，马来亚银行ATR金英估算4.404.403.503.002.502.201.601.681.801.151.120.500.75 菲律宾联合银行2014年1月28日42014年展望2014年经常性收入增加我们将更高的现金股利和经常性收入纳入了我们的预测，我们预计今年将继续如此。鉴于债券价格的波动，收益组合的转变对瑞银集团来说是个好兆头。我们将净利息收入和基于手续费的收入预测分别提高了6％和24％。这将部分抵消我们将交易收益减少37％至PHP3.8b的水平，接近该银行的六年平均水平。因此，我们的净收入预测增长了14％，达到PHP8.6b，仍然低于管理层的PHP10b指导。MTM亏损对盈利增长的负面影响我们将FY14估计中的去年银行未实现的按市值计价（MTM）损失（约PHP3.8b）中的50％考虑在内。因此，我们的BVPS将同比增长28％至PHP67.46，而不是没有预订MTM损失的39.5％。进行此调整后，UBP的Basel 3普通股一级资本比率（CET 1）可能会从我们之前的14.7％估计降至13.1％。我们根据目标价格PHP127 / sh维持对UBP股票的持有评级。这相当于1.9倍FY14F PBV（相对于22.4％的平均ROE）。图3. 2014F总收入明细杂项14％外汇收益1％交易收益19％净利息收入53％费用和佣金13％资料来源：UBP，马来亚银行ATR金英估算 菲律宾联合银行2014年1月28日512月31日前（PHP m）2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标核心市盈率（x）12.410.79.09.58.7核心FD P / E（x）12.410.79.09.58.7P / BV（x）1.91.71.81.51.3P / NTA（x）2.32.12.41.91.6净股息收益率（％）2.02.42.83.53.5收入证明利息收入11,750.410,867.913,306.215,653.116,751.5利息花费(4,767.3)(3,556.2)(4,396.6)(5,222.5)(5,333.6)净利息收入6,983.27,311.68,909.610,430.611,417.9净费用和佣金846.6861.62,445.62,596.32,950.6其他的收入7,407.38,800.48,875.96,785.87,045.1非利息总收入8,253.99,662.011,321.59,382.09,995.7营业收入15,237.116,973.620,231.119,812.721,413.5人事费(2,958.6)(3,304.1)(3,536.7)(3,962.5)(4,282.7)其他营业费用(3,919.0)(4,196.3)(5,625.2)(5,273.4)(5,578.2)营业费用(6,877.6)(7,500.4)(9,162.0)(9,235.9)(