2014年4月14日 亚洲日报亚洲五金业----------------------------------------------- ------------------------------------------广达与鸿海之间的投资者情绪扩大—香港/新加坡市场营销反馈汤普森/研究分析师/ 886 2 2715 6386 / thompson.wu@credit-suisse.com吴爱玲/研究分析师/ 886 2 2715 6365 / irene.wu@credit-suisse.com●上周，我们在香港/新加坡进行营销，结识了超过45位投资者。我们的主要信息是将PC硬件销售到2014年第二季度。我们将鸿海作为我们的首选股票，但投资者更喜欢广达。以及Acer，Asus和Wistron的体重不足。●投资者仍然对Quanta的云业务非常看好。他们认为这是唯一提高利润率和净资产回报率并呈现多年盈利增长周期的ODM主题。在ODM部门中，这种情况很少见，因为该行业的利润率呈下降趋势，盈利周期仅与产品周期一样好（即非常短）。在这种背景下，估值似乎不再是一个问题。●在2014年第3季度推出4.7英寸iPhone和4G背后的战略之后，投资者正与鸿海2015-16财年的业绩增长动力作斗争。这就是说，大多数投资者对今年的iPhone抱有很高的期望，这表明鸿海的股票可能会重新估值。●投资者已准备好今年个人电脑业务下降5％，并准备好因联想公司个人电脑业务而扩大股票收益。与联想的关注点集中在MMI交易上。 CS仅限于Lenovo。 HF希望华硕进入2014年第二季度。以下是营销之旅中的关键投资者问题。Quanta的云业务能否在未来2-3年内导致低收入的增长？Quanta的投资故事是其云业务（即“直接”销售给客户的服务器的制造和销售）。服务器购买已经直接转移了。投资者期望网络和存储随之而来。如果Quanta可以进入这些新市场，则利润率和ROI可能会扩大，并导致2-3年的收入增长周期。在利润率呈下降趋势且收益周期持续不超过产品周期（即1-2个月）的行业中，这是一个有吸引力的投资故事。广达值得重新评估吗？广达的市盈率为2014年每股市盈率14.8倍，而其3年平均市盈率为10.2倍。投资者认为，考虑到云业务的利润率和盈利增长潜力，有必要提供较高的市盈率。我们不同意溢价，但由于缺乏盈利可见性而挣扎。我们还担心笔记本/平板电脑的销量下降评估指标可能会损害利润和收益。例如，服务器销售额在2013年增长了26％，占销售额的10％，但公司的OPM同比却持平。最后，非手术收入占我们2014年每股收益的37％，如果人民币进一步贬值，广达的收益可能会面临风险。鸿海是否有其4G频谱战略？投资者对鸿海的4G战略感到困惑。投资者的观点可以分为两个阵营。一个阵营认为鸿海希望成为运营商以弥补其制造业的下滑。另一个阵营将4G视为锁定手机，电信和数据中心基础设施制造订单的一种手段。我们相信两者都有可能。我们希望鸿海能够通过VoIP提供纯数据服务。我们估计未来2-3年的基础设施总成本为新台币400亿元至新台币，但实际成本取决于部署速度和内部生产能力。服务应在2015年第二季度末推出。个人电脑的销量正在下降，但是我们可以期望由于更好的公司市场而导致股份转移吗？2014年第1季度PC同比下降2％，基本符合我们的估计。个人电脑的跌幅正在减缓，中国依然疲软，企业似乎正在回暖，并符合投资者的预期。公司的回升可能会导致美国和亚洲OEM之间的份额转移。美国原始设备制造商在企业市场上的份额更大；惠普和戴尔每年都获得PC份额。联想应该比宏cer和华硕表现更好，因为它对企业具有杠杆作用（> 2013年部门的60％以上）。我们认为华硕的下行空间最大，并预计5月第一周的全年业绩可能会影响第一季度业绩。“中国直通车”的任何受益者？中国政府宣布了在沪深两市之间设定限额的“直通车”计划。 CS中国策略师Vincent Chan谈到了该计划的全部含义（单击此处）。投资者认为联想和神州数码是两个可能受益的名字。我们仅限联想使用。投资者意识到神州数码与部分拥有/关联公司以及在中国上市的公司（即神州数码信息服务和Digiwin）之间的估值差距，并在等待核心分销业务回暖的信号。价钱每股盈余（％）每股收益每股收益（％）市盈率（x）公司股票代号评分（上一个评分）本地目标TP氯（％）上/ dn到TP（％）年ŤT + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2T + 1T + 2分部d（％）T + 1鱼子（％）T + 1P / B（x）T + 1宏cer2353.TWü18.7011.000(41)12/13米0(0.40)0.01n.m.n.m.n.m.2,592.0—(2.0)0.9华硕联想集团2357.TW0992.HKü[R306.009.43230.00—0(25)—12/1303/13000025.60.0826.80.09(11)2552012.016.011.413.35.02.413.727.81.64.2鸿海2317.TWØ86.60108.0002512/13008.949.41069.79.22.113.71.3广达2382.TWñ81.4072.000(12)12/13005.516.0214914.813.54.715.72.2仁宝2324.TWØ22.3027.0002112/13002.412.5632169.28.76.510.00.9纬创3231.TWü25.5018.000(29)12/13002.072.59(18)2512.39.84.17.30.9神州数码0861.HKØ8.0710.3002812/13000.680.831632211.89.72.59.21.1和硕4938.TWñ44.6540.000(10)12/13004.004.35(4)911.210.34.96.50.7联强2347.TWñ47.0048.000212/13003.954.63191711.910.16.714.21.7注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年4月14日 亚洲日报-页2 之10-提及的公司（价格截至2014年4月14日）宏cer集团（2353.TW，NT $ 18.7，落后大市，目标价NT $ 11.0）苹果公司（AAPL.OQ，$ 519.61）华硕（2357.TW，NT $ 306.0，落后大市，目标价NT $ 230.0）中国信息（000555.SZ，Rmb24.56）仁宝电子（2324.TW，NT $ 22.3，优于大市，目标价NT $ 27.0）戴尔公司（DELL.OQ ^ J13，$ 13.86）神州数码控股有限公司（0861.HK，HK $ 8.07，跑赢大市，目标价HK $ 10.3）DigiwinSoft（300378.SZ，Rmb30.26）惠普（HPQ.N，32.45美元）鸿海精密（2317.TW，NT $ 86.6，优于大市，目标价NT $ 108.0）联想集团有限公司（0992.HK，HK $ 9.43，受限[V]）和硕（4938.TW，NT $ 44.65，中立，目标价NT $ 40.0）广达电脑（2382.TW，NT $ 81.4，中性，目标价NT $ 72.0）Synnex Technology International Corp（2347.TW，NT $ 47.0，中性，TP NT $ 48.0）纬创（3231.TW，NT $ 25.5，逊色，目标价NT $ 18.0）重要的全球披露披露附录我本人汤普森·吴（Thompson Wu）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有任何部分与，与或与之直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。宏cer集团（2353.TW）的3年价格和评级历史记录2353.TW收盘价目标价 日 期（NT $）（NT $）评分11年7月6日46.00 40.00 U *2011年8月25日29.3526.002012年2月15日44.3036.002012年4月27日33.85 28.002012年7月13日28.90 25.002012年8月19日27.5022.002013年2月28日26.4521.002013年8月9日20.2016.002013年11月7日16.9011.00*星号表示开始或假设覆盖范围。联合国ERP ERP华硕（2357.TW）的3年价格和评级历史记录2357.TW收盘价目标价 日期（NT $）（NT $）评分11年7月6日240.16 270.49 O *11年8月29日252.00270.002011年10月31日210.50 260.002011年12月12日210.00250.002012年1月10日229.50 260.002012年2月24日258.00300.002012年5月2日315.50335.002012年10月11日290.50 380.0013年3月6日368.00 380.00 N2013年5月6日358.50370.002013年6月27日272.50 210.00 U2013年8月12日229.50179.0013年11月13日223.00183.002014年1月9日279.00 191.0014年2月17日286.00230.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP 2014年4月14日 亚洲日报-页3 之10-仁宝电子3年价格和评级历史记录（2324.TW）2324.TW收盘价目标价 日 期（NT $）（NT $）评分11年8月11日30.15 28.00牛11年8月12日29.00*2011年10月25日27.25 28.00 N11月11日27.6026.002012年4月2日33.70 38.002012年5月1日33.6035.002012年6月24日27.60 31.002012年9月3日25.0529.002012年10月26日19.25 20.002013年10月11日23.30 23.0013年11月13日20.90 27.00 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项神州数码控股有限公司（0861.HK）三年价格及评级历史0861.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2013年5月9日10.54 15.00 O *2013年8月22日8.0611.302013年11月17日10.1012.0014年3月5日7.98 10.6014年3月27日8.15 10.30*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效鸿海精密（2317.TW）的3年价格和评级历史2317.TW收盘价目标价 日 期（NT $）（NT $）评分11年11月30日65.87 73.55牛2011年12月1日68.43*2011年12月7日67.19 73.55 N2012年2月6日77.6982.642012年5月22日72.0779.342012年10月18日79.55 86.362012年11月14日81.6490.912013年2月21日75.6485.452013年4月15日70.09 78.182013年4月24日71.00 75.452013年5月16日71.5567.272013年7月24日71.82 69.092013年8月14日71.9183.002013年11月21日75.00 101.00 O2014年1月13日81.80 108.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项 2014年4月14日 亚洲日报-页4 之10-联想集团有限公司（0