投资者对亚洲营销的反馈

德意志银行亚洲香港工业领域制造业行业中国工业日期2016年8月5日行业动态来自亚洲的投资者反馈Sky Hong，CFA郑铮（CFA）研究分析师研究分析师（+852）2203 6131（+852）2203 6198行销工业自动化获得牵引力，同时对运输的兴趣恢复我们设法在上海，北京，香港和香港与约50名投资者会面Hollysys自动化技术购买新加坡在7月下半月的行程很紧。产业尽管自动化对大多数投资者来说是一个新领域，但鉴于其长期的发展前景，它获得了很大的吸引力。随着投资者开始为未来的中国出口提供更优惠的补偿，对运输的兴趣也开始上升。随着投资者继续追逐高收益股票，对HPHT的质疑也大幅增加。（HOLI.OQ），美元19.57中国外运（0598.HK），HKD3.65买入工业自动化：投资者喜欢其长期观点Hollysys自动化技术购买考虑到我们选择的主题（即中国的智能制造），投资者普遍同意存在巨大的潜力，并赞赏我们对设备细分市场的详细分析以及对上市公司的筛选。但是，一些投资者提出的主要问题是他们可以投资的股票数量有限。和利时获得了投资者的最大关注，我们的两个主要积极因素（不断提高的售后服务和工厂自动化的潜力）得到了大多数投资者的认可。遇见。我们在本报告的后半部分列出了常见问题和解答。运输：对这个空间的兴趣回升一些对冲基金投资者已经开始为进入第四季度和明年初的中国出口提供更便利的定位。长期投资者对某些运输工具如中外运和招商局的质疑也增加了，因为他们认为中国出口疲软是一个众所周知的故事，而且很可能已经反映在股价上。随着投资者继续在持续的低利率环境中追逐高收益股票，对HPHT的兴趣也增加了。市场：多数投资者仍看跌很大一部分投资者声称，由于严峻的市场条件，年初至今表现不佳。尽管某些行业不时出现，但集会在很大程度上是短暂的，这使得投资者，尤其是那些长期基金，难以参与。对于最近的市场反弹，投资者在很大程度上认为，这是受英国退欧后新兴市场资金流入的推动。总体而言，由于缺乏方向，投资者仍然看跌市场。我们的观点：收购和利时，中外运和HPHTHollysys是我们在工业自动化领域的首选。除了估值相对于同行而言便宜得多之外，我们认为市场低估了DCS的售后市场和在工厂自动化领域推出的新产品。我们认为，高于预期的第四季度业绩和2017财年指引以及可能的定期股息是近期的催化剂。中外运是我们在运输领域的首选库存。货运代理和专业物流的强劲销量增长，加上第一季度错过了7个工作日，可能会推动1H盈利增长。此外，接下来的两轮资产注入可能会加强其网络并产生协同效应。此外，它拥有150万平方米的仓库，而招商局物流（将注入中外运）拥有200万平方米。这些仓库中的许多仓库都位于1/2线城市的优质位置，极有可能最终进行转换。我们看到与这些仓库相关的巨大价值。我们也喜欢HPHT。 2H DPU为16港仙，应为投资者带来4.6％的收益率。对于2017年，我们估计最低每单位派息为23港仙，仍应为投资者提供6.6％。（HOLI.OQ），美元19.57 2015A 2016E 2017E P / E（x）13.2 10.09.0EV / EBITDA（x）8.0 6.2 4.9单价（x）2.4 1.7 1.5中国外运（0598.HK），HKD3.65买入 2015A 2016E 2017E P / E（x）12.1 9.99.3EV / EBITDA（x）7.2 5.7 5.1单价（x）1.0 0.9 0.8HPH Trust（HPHT.SI），USD0.46购买 2015A 2016E 2017E P / E（x）24.0 17.221.2EV / EBITDA（x）11.7 10.0 10.6单价（x）0.8 0.7 0.8德意志银行/香港分配于：08/05/2016 13：49：38GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行精选公司资料来源：德意志银行市场研究热门精选 2016年8月5日制造业中国工业页面PAGE2德意志银行/香港经常问的问题Hollysys Automation（HOLI.OQ，买入，目标价：25.80美元）常见问题1：即使增长约50％，TCMD的贡献仍然很小。这个部分足以移动针头吗？我们的答案：TCMD在2016财年9季度仅占HOLI总收入的5％。然而，强劲的增长以及更高的利润率（> 50％）将使其在FY18贡献约15％的毛利润。更重要的是，随着客户越来越多地寻求定制的自动化解决方案，HOLI在TCMD方面的成功可在其他行业高度复制。从中长期来看，该公司的目标是在工厂自动化和过程自动化之间实现40％/ 60％的分配（目前为10％/ 90％）。常问问题2：高铁信号市场的竞争日趋激烈，是什么让您相信作为私营公司的HOLI能够在未来捍卫其市场地位？我们的答案：HOLI的主要竞争优势在于其良好的业绩记录，较短的产品交付周期和出色的成本控制。继HOLI去年一次降价以保护其市场地位之后，竞争似乎在合理化。随着中国高铁里程的稳定增长，我们预计其现有产品（例如ATP）将保持稳定。此外，我们预计该公司将在轨道电路市场上取得突破，在未来几年内为铁路部门增加更多的收入来源。中国证监会目前垄断了这个市场，其总规模可与ATP和TCC的总和相媲美。常问问题3：为什么库存这么便宜？未来的催化剂是什么？我们的答案：HOLI的市盈率不到10倍，为过去3年最低。我们认为，最新一轮的降级主要是由于投资者对其DCS增速的担忧。尽管我们确实认为DCS的新销售将面临不利因素，但市场却忽视了DCS的售后市场。随着安装基础的增加以及对跨国公司的潜在渗透，我们预计HOLI的售后收入将在未来几年强劲增长。值得注意的是，售后利润通常在50％至70％的范围内，远高于初始销售的30-40％。在短期内，我们看到一些积极的催化剂，包括：优于预期的2016年第四季度业绩（于8月15日到期）2017财年可能乐观的指引可能的定期股息可能的跟踪电路顺序 2016年8月5日制造业中国工业德意志银行/香港页面PAGE3中国外运（0598.HK，买入，目标价5.60港元）常见问题1：其大部分营业利润来自与中国出口相关的货运代理。中国出口疲软会继续对中外运的收益造成压力吗？我们的答案：尽管一季度中国出口表现疲软，但随着公司继续获得市场份额，其一季度的海运货运量确实同比增长了8％。根据第二季度的港口吞吐量和出货量，我们预计出货量增长会更加强劲。从长远来看，随着中国货运代理市场的进一步巩固，我们预计中外运不仅将获得市场份额，而且还将最终获得定价权。常问问题2：集团合并已经发生。什么时候进行资产注入，它们将为收益贡献多少？我们的答案：第一轮资产注入（即其前任母公司中国外运集团持有的物流资产）可能会在今年余下时间发生。对于招商局物流，mgmt目前没有给出时间表，但我们认为2017年是可能的。收益贡献不大，但可以帮助中外运加强其网络和价值链。我们看到这两轮资产注入可能产生协同作用。常见问题3：DHL-JV最近的表现如何？我们的答案：数量仍在增长。但是，由于欧元变动带来的网络成本上升以及石油价格上涨导致运营成本上升，该合资公司的利润增长不太可能像去年那样强劲。到目前为止，mgmt仍预计该合资企业的收入将增长5-10％。HPH Trust（HPHT.SI，买入，目标价：0.49美元）常问问题1：HPHT每年将偿还10亿港元贷款。从明年开始。对DPU有多大影响？我们的答案：10亿港元的贷款偿还额包括该公司已经偿还的盐田4亿港元。换句话说，偿还贷款的增量增加港币6亿元，大致相当于港币7分。今年，基于1H每单位派息，我们预计全年每单位派息将达30.4港仙。即使假设该公司明年不会使用4亿港元的政府退款来缓解DPU的下跌，23港分的收益仍将为投资者提供2017年6.6％的收益率。常见问题2：公司去年设法为50％的客户增加了关税。剩下的50％呢？我们的答案：1H的平均售价整体上涨表明公司今年取得了一些进展。但是，随着航运公司继续遭受损失，为剩余客户提高关税将更加困难。 mgmt预计今年2H的总体关税将保持稳定。常问问题3：从去年开始，香港的交易量一直以两位数的速度下降。这种趋势会持续下去吗？如果是，香港的未来会怎样？我们的答案：香港的货量中有70％来自转运。随着航运联盟的重新组建，未来6-12个月内转运可能会短期增加。但是，从长远来看，我们认为香港将继续失去对内地港口的竞争力。最终，我们相信香港港口土地将被转换为住宅用途。 2016年8月5日制造业中国工业页面PAGE4德意志银行/香港Hollysys –投资论文外表Hollysys Automation（HOLI）是中国领先的工业自动化和铁路自动化解决方案提供商之一。总体而言，由于工业自动化领域的逐步复苏和铁路运输领域的健康增长，我们预计2016-18财年的非美国通用会计准则每股收益复合增长率为13％。我们认为，市场可能不仅对HOLI现有业务的放缓过于悲观，而且可能忽略了售后服务和新产品推出的好处。因此，我们对股票买入评级。随着DCS和铁路信号系统的安装基础持续增长，我们预计可观的售后服务收入将获得增长。我们预计，到2015财年，HOLI的售后收入将从2015财年的9％占总收入的15％。售后服务的利润率通常可以达到50-70％，而初始销售的利润率则为30-40％。此外，凭借其核心控制技术以及对立式设备的深入了解，我们相信，随着客户越来越多地寻求定制化的自动化解决方案，HOLI在TCM分配器方面的最新成功可在其他细分市场中得到高度复制。同样，对于铁路，我们希望新产品如轨道电路和地铁信号系统能够成功推出。估价鉴于其稳定的现金流量，我们使用DCF对其估值。我们的目标价格基于WACC的11.2％，并保守地假设最终增长假设为0％（鉴于其对铁路业务的敞口）。我们的股权成本假设包括3.9％的无风险利率，5.6％的股权风险溢价和1.3倍的beta。我们的目标价格对应基于非GAAP的P / E为11.9倍/10.2倍，P / B为1.9倍/1.6倍的FY17 / FY 18，与过去五年的中期周期水平基本一致（包括温州高铁崩溃后的苦恼估值期）。相较于其长期（自2007年以来）的中期周期倍数，我们的目标价隐含估值倍数存在10％的折让，鉴于未来盈利增长相对较慢，我们认为这是合理的。风险性主要的下行风险包括：1）中国经济增长意外放缓以及自动化升级的资本支出。 2）中国铁路投资和对高铁需求的意外放缓；3）投资执行不力。 2016年8月5日制造业中国工业德意志银行/香港页面PAGE5中国外运-投资论文外表作为中国领先的综合物流提供商，中外运主要从事货运代理，专业物流，仓储和码头以及货运和快递服务。虽然区域间贸易的疲软前景可能会影响其货运代理业务，但我们认为，其在亚洲内部市场的较高曝光率应使其能够以相对稳定的速度增长。此外，在“一带一路”倡议的支持下，我们预计其从项目和能源物流中获得的利润将强劲增长。在DHL-Sinotrams合资公司的大力贡献下，我们将中外运评为买入。估价我们使用SOTP估值方法。我们为其货运代理分配11倍市盈率，为物流部门分配13倍市盈率，低于该领域全球领导者的平均18倍市盈率。存储和终端服务的市盈率为8倍。我们将中外运敦豪的市盈率为15倍，与快递行业平均水平一致。我们的SOTP估值意味着14倍2016年预期市盈率，我们认为这很合理。风险性关键的宏观风险是贸易流减弱。在公司方面，我们认为扩展策略执行不力是主要风险。 2016年8月5日制造业中国工业页面PAGE6德意志银行/香港HPH Trust –投资论文外表虽然香港的吞吐量从长期来看可能会稳定下降，但我们认为，在最近的调整之后，该股的近期风险/回报看来是有利的。购买。估价我们使用两阶段分销折扣模型（DDM）作为HPH Trust的主要