中国财险2013财年业绩：2H13承保业绩疲弱；股息惊喜

2014年3月31日 亚洲日报中国财险保持中立2013财年业绩：2H13承保业绩疲弱；股利吃惊EPS：▼TP：▼Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com Frances Feng /研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com●中国人保财险公布13财年NPAT为106亿元人民币，同比增长2％。 13年下半年的表现非常疲弱，为29亿港元，比市场预期低16％。公司宣布派发末期股息（0.221港元），相当于全年派息的57％，我们假设这主要是向集团汇出资金。●2H13的综合比率（COR）下降至99.7％，相对于1H13的93.6％。在较大的细分市场中，汽车保险2H13 COR为98.2％（1H13：97.4％），商业财产为144.8％（1H13：82.5％）和“其他” 100.5％（1H13 69.1％）。●偿付能力状况从2012年12月31日的195％降至13年12月31日的180％。因此，如果利润率进一步恶化，人保财险将无法维持更高的派息率。由于直到2015年价格上涨的可能性不大，2014年仍然面临挑战。●由于趋势减弱（尽管有一些季节性因素），我们将2014-2016年目标价下调7-16％，并将目标价从14港元下调至12.50港元。人保财险目前的市盈率为11倍12个月，市净率为1.9倍。尽管未来利润率较低，但我们预计它将继续获得大约20％的股本回报率。...但近期压力仍在从近期来看，我们认为与索赔通货膨胀和佣金上升以及由于自然或人为危险（主要与天气有关）导致的自然波动有关的利润率风险最大。以前，理赔频率的提高抵消了理赔通货膨胀的影响，但近几年来这种情况有所减少。中期的关键问题是保险公司将这些成本通过较高的价格转嫁给消费者。鉴于中国保监会高层的最新变动，我们预计直到2015年才会提价。图1：人保财险利润率在过去几年中缓慢恶化110.0%107.5%105.0%102.5%100.0%97.5%95.0%92.5%90.0%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。小型保险公司的痛苦更大鉴于人保财险的成本比率远低于较小的同行（从＃4起，为10％），因此这些公司不太可能从中获利。这样一来，价格已经在一定程度上稳定下来，并且从现在起不会期望任何进一步的恶化。偿付能力目前强劲中国人保财险的偿付能力比率仍然保持强劲（图2），这允许使用更少的再保险或支付更高的股息，但不要认为55％的当前派息比率在中期是可持续的。图2：偿付能力状况保持稳健250%注1：ORD / ADR = 25.00。注2：中国人民财产保险股份有限公司是中国大陆的非寿险公司，提供一系列的汽车保险，商业财产保险，房主保险，货物保险，责任保险，意外伤害保险。中期前景依然良好......尽管索赔通货膨胀的影响已经开始，而且放松价格管制现已推迟了一段时间，但我们对中国财产险的中期前景仍然保持乐观。在我们最近的深入报告中（中国财产险业：规模驱动利润的可持续性，2013年8月8日，130pp，亚洲财产险业：成年，2013年11月13日，150pp），我们认为三大保险公司可以使其稳健发展由于规模优势，即使在艰难的环境中，净资产收益率也很少200%150%100%50%0%一级二级偿付能力最低最高负债我们认为市场进一步分化。资料来源：瑞士信贷的公司数据（仅适用于中国财险部门）。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 广播------->四川地震/暴风雪中国太平承保损失承保利润净资产收益率= 15％中国人民保险公司平安中国太平洋 供股F'cast2H14F1H14F2H131H132H121H122H111H112H101H102H091H092H081H082H071H072H061H062H051H052H041H042H14F1H14F2H131H132H121H122H111H112H101H102H091H092H081H08综合比例（％）最低偿付能力要求的百分比bbg / RIC2328港币/ 2328.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）13,604每日交易量-600万平均（百万）16.6日交易价-600万平均（百万美元）24.2自由浮动(%)31.0中国人保集团大股东-69％，美国国际集团-9.9％价格（31 Ma TP（上一个TP美东时间。锅。 ％c 52周范围上限（港元r 14，HK $）10.98HK $）12.50汞至TP 14（港元）13.32/美元$bn）149.4/表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）3.6(4.5)6.11.920.621.9年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E人生总产值（人民币10亿元）—————财产险产值（人民币10亿元）193.5223.5255.6290.8330.9净利润（人民币10亿元）10.410.69.912.514.2每股收益（人民币）0.850.820.730.921.05-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(16)(7)(7)-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.921.02每股收益增长（％）24.2(3.8)(11.1)26.813.7市盈率（x）10.410.812.19.68.4每股NTA（人民币元）3.714.234.465.085.73每股EV（人民币）股息收益率（％）2.45.33.34.24.8EV / EBITDA（x）9.59.14.02.41.4市净率（x）2.42.12.01.71.5净资产收益率（％）25.820.516.719.319.4财险综合占比（％）95.196.797.396.696.6 2014年3月31日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年3月31日）中国太平洋（2601.HK，HK $ 27.35）中国人保集团（1339.HK，HK $ 3.32）中国财险（2328.HK，HK $ 10.98，中性，目标价HK $ 12.5）平安（2318.HK，HK $ 64.25）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国太平洋3年价格和评级历史（2601.HK）2601.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级11年10月13日26.00 41.00 O11年10月19日22.70 38.002012年1月3日22.70 35.002012年6月13日24.95 34.002013年1月13日31.10 37.502013年12月6日31.7540.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效中国财险的3年价格和评级历史（2328.HK）2328.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年5月13日9.65 10.05牛2011年7月14日12.54 12.3311年8月2日12.7013.7011年8月4日10.85 13.70 O11年8月13日10.5716.902011年10月31日9.58 14.3711年11月29日8.8313.702012年11月14日9.11 R13年1月10日10.81 13.70 O2013年5月21日9.0813.502013年8月26日9.7914.002013年12月6日12.86 14.00牛*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意正确执行剩余操作 2014年3月31日 亚洲日报-页3 之6-平安（2318.HK）三年价格及评级历史2318.HK收市价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年5月13日82.25 88.00 O11年5月16日81.60 R11年7月19日78.60 93.00 N11年8月19日62.9580.002011年12月21日51.5072.502012年3月16日62.20 80.00 O2012年6月4日53.40 82.502012年6月13日60.80 77.502012年8月16日59.7576.502012年8月23日60.0572.502013年1月15日69.35 80.0013年3月7日64.55 83.002013年8月6日50.0575.002013年11月15日63.50 R2013年12月2日75.30 88.00 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能恢复负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2014年3月31日 亚洲日报-页4 之6-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*41%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（45％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并