中国人保集团2013财年业绩：财产险和人寿趋势疲弱

2014年3月31日 亚洲日报人保集团维持中立2013财年业绩：财产险和财产险趋势疲弱生活EPS：▼TP：▼Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com Frances Feng /研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com●中国人保财险集团13财年的NPAT为92亿人民币，同比增长35％，由于2H13财险业绩疲弱（2H13较预期低34％），较市场预期低9％。派末期股息每股人民币0.0083元（含4％的全年派息率）。●财产险（占集团利润的90％）：由于季节性因素以及汽车，商业地产和农业等许多行业的艰难行业环境，2H13的综合成本比率（COR）从1H13的93.6％下降至99.7％。●人寿与健康保险：13财年新业务的人寿价值同比增长1％，新业务保费收入同比增长63％，主要是由代理渠道推动。由于缺乏规模，健康保险继续处于亏损状态，同比增长VNB -35％和EV -46％。●我们将盈利评级下调2-11％，并将目标价从4.25港币下调至3.75港币。尽管集团有折扣，但我们仍然首选人保财险作为财产险业务的直接敞口，我们认为质量较好，集团偿付能力比率也较弱，为145％（财产险为180％）。自然或人为危险（主要与天气有关）。以前，理赔频率的提高抵消了理赔通货膨胀的影响，但近几年来这种情况有所减少。中期的关键问题是保险公司将这些成本通过较高的价格转嫁给消费者。鉴于中国保监会高层的最新变动，我们预计直到2015年才会提价。图1：人保财险的财险主要推动力中国人保集团的收入构成8,000 6,0004,0002,0000-2,000财产险人寿健康AMC Corp /其他资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。生活与健康2H13结果也很弱13财年新业务的生命价值同比增长1％，但健康保险VNB同比下降35％，而EV同比下降46％。考虑到生命和健康部门的不成熟以及对银保业务的过度依赖（2014年第一季度再次强劲增长），我们认为应采取适当的折让。特别是考虑到集团的偿付能力利润率现在仅为145％。图2：集团偿付能力利润率低至145％偿付能力比率（％）200%150%注1：人保集团是财产险和人寿业务在中国的第三大保险集团。其财产和财产业务是市场领先的业务，拥有35％的市场份额。它的生活和健康业务相对较年轻，但发展迅速。财产险承保业绩在2H13表现疲弱2H13的P＆C综合比率（COR）下降至99.7％，相对于1H13的93.6％。在较大的细分市场中，汽车保险2H13 COR为98.2％（1H13：97.4％），商业财产为144.8％（1H13：82.5％）和“其他” 100.5％（1H13 69.1％）。我们对财产险行业的中期前景保持乐观，100%50%0%1层2级最低资本要求（150％）最大负债偿付能力尽管开始受到索赔通货膨胀的影响，但现在放松价格管制已经推迟了一段时间。近期来看，我们认为与索赔通货膨胀和佣金攀升有关的利润率最大风险，以及由于资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。广播广播2H14FFY15F1H14F2014财年2H132013财年1H132H122012财年1H122011财年2H112010财年1H11营业利润（人民币百万元）集团偿付能力比率（％）bbg / RIC1339 HK / 1339.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）42,424每日交易量-600万平均（百万）31.7每日交易价值-600万平均（美元mn）15.0自由浮动(%)95.0宝钢大股东-16.4％，申能-14.6％价格（31 M TP（上一个T美东时间。锅。 ％ C52周范围的Mkt上限（香港ar 14，HK $）3.32PHK $）3.75汞至TP 13（港元）4.19 -美元/美元bn）140.8/表演Ë1M3M1200万绝对（％相对（％）)(0.9) (11.5)1.6(5.0)(19.6)(18.3)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E寿险产值（百万元）64,03075,27380,13087,97096,682财产险产值（百万元）193,018223,005255,616290,756330,917净利润（百万元）6,8329,22311,35015,82518,137每股收益（人民币）0.180.220.270.370.43-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(11)(2)(3)-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.270.32每股收益增长（％）11.522.423.139.414.6市盈率（x）15.012.29.97.16.2每股NTA（人民币元）1.441.591.772.122.53每股EV（人民币）1.912.202.583.003.48股息收益率（％）0.10.32.12.93.4EV / EBITDA（x）5.88.95.93.93.2市净率（x）1.71.61.41.21.0净资产收益率（％）14.113.515.018.017.3财险综合占比（％）95.897.697.396.696.6 2014年3月31日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年3月31日）中国人保集团（1339.HK，HK $ 3.32，中性，目标价HK $ 3.75）中国财险（2328.HK，HK $ 10.98，中性，目标价HK $ 12.5）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国人保集团（3339.HK）的三年期价格和评级历史1339.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级13年1月10日4.76 4.50 N *2013年2月20日4.67 4.30 U2013年3月26日4.19 4.102013年8月26日3.74 4.25牛*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM中国财险的3年价格和评级历史（2328.HK）2328.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年5月13日9.65 10.05牛2011年7月14日12.54 12.3311年8月2日12.7013.7011年8月4日10.85 13.70 O11年8月13日10.5716.902011年10月31日9.58 14.3711年11月29日8.8313.702012年11月14日9.11 R13年1月10日10.81 13.70 O2013年5月21日9.0813.502013年8月26日9.7914.002013年12月6日12.86 14.00牛*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意正确执行剩余操作负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于该股票相对于该分析师覆盖范围的总收益得出的，该总覆盖范围包括相关行业内该分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中性为吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰是，且在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）一只股票相对其当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）一只股票在分析师的研究范围内的相对总吸引力。覆盖宇宙。对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率， 2014年3月31日 亚洲日报-页3 之5-15％的门槛和7.5％的门槛分别取代了优于大盘和低于大盘股票评级定义中的10-15％的水平。 15％和7.5％的阈值分别代替了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平。在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*41%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（45％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：人保集团（1339.HK）（12个月）方法：我们对人保集团的目标价为3.75港元，是基于每个部门的部分估值得出的，其中财产险业务的市盈率为12.5倍市盈率（市盈率），寿险业务的市盈率为0.75倍企业价值（企业价值）资产管理和公司办公室的健康状况和账面价值的1倍。风险：可能导致股价偏离中国人保集团3.75港元的目标价的主要风险包括：股市下跌或债券收益率下降，新业务放缓，自然灾害，定价恶化，索赔通货膨胀和监管风险。目标价：中国财险（2328.HK）（12个月）方法：我们将中国财险的12个月远期目标价格$ 12.50设定为市盈率，市净率的组合；基于可持续的股本回报率和历史倍数。风险：我们对中国财险的12个月目标价格12