中国快讯：2月份的货币数据为近期银行间利率下降提供了线索

网站www.macquarie.com.au/disclosures。中国闪光2月的货币数据为近期银行间利率下降提供了线索 2月的货币信贷数据相当疲软：主要是由于影子银行业务的急剧下降。 2月份社会融资总额（TSF）由1月份的25,850亿元人民币降至2,390亿元人民币（市场调查：13,130亿元人民币）。新增银行贷款也下降至6,450亿元人民币（市场共识：7,300亿美元）。 M1和M2的增长均在2月份加快，但步伐适中（左表）。 总体而言，数据表明影子银行正在退缩，这是由三个因素驱动的。首先，自去年秋天以来，监管已经收紧。其次，降低的风险偏好促使银行将表外贷款重回账本。第三，随着基础设施固定资产投资增速急剧放缓，影子政府的两个主要借款人之一（与开发商一起）的地方政府可能会减少借款。结果，2月份，TSF中影子银行活动的份额下降至1.8％，甚至低于去年6月信贷紧缩时的5.6％。由于影子银行活动的撤退，货币需求下降也有助于解释为什么银行同业拆借利率在过去一个月继续走低。 信贷增长一直在下降。 TSF的杰出增速从1月份的16.8％降至2月份的同比16.5％。现在是自2012年6月以来的最低速度。2月份的M2增长也仅比1月份的略有改善，这是自2012年5月以来的最低值。货币增长的下降证实最近银行间利率的下降主要是由于货币需求疲软所致。展望未来，以绝对值计算，TSF和新贷款可能会在3月份上升。但是就增长而言，它们很可能会进一步下降，给增长带来不利影响。 中国人民银行需要做出反应以填补空白。1月和2月的新增银行贷款总计2.0亿元人民币，2014年的新增贷款为10.5-11.0亿元人民币，高于2013年的8.9亿元人民币，但这可能不足以填补近期的缺口。影子银行活动的撤退，占2013年TSF的30％。鉴于未来几个月中国的资本流入将减少，对于中国人民银行采取迅速的反应，通过降低存款准备金率为经济提供流动性，这一点很重要。 政策失误的风险隐约可见。重要的是，我们认为决策者不要被银行间利率和M2增长所欺骗。较低的银行同业拆借利率可能不是流动性宽松的迹象，而是货币需求疲软的迹象。 M2的13.3％增长可能不是信贷稳定增长的迹象，而是银行将表外贷款转移到账上的迹象。话虽如此，实际上，我们认为最有可能的结果就是我们昨天在CPI声明中所说的：“货币政策将保持中立......鉴于疲软的通胀压力，中国央行收紧流动性供应没有意义。但宽松的空间也有限，因为2014年M2增长的目标仍为13％。”因此，当前的放缓可能会持续下去，我们预计2014年第二季度的增速可能降至7％左右。请参阅本文件封底或我们的重要披露和分析师证明。中国2月份新银行贷款低于市场预期资料来源：CEIC，麦格理研究，2014年3月资金数据汇总资料来源：CEIC，麦格理研究，2014年3月分析师胡力+852 3922 37782014年3月10日麦格理资本证券有限公司2012 2013 2014人民币1,100亿元1,000900800700600500400一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月新人民币贷款（人民币10亿元）TSF（十亿人民币）M1（％）M2（％）实际6459396.913.3事前1,3202,5851.213.2缺点7301,3137.013.2MacQ7001,25013.4 麦格理研究中国闪光2014年3月10日2图1未偿还的TSF，银行贷款和未偿还债务的增长资产负债表贷款图2 M1和M2增长100.080.060.040.020.00.0-20.0%, TSF银行贷款表外贷款％，同比18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0M1 M2（RHS）％，同比20.019.018.017.016.015.014.013.012.0资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2014年3月资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2014年3月08年8月2009年2月09年8月二月/ 10八月/ 102月/ 1111月8日12月2日12月8日13年2月13年8月14年2月2月11日4月11日6月11日11月 11日 11 月11日 11月11日2月 12 日12月 12日 12 月12日 12月8日12月 12 日12月 12日 12 月13日4月13日 13月 13 日13月 13日 10 月13 日2013 年12月 13日14年2月 麦格理研究中国闪光2014年3月10日3重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内落后大市–收益比基准收益低了3％基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理第一南非-南非跑赢大市–预期收益> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–应该预期股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应该意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15％至25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2013年12月31日的季度AU / NZ亚洲RSA美国CA 欧元跑赢大市47.89％60.13％37.97％39.49％59.64％48.65％（对于MCUSA在美国的覆盖率，其后6.52％的股票是投资银行客户）中立35.56％22.65％46.84％54.50％35.54％32.43％（对于MCUSA在美国的覆盖率，其后4.35％的股票是投资银行客户）表现不佳16.55％17.22％15.19％6.01％4.82％18.92％（对于MCUSA在美国的覆盖率，其后0.00％的股票是投资银行客户）公司特定的披露：有关本报告涵盖的主题公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/disclosures。分析师认证：本研究中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来都不会直接或间接地与以下内容有关：本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备工作的分析师将根据麦格理集团有限公司ABN 94122169279（AFSL第318062号）（MGL）及其相关实体（麦格理集团）的总收入获得补偿，并已采取合理的措施以实现并在提出任何建议时保持独立性和客观性。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本证券有限公司及其台湾分支机构；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司；麦格理第一南方证券（私人）有限公司；麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务并不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供最高3500万新元的担保。 本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。 如果您不是预期的收件人，则不得以任何方式使用或披露本研究中的信息。 如果您收到的是错误的邮件，请立即通过返回电子邮件告知我们并删除文档。我们不保证任何电子邮件或附件的完整性，也不对任何其他人对其所做的任何更改负责。 MGL已根据监管要求（包括FSA规则）在团体级别建立并实施了冲突政策（可能会不时修订和更新）（“冲突政策”），其中规定了我们必须寻求识别和确定的方式。处理所有重大利益冲突。 本研究的任何内容均不得解释为诱使购买或出售任何证券或产品，或从事或不从事任何交易。 在准备本研究报告时，我们没有考虑您的投资目标，财务状况或特定需求。 麦格理销售人员，贸易商和其他专业人员可以向我们的客户提供口头或书面的市场评论或交易策略，以反映出与本研究中表达的观点相反的观点。 麦格理研究公司生产各种研究产品，包括但不限于基本分析，宏观经济分析，定量分析和贸易构想。 无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议有所不同。在基于此研究做出投资决策之前，您需要根据您的特定投资需求，目标和财务状况，在有或没有顾问协助的情况下考虑该建议是否合适。 证券交易涉及风险。 证券的价格可以而且确实会波动，并且单个证券甚至可能变得毫无价值。 提醒国际投资者国际投资固有的额外风险，例如货币波动和国际股票市场或经济状况，可能会对投资价值产生不利影响。 这项研究基于从可靠来源获得的信息，但我们不对这些信息的准确性，完整性或最新性做出任何陈述或保证。 我们没有义务更正或更新其中的信息或意见。 所表达的观点如有更改，恕不另行通知。 麦格理集团的任何成员概不对因使用本研究和/或与本研究有关的进一步交流而造成的任何直接，间接，后果性或其他损失承担任何责任。 客户应在其本国管辖范围内的麦格理集团实体与分析师联系并通过其执行交易，除非法律另有规定。 高于股价和市值的日期和时间戳为定价日期的收盘价。#CLOSE是在指定的日期在有关交易所中进行证券交易的最终价格。 。特定国家/地区的免责声明：澳大利亚：在澳大利亚，研究由Macquarie Securities（Australia）Ltd（AFSL编号238947）（澳大利亚证券交易所的参与组织）发行和分发。新西兰：在新西兰，研究由NZX公司Macquarie Securities（NZ）Ltd发布和分发。加拿大：在加拿大，研究由Macquarie Capital Markets Canada Ltd（多伦多证券交易所，TSX风险交易所和蒙特利尔交易所的参与组织）进行准备，批准和分发。麦格理资本市场北美有限公司是FINRA的注册经纪人和交易商，对麦格理资本市场加拿大有限公司在美国发布并发送给美国的报告内容承担责任。任何希望通过Macquarie Capital Markets Canada Ltd发行的报告中所述的证券进行交易的美国人，都应与Macquarie Capital Markets North America Ltd.进行交易。Macquarie Capital Markets Canad