请阅读最后一页重要声明 1 研究员： 薛家铭 ：(021) 58351059-8015 ：xuejm@cjfco.com.cn 联系人： 李 佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 宽流动助推期价 弱多头建议止盈 进入2014年，银行间流动性骤然宽松，加上“107”号文对市场心理的稳定作用，近期期价出现较大升幅，日内多头主攻成为惯例。但是从盘面来看，期货多头日内上攻力量每日衰减，已有强弩之末之势，因此，建议多头暂且止盈观望，耐心等待盘面给予进一步的方向指引。 国债期货周报 研究咨询部 2014-1-14 2009-09-17 2 请阅读最后一页重要声明 图1: TF1403 30分钟K线图 数据来源：文华财经 长江期货 图2: TF1403 日K线图 数据来源：文华财经 长江期货 进入2014新的一年，银行间质押式利率全面下行，隔夜利率跌至3%以下，7天利率亦逼近4%，这与12月月末隔夜、7天利率最高值5.25%、8.94%构成了鲜明的对比。受此激励，近期期价由低位出现一波较大反弹，前期多头增仓空头减仓推动期价出现近期高点91.836，10号开始多头推盘力量减弱，日内峰值位置逐渐下移。从目前期现联动情况来看，期货价格上的多头冲动并没有带来现货价格的同步上冲；受月底春节流动性惯例紧绷的担忧影响，现 请阅读最后一页重要声明 3 货价格蹒跚不前，亦使期价多头上攻最终屡屡受挫，期货多头渐露疲态。 图3:银行间质押式回购利率（%） 数据来源：万德 长江期货 图3是近期银行间质押式回购利率走势，自12月23日冲至年末最高点之后，资金利率逐步下移；相对而言，长期利率受跨春节影响下降缓慢，而隔夜、7天利率则下行较为迅速。 此外，近期公布的“107”号文，即国务院出台的《国务院办公厅关于加强影子银行监督有关问题的通知》，也一定程度上增加了期货多头的上攻冲动，“107”号文主要对中国的影子银行进行了分类，并要求各金融监管部门（银监会、证监会、保监会、央行）做好自己负责部分的理财业务监督工作。总的而言，“107”号文更多是一份指导性文件，具体监管细节仍需要各金融监管部门出台具体的监管细节，且由于各监管部分历来有自己的行事风格，因此，虽然对“影子银行”的监管是一种必然的趋势，但预计短期内银监会、保监会对理财产品的监督仍将较为疲软；对其从非标上挤出资金融入债市的作用，目前仍不宜抱太大希望。对期价利多的效果更多停留在心理预期层面。 汇率方面，随着QE规模缩减带来的美元走强，迫于美元升值压力，人民币在央行中间价引导下亦被迫升值从而稳定住国内热钱；目前人民币即期逼近6.05，但升值趋势正在趋缓。 图4:汇率情况 4 请阅读最后一页重要声明 数据来源：万德 长江期货 图5:进出口同比增速（%） 数据来源：万德 长江期货 进出口增速来看，出口表现依然疲软，11月虽有12.75%的较高增速，无奈12月在外管局严控虚假贸易和欧美圣诞季采购结束之后，同比增速再次落入5%以下。从目前来看，2014年进口形势依然严峻。 12月通胀方面，CPI同比增速下降，PPI同比增速较前值持平；由于猪价近期下跌猛烈，因此预计1月通胀数据仍然在较低水平，整体仍然可控。 请阅读最后一页重要声明 5 图6:中国CPI、PPI同比增速与增速之差（%） 数据来源：万德 长江期货 欧洲方面数据对近期国内国债走势的影响较小，因此，不做赘述。最后，让我们关心一下最新美国数据的影响。 图7:美国ADP和非农新增就业人数（千人） 数据来源：彭博 长江期货 12月美国ADP新增就业人数与美国非农新增就业人数出现较大分歧，12月新增非农就业人数仅7.4万人，大幅低于预期的19.7万人，而新增ADP就业人数则继续延前期的增势继续上扬。从目前的市场分析来看，12月非农就业数据存在较大的偶然性，后期有较大可能 6 请阅读最后一页重要声明 被大幅上调；但12月非农数据中劳动参与率的进一步下行（12月报62.8%，创1978年以来最低）则令人担心，说明美国就业形势并非如预想顺利，美国QE缩减进程可能变缓。 美国10年期国债仍在2.9%-3%区间震荡，暂时没有进一步突破的迹象。 图8:美国10年期国债收益率（%） 数据来源：彭博 长江期货 新的一周观察两点，第一，银行间流动性是否依然维持宽松局面，第二，期货上是否能维持多头主动进攻的态势。对第一点，我们比较有信心，但对第二点，我们存在较大质疑；因为从近期的盘面来看，多头进攻力量正每日衰竭，因此如有利空信息出现，这一多头趋势很可能立刻被打破。我们建议多头暂且止盈观望，耐心等待盘面给予方向指引。 长江视点 长江期货业务受理机构 上海世纪大道营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号8楼01-02单元 Tel: 021-61683728 Fax: 021- 61683728-817 上海北京西路营业部 上海市静安区北京西路1399号信达大厦3楼A座 Tel: 021-62898366 Fax: 021-62898711 北京建国门营业部 北京市东城区建国门北大街8号华润大厦一层103单元 Tel: 010-84683288 Fax: 010-84682176 北京复兴路营业部 北京市海淀区复兴路乙12号626、627 Tel: 010-59817097 Fax: 010-59817088 广州营业部 广州市海珠区琶洲大道琶洲国际采购中心A-1栋1608 Tel:020-28087800 Fax: 020-28087816 成都营业部 成都市青羊区白丝街56号棉麻大厦3楼 Tel:028-86512266 Fax: 028-86679150 长沙营业部 长沙市雨花区芙蓉中路佳天国际新城北栋21B 0731-85302660 Fax: 0731-85302656 郑州营业部 郑州市经三路15号广汇国贸大厦A座1601 Tel:0371-65665721 Fax:65665722 福州营业部 福州市鼓楼区湖东路168号宏利大厦21层B3 Tel: 0591-87270809 Fax:0591-87270809 深圳营业部 深圳市福田区东北深圳国际商会中心0606- 0608 Tel: 0755-82835766 Fax: 0755-82835701 太原营业部 太原市小店区金茂国际数码中心大厦1幢A座17层A Tel: 0351-8721093 Fax: 0351-8721091 江汉营业部 湖北武汉市汉口解放大道国际大厦A座三楼 Tel: 027-85865598 Fax: 027-85840749 江岸营业部 湖北武汉市汉口沿江大道160号时代广场1座8楼 Tel: 027-85868896 Fax: 027- 85853870 硚口营业部 湖北武汉市硚口区解放大道1007号兴隆大厦第九层 Tel: 027-85860129 Fax: 027-83310031 青山营业部 湖北武汉市青山区友谊大道999号武钢大楼B座705-707 Tel: 027-86740469 Fax: 027-86740455 武昌营业部 湖北省武汉市武昌区洪山路81号洪山礼堂一层 Tel: 027-85499321 Fax: 027-85556075 黄石营业部 湖北黄石市桂林南路1号团城山中行附2楼 Tel: 0714-6351518 Fax: 0714-6351718 客户服务中心 027-85861133 95579 [键入文字] 研究员介绍 薛家铭：现为长江期货研究咨询部研究员，研究领域为宏观经济与国债期货。 研究咨询部介绍 长江期货研究咨询部，多年来始终以“客户资产增值为己任”作为终极使命，与投资者风雨同舟，帮助投资者发现机会，规避投资风险，是投资者值得信赖的投资决策参谋。 在多年的投资实践中，我们确立了“专业化、系统化、个性化、可操作化”的研发模式，开发了一整套服务于各类投资者的研发产品系列：专业化的研发信息，系统化的趋势研究，个性化的交易诊断，可操作化的投资及保值建议。为投资者构建了全方位、立体化的研发支持系统。