2014年7月17日日盛證券投資顧問第1頁/共6頁訪談報告公司名稱投資評等結論及投資建議2330TT台積電持有台積電的投資評等為持有，主要理由如下：(1)20nm製程3Q14起貢獻增加，帶動2H14營運逐季向上；(2)16nm製程進度遞延，1H15流失市佔率給對手。目標價141研究員賴暉明joelai@jsun.com重點摘要近期投資評等07/17/2014持有/中立04/18/2014持有/中立03/13/2014持有/中立公司基本資料收盤價(元)(07/16/2014)130.5股本(百萬元)259,291總市值(億元)33,837.5每股淨值(元)34.62外資持股比(%)76.91投信持股比(%)1.46近20日均量(張)38,093融資餘額(07/16/2014)16,450近90日股價相對台股指數報酬資料來源：CMoney2Q14進入旺季，各應用皆成長，2Q14營收1,830.2億元，QoQ+23.48%，YoY+17.41%，產能利用率提高，抵銷存貨價值調整及20nm量產初期毛利率較低的影響，2Q14毛利率增加2.35%到49.83%，業外認列處分5347 TT世界先進5%股權貢獻20.3億元、股利收入6.4億元，2Q14稅後純益597.02億元，QoQ+24.72%，YoY+15.24%，稅後EPS 2.3元。整體表現超越公司前次財測的看法。法說會展望3Q14，4G LTE相關產品帶動28nm及20nm業績成長。但2H14客戶適度調整庫存，3Q14半導體庫存天數高於季節性平均2天，4Q14低於季節性平均2天。維持2014年資本支出預算約95億~100億美元。預估2014年折舊金額YoY+33%。20nm製程出貨增加對2H14毛利率的負面影響約3%~4%。日盛預估台積電3Q14營收2,075.09億元，QoQ+13.38%，YoY+27.64%，毛利率49.32%，稅後純益736.92億元，QoQ+23.43%，YoY+41.85%，稅後EPS 2.84元。預估20nm製程3Q14佔營收約10%，4Q14佔比超過20%，2015年佔營收仍將超過20%，並在2014年~2015年享有高市佔率；由於推出改良版本，規劃16nm製程量產時程遞延至3Q15，而4Q15佔營收約個位數，2015年14/16nm製程市佔率將輸給三星等對手(若合計16/20nm將高於對手)，但看好2016年~2017年就能搶回來；10nm製程預計2H15進入tape-out。並看好台積電2014年全球晶圓代工市佔率再小幅增加，2015年至少可維持。日盛預估台積電2014年營收7,477.68億元，YoY+25.25%，稅後EPS 9.72元。預估2014年每股淨值39.1元，2014年PBR 3.3X，對比過去3年PBR區間上緣約3.4X~3.6X。考量20nm製程3Q14起貢獻增加，帶動2H14營運逐季向上，但16nm製程進度遞延，1H15流失市佔率給對手，維持持有投資評等，目標價由135元上調至141元(2014年PBR 3.6X)。單位:百萬元20132014F4Q131Q142Q14F3Q14F4Q14F1Q15F營業收入淨額597,024747,768145,806148,215183,020207,509209,023194,078營業毛利280,966365,41764,84170,37991,193102,343101,50293,255營業利益209,429283,54547,75452,52270,71481,80078,50971,673稅後純益188,147252,02844,81047,87159,70273,69270,76364,679稅後EPS (元)7.269.721.731.852.302.842.732.49毛利率(%)47.0648.8744.4747.4849.8349.3248.5648.05營業利益率(%)35.0837.9232.7535.4438.6439.4237.5636.93稅後純益率(%)31.5133.7030.7332.3032.6235.5133.8533.33營業收入YoY/QoQ (%)17.8225.25-10.321.6523.4813.380.73-7.15營業利益YoY/QoQ (%)15.5935.39-19.909.9834.6415.68-4.02-8.71稅後純益YoY/QoQ (%)13.1233.95-13.756.8324.7223.43-3.97-8.60資料來:CMoney，JS預估註：以最新股本回溯EPS 2014年7月17日日盛證券投資顧問第2頁/共6頁訪談報告台積電持續加速20nm以下製程研發進度，穩居全球晶圓代工龍頭台積電成立於1987年，為全球半導體晶圓代工龍頭，全球市佔率約46.3%，目前在先進製程與INTEL的差距縮小到一個世代，而28nm製程市佔率約80%，HKMG技術領先三星、Global Foundries等對手，成為智慧手機及平板電腦等行動裝置晶片需求的主要受惠者，並加速20nm以下製程研發進度。表一、台積電營收比重應用別佔營收3Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q14通訊49%54%55%57%53%51%54%54%工業用及標準性IC24%23%22%20%20%23%22%23%電腦19%16%16%16%13%13%13%11%消費性電子8%7%7%7%14%13%11%12%TOTAL100%100%100%100%100%100%100%100%應用別營收QoQ3Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q14通訊11%2%4%22%-3%-13%8%19%工業用及標準性IC17%-14%-2%11%5%0%2%25%電腦4%-24%3%18%-18%-7%2%14%消費性電子0%-21%3%9%132%-20%-14%31%製程佔營收3Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q1428nm13%22%24%29%32%34%34%37%40/45nm27%22%23%21%20%17%21%19%65nm22%19%17%18%15%16%16%15%90nm9%8%8%8%8%7%7%7%0.11/0.13um6%4%4%4%4%4%3%3%0.15/0.18um14%17%17%15%15%16%14%14%0.25/0.35um7%7%6%4%5%5%4%4%0.5um2%1%1%1%1%1%1%1%TOTAL100%100%100%100%100%100%100%100%資料來源：公司，日盛投顧整理2Q14各產品需求皆成長，整體業績超越前次財測上緣2Q14進入旺季，各應用皆成長，且幅度高於過去同期平均水準。通訊產品2Q14營收QoQ+19%、工業用QoQ+25%、PC產品QoQ+14%、消費電子QoQ+31%。28nm製程2Q14佔營收37%，40nm製程佔21%，二者合計達56%創新高。2Q14營收1830.2億元，QoQ+23.48%，YoY+17.41%，符合公司展望2Q14營收QoQ+21.45~23.47%的看法。受惠產能利用率提高，抵銷存貨價值調整(約1%~2%)，以及20nm量產初期毛利率較低(約1%)的負面影響，2Q14毛利率增加2.35%到49.83%，營運效率改善，2Q14營業利益率增加3.2%到38.64%，皆優於公司展望2Q14毛利率47.5%~49.5%，營業利益率36.5%~38.5%的預期。業外認列處分世界先進5%股權貢獻20.3億元、股利收入6.4億元等，2Q14稅後純益597.02億元，QoQ+24.72%，YoY+15.24%，稅後EPS2.3元。法說展望3Q14營收QoQ+13.4%，2H14客戶適度調庫存，4Q14業績仍成長法說會展望3Q14營收2,060億~2,090億元，QoQ+12.6~14.2%，4G LTE相關產品帶動28nm及20nm業績成長，但1H14客戶回補庫存後，2H14出現適度庫存調整的現象。而通訊產品需求持續強勁，工業用相關小幅成長，PC及消 2014年7月17日日盛證券投資顧問第3頁/共6頁訪談報告費電子則下滑，台幣匯率基準點為29.81，毛利率48.5%~50.5%，營業利益率38.5%~40.5%。2Q14半導體庫存天數回到季節性平均水準，預估3Q14高於季節性平均2天，4Q14低於季節性平均2天。仍看好4Q14營收QoQ持續成長。規劃2014年約當12吋晶圓產能813.2萬片，YoY+11%，維持2014年資本支出預算約95億~100億美元(1H14已投入約64%)。預估2014年折舊金額YoY+33%(原估35%)、2015年YoY低於33%。20nm製程出貨增加對2H14毛利率的負面影響約3~4%，但2015年影響降低到1%~2%，而20nm製程量產7~8季後毛利率提升至平均水準。日盛預估台積電3Q14營收2,075.09億元，QoQ+13.38%，YoY+27.64%，毛利率49.32%，稅後純益736.92億元，QoQ+23.43%，YoY+41.85%，稅後EPS 2.84元。16/20nm製程是未來3年業績主要動能，但2016年16nm市佔將低於對手對比2012年~2014年28nm製程成為主要動能，2015年~2017年將由16/20nm製程接棒。預估20nm製程3Q14佔營收約10%，4Q14佔比超過20%，2015年佔營收仍將超過20%，並在2014年~2015年享有高市佔率；由於推出改良版本，規劃16nm製程量產時程遞延至3Q15，廣泛用於AP、基頻、消費性SoC、GPU、網通、FPGA、Server CPU等，而4Q15佔營收約個位數，2015年14/16nm製程市佔率將輸給三星等對手(若合計16/20nm將高於對手)，但看好2016年~2017年就能搶回來；10nm製程預計2H15進入tape-out，初估10nm製程的產值將高於16nm，晶圓出貨量則不見得比較高。InFO封裝技術對2015年業績無貢獻。此外，規劃研發費用率將從2014年的7.3%，增加至2015年的8%。並看好台積電2014年全球晶圓代工市佔率再小幅增加，2015年至少可維持。日盛預估台積電2014年營收7,477.68億元，YoY+25.25%，毛利率48.87%，稅後純益2,520.28億元，YoY+33.95%，稅後EPS 9.72元(上修3%)。預估2014年每股淨值39.1元，2014年PBR 3.3X，對比過去3年PBR區間上緣約3.4X~3.6X。考量20nm製程3Q14起貢獻增加，帶動2H14營運逐季向上，但16nm製程進度遞延，1H15流失市佔率給對手，維持持有評等，目標價由135上調至141元(2014年PBR 3.6X)。 2014年7月17日日盛證券投資顧問第4頁/共6頁訪談報告PB Band資料來源：CMoney，JS預估彙整投資評等與股價走勢圖近期投資評等推薦日期投資評等目標價20140418持有135.020140326持有127.020140313持有127.0資料來源：CMoney，JS預估彙整 2014年7月17日日盛證券投資顧問第5頁/共6頁訪談報告損益表單位：百萬元201220132014F1Q132Q133Q134Q131Q142Q14F3Q14F4Q14F1Q15F營業收入淨額506,745597,024747,768132,755155,886162,577145,806148,215183,020207,509209,023194,078營業毛利244,162280,966365,41760,76676,41978,94164,84170,37991,193102,343101,50293,255營業費用62,51171,56381,89016,37618,79219,26017,13517,87520,4792