沪铝月度市场投资分析报告第1页共23页多空因素交织作用，沪铝短中期或高位震荡一、市场结构（一）期货市场结构1、宏观利好政策集中刺激，短期铝价走势偏强图1沪铝主力合约单日K线图图2伦铝电3M期场内电子盘单日K线图数据来源：博易大师，先融研究如上图所示，6月份全球铝价整体呈现震荡上行格局，内盘沪铝连三铝价重心大幅回升至年初2月份水平，且伦铝电则开始上攻1900整数关口并最高录得1918美元/吨的历史高位。同时，内盘铝市呈现大幅放量格局，截止6月30日亚洲时段收盘，沪铝主力当月成交量大幅回升至4.8万手且持仓量维持14.8万手的高位，伦铝电3M期当月成交量和持仓量分别下滑至不到1万手和89.7万手水平（低于5月份日均1万手和91万手水平）。铝价整体偏强走势，主要原因在于：1）本月以来先后包括欧洲央行ECB、美联储FED和国内央行PBC均表示继续采取宽松货币政策，来维持本国就业市场和宏观经济平稳运行；2）印尼铝土矿禁运对国内铝土矿进口成本被动推升的担忧愈加强烈；3）市场对本月美联储议息会议将适当提及加息时间窗口的政策预期落空，美元指数大幅回落至80.50点位下方也间接推升了铝价走势；4）全球多数经济体宏观经济数据回暖提振市场消费信心；5）青岛港事件及银行自身为 沪铝月度市场投资分析报告第2页共23页满足年初央行的流动性充足比例而压缩融资贸易信用证发放，各方面因素作用下，“买铝抛铜”的大资金操作不断显现，这从本月包括永安期货等资金大户在沪伦近月合约较高仓位比重即可看出。2、多数技术指标向好，铝价短中期或将延续震荡偏强走势图3沪铝连三单月K线图图4伦铝电3M期单月K线图数据来源：博易大师，先融研究如上图所示，多数技术指标显示沪铝和伦铝或仍将维持低位企稳回升态势，而相对回升动能看内盘节奏要相对弱于外盘。沪铝连三合约整体仍旧沿着由A线和B线组成的下行大三角当中运行且下行 沪铝月度市场投资分析报告第3页共23页大三角缺口呈现收窄格局，而贴着布林通道下轨运行或将暗示内盘铝价上行动能仍旧较为偏弱。技术指标看，趋势性指标MACD中绿柱收窄且其趋势线向上，加之波动性指标KDJ中D值处于修复状态加之三线上行或暗示铝价仍将延续震荡上行格局。关键支撑点位13300元/吨（短期）、13000元/吨（中期）和12800（中期偏空），关键压力位13700元/吨（短期）、13900元/吨（中期）和14200元/吨（中期偏多且布林通道中轨附近）。同样，伦铝价格走势短中期也将延续企稳回升格局，且多数技术指标偏强指引暗示铝价延续回升态势概率较大，但是在伦铝持仓下滑背景下，我们需要警惕外盘前期做多仓位有获利了结反手做空及布林通道中轨强势压制铝价下行的风险。关键支撑点位1860美元/吨（短期及20月均线附近）、1800美元/吨（中期及整数关口）和1770美元/吨（中期偏空及前期交投重心支撑附近），关键压力位1900美元/吨（短期及整数关口）、1920元/吨（中期）和1960美元/吨（中期偏多及61.8%黄金分割比附近）。3、季节性指数预测：7月份铝价整体呈现弱势运行，8月和9月份铝价将季节性回升图5沪铝连三收盘价和结算价季节性指数（月底价格）图6沪铝连三收盘价和结算价季节性指数（月度平均价格）数据来源：Wind，先融研究；注意，以1为标准，该数据上方则代表铝价呈现历史性上涨规律。如上图所示，6月份铝价弱势下滑得到历史走势验证，而按照历史性规律看，7月份整体铝价仍将维持弱势走势，而8月和9月份铝价则因秋季年底旺季消费推升下或将有所回升。结合今年消费情况及后文提及的库存变动情况看，国内原铝消费近期被延后了大概1个多月左右，使得6月份铝价企稳回升除了宏观面利好政策刺激外，仍 沪铝月度市场投资分析报告第4页共23页有多数备货补库存的基本面因素推动；短中期看，前期补库存力度过大加上7月份仍旧处于淡季消费时间窗口期，短期7月份需求疲软背景下或仍将维持弱势走势，中期8月和9月将步入旺季消费时间窗口期铝价趋势性回升但旺季消费力度如何还需要关注实体经济数据是否会延续大幅回暖的情形。若前期微刺激政策落实到位且政策面继续维持宽松格局，则前期过度补库存对于旺季供应压力相对会大幅减轻，届时铝价在旺季消费带动下有进一步推升的趋势。（二）现货市场结构1、主要地区现货铝价呈现企稳回升格局，华南和华东地区铝价仍旧相对较为坚挺图7国内各主要地区现货铝锭价格走势图8各主要地区铝价价差走势统计数据来源：上海有色，先融研究如上图所示，各主要地区6月份现货铝价均延续前期企稳回升态势，长江有色市场和广东佛山地区市场铝锭价格重心分别上行至13300元/吨和13400元/吨上方。因华南地区货源相对依旧较为紧张，故而华南地区相对华东和西南地区价差平均维持在100点位左右，存在一定套利贸易空间；其他地区之间价差维持平稳运行格局，华北地区相对华东和西南地区铝价仍旧相对较为坚挺。2、现货商持货挺价意愿较重，近期铝锭贸易升贴水幅度均有所回升 沪铝月度市场投资分析报告第5页共23页图9各主要市场铝锭贸易升贴水走势统计数据来源：Wind，先融研究6月份除了现货价格走强外，主要现货市场贸易贴水幅度也有所回升。上海电解铝CIF（提单）升水和保税库（仓单）升水均价分别回升至360和365美元/吨，高于5月份水平，主要因全球敲定的三季度原铝贸易升水幅度大幅回升引导；国内市场中上海有色、上海金属和上海物贸铝锭贸易平均贴水幅度也分别回升至-65元/吨、-70元/吨和-55元/吨，略高于5月份贴水幅度，主要因现货商在期铝报价坚挺且货源紧张背景下持货挺价能力较强。（三）内外盘套利及人民币走势分析1、外强内弱格局依旧，沪伦铝比价低位震荡运行图10沪伦铝比价及人民币三个月期远期牌价走势数据来源：Wind，中国银行，文华财经，先融研究；沪伦铝比价均选择亚洲时段收盘内盘沪铝连三和伦铝3M期电子盘即时报价；人民币三个月期远期牌价以3月31日为界，之前数据均为香港交易所人民币3月期NDF报价和后面选取自中国银行远期外汇牌价中间价。 沪铝月度市场投资分析报告第6页共23页如上图所示，6月份整体沪伦铝比价处于震荡下行阶段并多数时间区间处于位于7.2比价附近，远低于5月份大约7.4上方比价水平，加之人民币本月走势相对较为强势，“买伦铝抛沪铝”跨市套利操作空间相对较好。2、人民币走强基础仍旧存在，短中期人民币兑美元即期或将延续区间弱势震荡走势图11人民币兑美元即期市场走势（单周K线图）图12人民币即期市场走势与长期债券收益率对比（单日）图13人民币即期市场走势与通胀数据对比（月度）数据来源：文华财经，Wind，先融研究如上图所示，人民币即期市场在2013年上半年交投重心A2线附近遇到较强压制，其年初以来的强势走势有所减缓，人民币走势呈现弱势震荡格局。基本面看：短中期看，1）虽前期较高的内外市场利率差距有所收窄，但短期较高的利差仍旧是支撑人民币走强的重要因素；2）央行自身多次采取结构性降准及较大当量投放资金，加之银监会对国内银行存贷比硬性规定的放宽，货币市场资金价格中期重心有所回落，加之国内对贸易套利资金的打压，人民币坚挺 沪铝月度市场投资分析报告第7页共23页的因素被大幅削弱。长期看，国内宏观经济增速下滑及通胀数据较为低迷，加之国内房价在政府地产调控下已经有所回落，前期加入国内市场资本获利回撤的压力相对较大，如国内金融改革和实体经济改革并未能充分吸引该数量外资，届时人民币抛压还有加剧的风险；技术面看：多数技术指标疲软加之上方多条均线压制下行，人民币即期市场短期或将延续弱势震荡；中期看，人民币即期走势仍旧处于上行通道当中。总体看，人民币即期走势币短期在仍旧存在的较高利差及一系列金融改革配套背景下有所延续区间弱势震荡走势；中期看，人民币即期市场在前期热钱获利流出国内市场以及国内相对美国宽松货币政策预期带动下，或将延续震荡偏强走势。（四）基差交易及其他相关价差走势分析1、淡季时间窗口逐步结束，前期偏弱基差有望得到回升图14期现基差市场走势（长江有色现货相对沪铝连续和沪铝连三）数据来源：Wind，先融研究如上图所示，因6月份处于淡季消费窗口，虽因有各项利好因素支撑铝价走强，但现货市场消费疲软背景下（相比4月和5月份旺季消费而言），基差负向区间有所拉大，前期提及的做空基差交易相对应该有一定利润空间；伴随7月份临近且淡季消费时间逐步结束，下游为年底备货补库存窗口有所开启，届时因前期利好政策逐步得到实体经济消化，加之现货铝价有内在回升的动能，届时做多基差交易操作或相对较好。2、正向市场背景下，近月较远月贴水呈现深度贴水幅度 沪铝月度市场投资分析报告第8页共23页图15沪铝连续相对沪铝连三价差走势图16伦铝Cash/3M和3M/15M价差走势数据来源：Wind，先融研究如上图所示，受到全球铝市场基本面供应充足及淡季消费影响，内外盘市场近月合约价格相对远月合约价格呈现较大的贴水幅度。6月份，沪铝连续相对沪铝连三价差维持于-200元/吨左右；LME铝Cash/3M和3M/15M价差多数区间处于-35美元/吨和-68美元/吨上方。但是，长期看，内外盘深度贴水幅度均好于历史低位水平，或将暗示铝市整体供应过剩压力有所缓解，今年在包括美铝和俄铝及国内控制电解铝过剩产能并积极拓展用铝领域消费范围的举措效果得到显现。二、基本面分析（一）供应面1、库存：库存依旧维持高位水平，短中期铝价下行压力依旧较重图17国内主要地区铝锭现货库存情况图18国内主要地区铝锭现货库存单周变动情况分析 沪铝月度市场投资分析报告第9页共23页图19LME铝库存量、持仓量及3M期铝场内电子盘价格对比图图20SHFE铝锭总库存、期货库存及活跃合约价格走势数据来源：上海有色，Wind，先融研究整体来看，国内现货市场和期货市场铝锭高位库存虽得到一定的消化，但是高位库存压力对于短中期铝价下行压力依旧较重，正如近期虽市场做多铝价因素增多看持仓量水平大幅攀升即可，中期看期铝价格却延续低位盘整格局；短期看，外盘LME自身库存仍旧维持在历史性高位水平，高库存对铝价下行的压力仍旧较重。中长期看，伦铝自从年初以来一直呈现出“去库存增持仓”的格局，且铝价也呈现出底部企稳回升态势，若后期延续这种格局或不出现大的变动（如库存水平大幅回升或者前期多头高位获利大幅减仓等），这种中期企稳回升的动能相对国内还处于去库存和消化过剩产能背景下的铝价要更足。因此，中长期看，虽内盘沪铝有在外盘伦铝偏强引导走强的动能，但自身去库存压力及陆续新增产能投放市场使得内盘沪铝上行空间或不及外盘，“外强内弱”行情下，“买伦铝抛沪铝”节奏或仍旧有一定获利空间。2、氧化铝和电解铝供应增速有所下滑，但后续复产及新增产能投放带来的供应压力不可小觑 沪铝月度市场投资分析报告第10页共23页图21各月氧化铝和电解铝累计产量和累计同比增速图22全球氧化铝和原铝单月产量及同比增速数据来源：Wind，先融研究如上图所示，在对电解铝过剩产能控制并淘汰落后产能作用下，国内电解铝和氧化铝供应增速有所回落；同时，全球主要铝生产厂商美铝和俄铝等在内厂家也适度控制铝冶炼产能并适当关停高成本运行产能，虽中东地区仍有部分新增产能投放，但总体看，全球原铝和氧化铝供应增速仍旧呈现回落趋势。图23国内各月氧化铝总产能、在产产能及开工率数据图24国内各月电解铝总产能、在产产能及开工率数据数据来源：Wind，先融研究据全球铝业统计，5月份，国内铝冶炼企业建成产能3417.4万吨，环比增长2.24%，同比增长18.57%；实际运行产能2772.5万吨，环比增长3.43%和同比增长18.38%；Wind数据显示，国内氧化铝和电解铝产能投放力度有所放大趋势，5月份氧化铝和电解铝开工较年初仍旧维持低位水平，分别为82.28和83.74点，环比分别变动+0.33点和-0.1点。 沪铝月度市场投资分析报告第11页共23页虽然近期传出消息称“发改委正积极与电力企业商讨上网电价下调事宜，最早或在今年三季度前後落实；下调幅度及具体时间有待明确，初步预料或许在0.01元至0.03元人民币之间”，但近期继贵州省出台电解铝行业优惠政策