有限公司：产品、渠道稳健发展

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 更新 报 告 市场数据 报告日期 2014-07-15 收盘价（港元） 2.51 总股本（百万股） 557 流通股本（百万股） 557 总市值（亿港元） 14.00 流通市值（亿港元） 14.00 净资产（百万港元） 195 总资产（百万港元） 331 每股净资产(港元) 0.35 数据来源：彭博资讯 相关报告 《亿胜生物（1061.HK）首发报告：创伤修复小巨人，营销转型再起航》2013.10.29 《亿胜生物（1061.HK）更新报告：与国际巨头辉瑞合作，稳 固 眼 科 龙 头 地 位》2014.02.18 兴业（香港）研究部 （0755）23826013 （852）3509 5999 research@xyzq.com.hk 证券研究报告 医药行业 买入 （维持） 目标价：3.40港元 现价 ：2.51港元 预期升幅： 35% 主要财务指标 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入（百万港元） 267 347 495 665 同比增长 25.64% 29.86% 42.60% 34.55% 净利润（百万港元） 38 55 70 94 同比增长 17.45% 40.78% 27.53% 34.59% 毛利率 91.18% 89.59% 86.00% 87.00% 净利润率 14.59% 15.82% 14.15% 14.15% 净资产收益率 21.7% 24.4% 25.7% 30.4% 每股收益（港仙） 7.00 9.86 12.57 16.92 市盈率 35.8 25.5 20.0 14.8 股息率 1.3% 1.6% 1.7% 1.9% 数据来源：公司资料、兴证香港 投资要点  买入评级，目标价3.40港元：我们认为公司的产品在未来两年内会逐步丰富，眼科领域的领先地位日益稳固。2015年公司将会进入快速发展时期，部分治疗性品种逐步上市将会带来新的增长点。不考虑期权带来的影响，我们预计公司2014、15年EPS为12.57、16.92港仙。考虑到生物医药板块估值情况，我们给予公司2014年PE为27倍，维持前期的目标价3.40港元,相对目前股价2.51港元仍有约35%的涨幅，建议买入。  眼科发展战略清晰，产品逐步丰富：公司是国内眼科领域的领先企业，尤其是创伤修复领域，市场占有率常年维持在65%以上。从2014年开始，公司围绕眼科领域逐步丰富产品群，与辉瑞合作的产品适利达、适利加市场是治疗高眼压的一线用药，是对公司现有产品线进行很好的补充。另外，公司的舒缓视疲劳的眼科保健产品“贝复舒辉胶囊”也获得国家批准。我们认为，公司在眼科领域的布局较为合理，未来在眼科治疗、辅助治疗、保健、耗材领域均会有产品不断推出。  产品市场空间广阔，销售网络向下渗透：公司产品市场空间非常广阔，远未到天花板。以眼科为例，目前我国眼科病患每年有8000万的门诊量，其中50%均可以用到修复类产品。另外，我国每年有超过200万台的近视眼、白内障等眼科手术，随着对医生和患者的不断培育，我们预计手术市场每年有超过1600万支的市场空间。公司围绕眼科和外科的产品销售网络也在不断的扩大和细化，未来逐步向二级以下医院渗透，销售人员也以每年150人左右的速度不断增加。  2015年公司将进入快速发展期：公司过去几年毛利率一直维持较高水平，2014年受到代理新产品以及新工厂折旧的影响，会导致毛利率略有降低。另外，由于公司在2013年底发行1900多万股购股权对公司高管进行激励，对账面盈亏会造成影响，但不会影响核心净利润。我们认为，2015年公司将进入快速发展期，与辉瑞合作的产品将带来利润贡献，眼科保健产品推出市场以及一次性滴眼液产品上市（公司有七个一次性滴眼液在研）会使得公司的产品得到进一步丰富。  催化剂：贝复新进入国家医保；一次性滴眼液项目投产。 亿胜生物科技有限公司（1061 .HK） 产品、渠道稳健发展 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司更新报告 附表 资产负债表 2012A 2013A 2014E 2015E 利润表 2012A 2013A 2014E 2015E 单位：千港元 单位：千港元 现金及等价物 59,831 54,527 78,014 107,872 收入 267,255 347,047 494,796 665,731 应收帐款 93,214 108,707 130,449 156,539 毛利 243,692 310,933 425,525 579,186 存货 4,309 6,449 7,932 9,757 其他收入及收益 2,427 1,751 1,839 1,931 其他流动资产 1,328 5,597 3,244 3,634 销售费用 -168,012 -212,002 -300,836 -404,764 总流动资产 158,681 175,280 219,640 277,801 行政开支 -26,755 -25,574 -37,110 -56,587 其他开支 0 0 0 0 固定资产 149,127 185,687 178,187 170,687 经营利润 51,353 75,109 89,418 119,765 无形资产 9,715 15,897 19,576 19,461 融资成本 -1,702 -2,047 -1,906 -1,986 其他非流动资产 14,220 10,147 10,069 9,993 税前利润 49,651 73,062 87,512 117,779 总资产 331,743 387,012 427,471 477,942 所得税 -10,656 -18,165 -17,502 -23,556 税后利润 38,995 54,897 70,010 94,223 银行借款 73,819 50,768 50,768 50,768 少数股东权益 0 0 0 0 应付帐款 55,847 77,174 81,033 85,084 归属于所有者的净利润 38,995 54,897 70,010 94,223 其他流动负债 1,683 315 353 395 EBITDA 51,347 75,109 89,412 119,759 总流动负债 131,349 128,257 132,153 136,247 迟延税项负债 2,153 4,761 5,142 5,553 主要财务比率 2012A 2013A 2014E 2015E 融资租约承担 1,969 0 0 0 负债总额 135,470 133,018 137,295 141,800 盈利能力 毛利率（%） 91.2% 89.6% 86.0% 87.0% 净利率(%) 14.6% 15.8% 14.1% 14.2% 股本 55,675 55,675 55,675 55,675 储备 140,598 198,319 234,502 273,098 每股净资产（分） 25.25 35.62 42.12 49.05 营运表现 营运资金 27,333 47,023 87,487 141,554 SG&A/收入(%) -72.9% -68.5% -68.3% -69.3% 少数股东权益 0 0 0 0 实际税率(%) -21.5% -24.9% -20.0% -20.0% 本公司权益拥有人应占权益 196,273 253,994 290,177 328,773 现金流量表 2012A 2013A 2014E 2015E 股息支付率(%) 单位：千港元 存货周转天数 65.5 54.4 37.9 37.3 EBITDA 51,347 75,109 89,412 119,759 应付账款天数 822.7 672.2 416.8 350.3 融资成本(收入) 1,702 2,047 1,906 1,986 应收账款天数 113.0 104.7 87.0 77.6 营运资金变化 -6,604 6,129 -18,072 -22,263 所得税 -10,656 -18,165 -17,502 -23,556 财务状况 营运现金流 35,789 65,119 55,744 75,927 负债/权益 69% 52% 47% 43% 资本开支 -83,516 -42,152 -28,024 -41,265 收入/总资产 81% 90% 116% 139% 其他投资活动 3,392 720 241 265 总资产/权益 1.69 1.52 1.47 1.45 投资活动现金流 -80,124 -41,432 -27,783 -41,000 盈利对利息倍数 30.18 36.70 46.92 60.29 已付股息 -6,681 -5,568 -6,124 -6,737 总资产收益率 14% 15% 17% 21% 其他融资活动 73,846 -25,060 0 0 净资产收益率 22% 24% 26% 30% 融资活动现金流 67,165 -30,627 -6,124 -6,737 现金变化 22,830 -6,940 21,836 28,190 汇兑调整 189 1,635 1,652 1,668 估值比率（倍） 期初持有现金 36,812 59,831 54,527 78,014 PE 35.8 25.5 20.0 14.8 期末持有现金 59,831 54,527 78,014 107,872 PB 8.48 7.80 5.91 5.91 数据来源：公司资料、兴证香港 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 公司更新报告 投资评级说明 行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推荐：相对表现优于市场 中性：相对表现与市场持平 回避：相对表现弱于市场 公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为： 买入：涨幅大于15% 增持：涨幅在5%～15%之间 中性：涨幅在-5%～5%之间 减持：涨幅小于-5% 机构客户部联系方式 香港德辅道中199号无限极广场32楼3201室 总机：（852）35095999 传真：（852）35095900 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 公司更新报告 【免责声明】 本研究报告乃由兴证（香港）证券经纪有限公司（持有香港证券及期货事务监察委员会（「香港证监会」）第1（证券交易）、4（就证券提供意见）类受规管活动牌照）备发。接收并阅读本研究报告，则意味着收件人同意及接纳以下的条款及声明内容。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴证（香港）证券经纪有限公司、兴证（香港）期货有限公司、兴证（香港）资产管理有限公司及兴证（香港）融资有限公司（统称「兴证香港」）违反当地的法律或法规或可致使兴证香港受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或