CPI和PPI点评：CPI同比涨幅略低于市场预期,3季度定向宽松货币政策延续

航天证券 证券研究报告 宏观经济研究 请阅读最后一页特别申明 1 。  6月份居民消费价格指数（CPI）同比上升2.3%（前值2.5%），环比-0.1%（前值0.1%）。6月PPI同比是-1.1%（前值-1.5%），环比-0.2%（前值-0.1%）。处于下游端的CPI同比涨幅略低于市场预期，处于中上游端的PPI同比跌幅有所收窄，CPI和PPI之间的差值有所收窄。从历史经验来看，PPI的波动幅度会大于CPI，但是二者之间的增速时高时低，但是本次从2011年底开始CPI增速始终高于PPI，这可能和中上游产能过剩、经济结构转型、劳动力成本上升有关，我们预期这种经济现象还会持续一段时间，直到中上游去产能到供需平衡为止。  从货币政策来看，尽管7月1日公布的中采PMI指数继续上升，但上升幅度明显收窄，尤其是处于上游的产品价格继续下降，中游产品价格上涨幅度也较为有限，整个需求端的改善有待政策进一步推动。我们预期在2014年下半年央行继续实施定向宽松货币政策，会创新货币政策工具的使用，尤其在外汇占款系统性下降之后可能启动抵押补充贷款（PSL）、再贷款、定向降准等工具向市场释放流动性，进一步降低社会融资成本，设定利率走廊，保证经济增速不低于底线。 2014年7月9日 宏观研究员：何筱微 执业证书编号：S0910510120001 电话：021-62448067 Email：hexiaowei@casstock.com CPI同比涨幅略低于市场预期 3季度定向宽松货币政策延续 航天证券 证券研究报告 宏观经济研究 请阅读最后一页特别申明 2 7月9日国家统计局公布了6月份居民消费价格指数（CPI）同比上升2.3%（前值2.5%），环比-0.1%（前值0.1%）。6月PPI同比是-1.1%（前值-1.5%），环比-0.2%（前值-0.1%）。处于下游端的CPI同比涨幅略低于市场预期，处于中上游端的PPI同比跌幅有所收窄，CPI和PPI之间的差值有所收窄。从历史经验来看，PPI的波动幅度会大于CPI，但是二者之间的增速时高时低，但是本次从2011年底开始CPI增速始终高于PPI，这可能和中上游产能过剩、经济结构转型、劳动力成本上升有关，我们预期这种经济现象还会持续一段时间，直到中上游的去产能到供需平衡为止。 图表1：CPI同比和环比略低于市场预期 图表2：CPI分类的环比普遍下降 数据来源:Wind资讯10-1211-1212-1213-1210-12CPI:当月同比CPI:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比(右轴)-4-202468-0.9-0.6-0.30.00.30.60.91.21.5 数据来源:Wind资讯11-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q211-Q411-Q3CPI:食品:环比CPI:非食品:环比CPI:消费品:环比CPI:服务:环比-3-3-2-2-1-10011223344 资料来源：wind，航天证券研发部 资料来源：wind，航天证券研发部 从分类上来看，食品环比-0.4%（前值0.18%），非食品环比0（前值0.1%），消费品环比-0.2%（前值0.13%），均出现下降，服务环比0.1%（前值0.03%），略有上升。 从食品具体分类来看，油脂、蛋类、水产品、鲜菜和鲜果环比均出现负增长，尤其是蛋类和鲜果的价格由于天气炎热出现季节性大幅下降，油脂和鲜菜环比下降幅度有所收窄。主要食品种类的下降引致了食品价格总体环比出现下降，但环比下降幅度低于历史均值。 从非食品具体分类来看，多数非食品价格环比出现上涨。娱乐教育文化用品及服务、医疗保健及个人用品、居住、交通通讯及家庭设备用品及服务环比均比上月上升，不过由于季节性因素，衣着环比下降0.2%，烟酒及用品环比下降0.1%，权重占比最大的居住价格环比持平。总体来看，非食品价格环比变化基本与历史均值一致。 航天证券 证券研究报告 宏观经济研究 请阅读最后一页特别申明 3 图表3：6月食品价格环比多数表现比上月疲软 图表4：6月非食品价格环比涨跌互现 数据来源:Wind资讯14-0314-0414-0514-0614-0714-03CPI:食品:粮食:环比CPI:食品:油脂:环比CPI:食品:肉禽及其制品:环比CPI:食品:蛋:环比CPI:食品:水产品:环比CPI:食品:鲜菜:环比CPI:食品:鲜果:环比CPI:食品:奶及奶制品:环比-9-9-6-6-3-300336699 数据来源:Wind资讯14-0314-0414-0514-0614-0714-03CPI:娱乐教育文化用品及服务:环比CPI:衣着:环比CPI:医疗保健及个人用品:环比CPI:烟酒及用品:环比CPI:居住:环比CPI:交通通讯及服务:环比CPI:家庭设备用品及服务:环比-0.2-0.-0.1-0.0.00.00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.50.60.6 资料来源：wind，航天证券研发部 资料来源：wind，航天证券研发部 前瞻性来看，根据农业部公布的高频农产品数据来看，进入7月以来，高频的农产品批发价格指数开始走软，从7月1日的205.91下降至7月9日的204.33，随着鲜菜和鲜果的大量上市，农产品价格有季节性环比下降的趋势，这可能会导致7月份食品价格环比继续负增长。 图表5：7月上旬农产品批发价格指数季节性走低 数据来源:Wind资讯13-11-3013-12-3114-01-3114-02-2814-03-3114-04-3014-05-3114-06-3013-11-30农产品批发价格总指数菜篮子产品批发价格指数198198201201204204207207210210213213216216 资料来源：wind，航天证 券研发部 2014年6月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-1.1%（前值-1.5%），环比-0.2%（前值-0.1%），PPI价格的同比跌幅明显收窄，但环比跌幅有所扩大。同比跌幅的收窄和去年同期的基数水平较低有关，去年同期PPI环比跌幅高达-0.6%。环比跌幅进一步扩大，这与PMI指数中的采购量指数和生产经营活动指 航天证券 证券研究报告 宏观经济研究 请阅读最后一页特别申明 4 数下降变化趋势一致，表明虽然“微刺激”政策不断发酵，但微观个体的预期还不是很积极，后期需要政策进一步推动。 生产资料价格指数环比跌幅-0.3%（前值-0.1%），其中采掘工业环比继续下跌-1%（前值-1.01%），原材料工业环比下跌-0.2%（前值-0.07%），环比跌幅较上月扩大，加工工业环比下跌-0.2%（前值0.01%）。从具体中上游产品来看，处于上游的动力煤价格继续下跌，而处于中游的螺纹钢价格在5月下旬之后开始上升，二者出现分化可能和需求的传递过程有关。6月份生活资料环比下降-0.1%，其中食品类、衣着类和一般日用品类环比持平，耐用消费品环比下降-0.4%，这可能和家用电器、汽车消费增速下降有关。 图表6：先行指数暗示中上游需求偏弱 图表7：中上游产品的价格出现一定分化 数据来源:Wind资讯12-0712-0912-1113-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0512-07PMI:采购量(右轴)PMI:生产经营活动预期50525456586062646646.847.748.649.550.451.352.253.1 数据来源:Wind资讯14-02-2814-03-3114-04-3014-05-3114-06-3014-02-28期货收盘价(活跃合约):动力煤(右轴)期货结算价(活跃合约):螺纹钢30003060312031803240330033603420497504511518525532539 资料来源：wind，航天证券研发部 资料来源：wind，航天证券研发部 从货币政策来看，尽管7月1日公布的中采PMI指数继续上升，但上升幅度明显收窄，尤其是处于上游的产品价格继续下降，中游产品价格上涨幅度也较为有限，整个需求端的改善有待政策进一步推动。我们预期在2014年下半年央行继续实施定向宽松货币政策，会创新货币政策工具的使用，尤其在外汇占款系统性下降之后可能启动抵押补充贷款（PSL）、再贷款、定向降准等工具向市场释放流动性，进一步降低社会融资成本，设定利率走廊，保证经济增速不低于底线。 航天证券 证券研究报告 宏观经济研究 请阅读最后一页特别申明 5 具备证券投资咨询业务资格的说明: 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，航天证券有限责任公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 投资评级说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于基准表现20%以上 增持： 相对强于基准表现10～20% 中性： 相对基准表现在-10%～+10%之间波动 减持： 相对弱于基准表现10%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越基准整体表现 中性： 行业与基准整体表现持平 看淡： 行业弱于基准整体表现 免责声明： 本报告版权归“航天证券”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“航天证券”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议作出任何形式的担保。 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 航天证券有限责任公司 地址：上海市曹杨路430号 电话：021-62446688 网址： www.casstock.com