计算机行业2014年下半年投资策略：挖掘行业变革,寻找新机遇

德邦证券 华莎 S0120514060001 huasha@tebon.com.cn 2014年07月 挖掘行业变革 寻找新机遇 --计算机行业2014年下半年投资策略 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page2 目录 •2014年上半年计算机行业回顾 •2014年下半年计算机行业展望 • 去IOE新的变化 • 金融IT业的变化 • 云计算爆发正当时 •重点投资组合 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page3 计算机行业上半年回顾 图1：计算机行业上半年整体跑赢大盘指数 资料来源：WIND，德邦 证券研究所 图2：计算机行业板块14年上半年表现突出 资料来源：WIND，德邦 证券研究所 图3：计算机行业PE触底回升 资料来源：WIND，德邦 证券研究所 图4：计算机行业净利润实现拐点 资料来源：WIND，德邦 证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%沪深300 SW计算机 SW计算机设备II SW计算机应用 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002010201120122013SW计算机 SW计算机设备II SW计算机应用 全部A股 创业板 34% 26% 26% 19% 19% 17% 17% 16% 15% 15% 13% 11% 11% 8% 7% 7% 4% 4% 3% 2% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -5% -6% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%SW计算机 SW电子 SW汽车 SW综合 SW机械设备 SW建筑材料 SW纺织服装 SW商业贸易 SW农林牧渔 SW采掘 -20%0%20%40%60%80%20102011201220132014ESW计算机 SW计算机设备II SW计算机应用 全部A股 创业板 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page4 计算机行业上半年回顾 图5：计算机行业费用增速下降，净利润增速改善明显 资料来源：WIND，德邦 证券研究所 •计算机行业上半年表现突出，SW计算机行业涨幅34%，居全行业涨幅第一。虽然年初因为IPO开闸带来的资金分流以及前期板块涨幅较大等影响，板块整体估值有所降低，但部分子行业景气度较高，受到较多关注，表现较突出，如去IOE、金融IT子行业等。 •计算机行业从13年1季度开始行业景气度回升，主要表现为行业收入增长同时费用下降较快，行业净利润增速超过收入增速，行业未来净利润持续增长预期强烈，值得关注。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%行业收入增速 行业净利润增速 行业费用增速 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page5 目录 •2014年上半年计算机行业回顾 •2014年下半年计算机行业展望 • 去IOE新的变化 • 金融IT业的变化 • 云计算爆发正当时 •重点投资组合 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page6 下半年计算机行业展望 •过去一年，市场对于软件行业的关注重点集中在去IOE、医疗信息化、智慧城市等领域。我们认同市场的投资热点，但同时也认为有更多的细分行业值得注意： •去IOE 进程将过渡到软件环境构建的层面。我们认为去IOE未来也有望获得更进一步的发展，去IOE进程将会从简单的硬件替代逐步过渡到软件环境的构建上，相关企业也会有更好的表现。 •金融IT业务有望获得持续增长。金融IT业务作为IT投资领域最大的子行业，同时，出于金融业对于信息安全要求逐渐升级，金融IT子板块有望成为未来计算机各子行业中去IOE进程最持续且可跟踪的行业，建议重点关注。 •云计算行业进入盈亏平衡阶段。云计算行业经过近10年的产业投资和近4年左右的用户积累，行业整体逐步进入到盈亏平衡点，相关的上市公司该业务的利润占比也将会提高，有望成为未来行业最值得关注的子板块之一。 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page7 去IOE的新变化 •去IOE不是简单的替换过程。去IOE主要是降低对于IOE的依赖程度同时节约成本，更多的还是注重数据安全，但目前各国的软件生态几乎都似乎搭建在IOE的基础上，所以我们认为去IOE是一个逐步进行的缓慢过程而不是简单的替换过程。 •存储领域可能成为下一个去IOE进程的标的。目前所能见到的去IOE还是集中在低端服务器领域（本身国产服务器就有20%的份额并没有触及垄断领域），在硬件领域我们认为下一个替代趋势将会出现在存储领域，主要是因为存储领域相关的硬件难度较小，同时如果出现数据库开源并开放数据标准接口等，存储领域的相关软件环境是最可能出现替代。 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page8 去IOE的新变化 图6：2014年1季度IBM在全球服务器出货量市场份额中仅为7% 资料来源：GARTNER，德邦 证券研究所 其他 44% 浪潮 3% 惠普 23% 华为 3% 戴尔 20% IBM 7% 图7：IBM技术服务、商业服务及软件业务收入贡献了大量的利润 资料来源：IBM2013年年报，德邦 证券研究所 38,551 18,396 25,932 14,371 2,022 478 38.10% 30.90% 88.80% 35.60% 45.60% -195.65% -250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%010,00020,00030,00040,00050,000技术服务 商业服务 软件 系统硬件 金融 其他 分业务收入（百万美元） 业务毛利率 •简单的硬件替代容易，但是，全面的软件服务替代很难，去IOE是一个漫长的过程。 •IBM的最强的能力是占据高端市场（低份额高利润）并且有全面配套的软件支持，去IOE是无法从硬件层面实现替代（替代的前提是要有与之对应的软件）。 •所以，我们认为去IOE后期将会是IBM等企业逐步开放代码，而将基于底层硬件的软件服务逐步向中国市场开放，打破其在软件领域的垄断（印度市场有过类似的经验）。 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page9 去IOE的新变化 •去IOE的难点依然是软硬件共同的问题，一方面只有IBM能够提供全球最为稳定运行的Z系列服务器，另一方面是所有的软件生态都是基于IOE构建的。即使硬件替换也要保障对过去软件系统的兼容性要求，短期是无法实现的，所以去IOE注定是一个缓慢的过程。 •在去IOE的环境下，国产软件更多的机会是在中间件和相关的插件制作方面，以及相关软件配套服务。主要是因为在去IOE的大趋势下，IOE有可能对于中国政府开放部分代码（印度有过类似经验），所以国产软件厂商更多的机会是在中间件层面以及配套开发层面，软件行业可以更多的受惠于去IOE进程。 业务应用系统 中间件 数据库 操作系统/服务器硬件 网络物理 系统 机房动力系统 存储设备监控 图8：典型的企业IT管理系统 资料来源：网络资源，德邦 证券研究所 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page10 去IOE主题投资主要标的 •主要标的： 华胜天成：看好其在存储市场的布局以及与IBM、浪潮的合作，公司在硬件领域布局完善同时可以在配套软件领域发展，也因为和IBM长期合作，未来或受益于IBM可能对于政府的妥协，更多的涉足基于IBM自有软件的定制开发以及相关的中间件业务。 • 相关关注标的： 数据一体机：天玑科技 相关软件服务提供商：长亮科技 存储设备提供商：同有科技 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page11 目录 •2014年上半年计算机行业回顾 •2014年下半年计算机行业展望 • 去IOE新的变化 • 金融IT业的变化 • 云计算爆发正当时 •重点投资组合 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page12 金融IT的新变化 •金融业对IT服务的需求在IT服务业中占有非常重要的地位。全球银行及证券IT支出约占IT服务业整体的20%以上，12年国内银行及保险IT支出占全行业总IT支出的16%，其中，银行业的IT投入是金融IT服务的主要收入来源，12年占比接近80%。 图10：国内银行及保险的IT支出在IT服务行业占有较大份额 资料来源：www.enfodesk.com，www.eguan.com，德邦 证券研究所 制造业 20% 通信服务 16% 银行及保险 16% 运输行业 4% 能源开采 2% 其他 42% 其中，银行及安全占总支出比例12.2%；保险行业占比3.5%。 图9：全球主要行业IT支出占比 资料来源：Gartner，德邦 证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%银行及证券 政府机构 零售 保险 汇 聚 成 长 力 量 共 享 财 富 人 生 Page13 金融IT的新变化 •国内金融IT投资近4年一直保持两位数的增速，其中，银行业仍然是最大的投资主体，券商、保险近年投资增速较高。 •银行与券商对IT的需求升级有望带来行业机遇。随着金融业务的多样性、复杂性的提高，对于金融IT企业提出了更高的要求，考虑到可持续开发维护能力，随着新的需求复杂性要求的提高，行业将会呈现龙头企业份额逐步提升的过程。细分领域情况如下： –为应对行业竞争与变革，银行业的创新及发展带来的银行业IT需求攀升； –券商行业管制放开，券商行业业务复杂性带来的券业IT需求攀升； –国产硬件企业逐步向相关服务过渡的机遇。 图11：中国金融IT投资近年保持较高增速 资料来源：赛迪顾问，德邦 证券研究所 图12：国内金融IT投资主体为银行业，券商、保险IT投资快速增长 资料来源：赛迪顾问，德邦 证券研究所 997