6月份债券托管量点评：银行加仓规模创年内新高,其余主要机构转为谨慎

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/债券市场点评报告 2014年7月7日 6月份债券托管量点评 [Table_Title] 银行加仓规模创年内新高，其余主要机构转为谨慎 [Table_Summary] 投资要点：  银行加仓规模创年内新高，其余主要类型机构加仓力度减弱——6月份主要类型债券中企业债、政策性银行债、国债新增托管规模较多。从机构分类来看，商业银行主动加仓了利率债，其中金融债主动加仓动能较国债大；基金类机构6月份继续加仓信用债，但停止了对利率债的加仓；保险机构主动减仓了各类债券，这在今年尚属首次；证券公司也止住了连续四月加仓的势头。6月份宏观数据回暖，资金利率波动性加大，信贷有所放量等利空债市的因素逐渐积聚，对二级市场行情和机构的心态都产生了较为明显的负面影响。  商业银行净融出资金规模较上月继续减少，但全国性商业银行净融出资金规模保持高位——6月份货币市场流动性总体平稳，商业银行延续了今年以来的净融出态势，但净融出资金规模较上月继续减少。从全国性商业银行的净融出情况来看，全国性商业银行5月份净融出资金规模创了今年新高，6月份净融出资金规模略减，但仍然保持在高位。全国性商业银行净融出资金规模保持高位，而商业银行净融出资金规模明显下降，反映出大型银行流动性相对中小银行更充裕，不同类型银行的流动性充裕程度分化加剧。  基金类机构主动加仓企业债——基金6月份加仓债券的力度相比之前三个月明显减弱。6月份基金仅在企业债上有较明显的主动加仓，而在其余主要类型债券上托管规模都有不同程度的减少。在企业债上，基金6月加仓规模和力度都较5月上升；2月至5月基金曾持续大规模加仓利率债，主动加仓动能也较强，但6月份在国债和政策性银行债上均出现了主动减仓，反映出基金对利率债的态度从前期的积极转为谨慎。从“银行间市场现券交易(按投资者)”的数据分析来看，基金2至5月在二级市场上持续净买入，6月小幅净卖出。  全国性商业银行流动性充裕，领衔银行类机构加仓——6月全国性商业银行净融出资金规模维持在高位，流动性充裕，在债券市场上全国性商业银行6月加仓规模也创了今年新高。4、5月外资行加仓规模维持在历史高位，但6月份下滑明显。除了全国性商业银行外，各类银行机构均有不同程度加仓，其中仅城商行加仓力度较明显。  银行主动加仓利率债——商业银行今年以来在利率债上的配臵力量一直较强，不过一季度是以加仓政策性银行债为主，4、5月国债加仓力度有所上升。6月份商业银行在国债和政策性银行债上的主动加仓动能均有所上升。从“银行间市场现券交易(按投资者)”的数据分析来看，最近两个月全国性商业银行在二级市场上持续净买入。  保险主动减仓利率债和信用债——保险今年前五月持续加仓，加仓规模均在百亿以上，但6月有所减仓，各类主要券种托管规模均有所减小。在信用品种上保险近年来对中期票据较为偏爱，6月份中期票据加仓动能仍然明显强于企业债。在利率品种上，保险对国债和政策性银行债都进行了主动减仓，其中政策性银行债主动减仓动能更大。  证券公司减仓利率加仓信用——证券公司今年2至5月持续加仓，但6月债券托管量有所减少。分品种看，证券公司主动加仓了企业债和中期票据，但减仓了更多的国债和政策性银行债。 [Table_Author] 作者 署名人：何欣，CFA S0960511020003 0755-82026833 hexin@china-invs.cn 参与人：刁思聪，FRM HOLDER S0960112080070 0755-82026563 diaosicong@china-invs.cn [Table_Report] 6月机构投资者新增债券托管量 6月各类债券新增托管规模 相关报告 利率市场2014年中期投资展望——牛平 2014-06-17 利率市场2014年二季度投资展望——“快” “慢”相较，先抑后扬 2014-04-03 利率市场2014年5月投资展望——稳增长，丌那么“并运”的2014 2014-05-05 债券（利率）市场2014年投资展望——避风入港 2013-12-24 1,816.9076.35-29.46280.75-28.3121.60394.221.00-1,00001,0002,000商业银行信用社保险机构基金证券公司特殊结算成员个人投资者交易所亿238.67 614.08 617.71 -623.00 15.00 -230.00 2,371.93 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 国债政策性银行债企业债中期票据商业银行债央票其它债券亿 债券市场点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 一、 银行加仓规模创年内新高，其余主要机构转为谨慎 本周中债登公布2014年6月份托管量数据。6月全部债券托管量增加3004.39亿，其中新增托管规模主要集中在利率债和企业债上（图 1）。 银行加仓规模创年内新高，其余主要类型机构加仓力度减弱。6月份主要类型债券中企业债、政策性银行债、国债新增托管规模较多，除此之外，储蓄国债、地方政府债、二级资本工具等也有较多发行（图 1）。从机构分类来看，商业银行主动加仓了利率债，其中金融债主动加仓动能较国债大；基金类机构6月份继续加仓信用债，但停止了对利率债的加仓；保险机构主动减仓了各类债券，这在今年尚属首次，之前五个月保险每月加仓规模均超百亿；证券公司也止住了连续四月加仓的势头，6月份债券托管量有所减少，加仓了一定规模的信用债，但减仓了更多的利率债（图 2）。6月份宏观数据回暖，资金利率波动性加大，信贷有所放量等利空债市的因素逐渐积聚，对二级市场行情和机构的心态都产生了较为明显的负面影响。 图 1：各类债券6月新增托管规模 图 2：机构投资者债券新增托管量绝对变化 数据来源：CHINABOND，中投证券研究总部 数据来源：CHINABOND，中投证券研究总部 商业银行净融出资金规模较上月继续减少，但全国性商业银行净融出资金规模保持高位。6月份虽然受IPO重启和半年末时点的季节性冲击，资金面一度收紧，但总体上市场担忧的“钱慌”并未出现，流动性也较为平稳。商业银行延续了今年以来的净融出态势，但净融出资金规模较上月继续减少（图 3）。从全国性商业银行的净融出情况来看，全国性商业银行5月份净融出资金规模创了今年新高，6月份净融出资金规模略减，但仍然保持在高位（图 4）。全国性商业银行净融出资金规模保持高位，而商业银行净融出资金规模明显下降，反映出大型银行流动性相对中小银行更充裕，不同类型银行的流动性充裕程度分化加剧。 238.67 614.08 617.71 -623.00 15.00 -230.00 2,371.93 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 国债政策性银行债企业债中期票据商业银行债央票其它债券亿1,816.9076.35-29.46280.75-28.3121.60394.221.00-1,00001,0002,000商业银行信用社保险机构基金证券公司特殊结算成员个人投资者交易所亿 债券市场点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 图 3：商业银行6月份净融出资金规模继续减小 图 4：全国性商业银行6月净融出资金规模略减 数据来源：CHINABOND，中投证券研究总部 说明：相关数据做了三个月移动平均 数据来源：CHINABOND，中投证券研究总部 说明：数值为（逆回购－正回购）的差值，正值代表融出资金，负值代表融入资金。单位：亿 二、 基金类机构主动加仓企业债 基金类机构（下简称“基金”）主动加仓企业债。今年以来随着二级市场行情的转暖，基金类机构加仓债券力度在3至5月持续保持在高位，加仓规模仅次于商业银行。6月份二级市场出现了一定的调整，基金类机构加仓债券的力度也明显减弱。 6月份基金仅在企业债上有较明显的主动加仓，而在其余主要类型债券上托管规模都有不同程度的减少（图 5）。在企业债上，基金6月加仓规模和力度都较5月上升；2月至5月基金曾持续大规模加仓利率债，主动加仓动能也较强，但6月份在国债和政策性银行债上均出现了主动减仓，反映出基金对利率债的态度从前期的积极转为谨慎。中期票据可能被转托管到清算所，因此基金类机构中期票据的减少可能不是主动减持所致，目前暂无法判断基金类机构在中期票据上是否有主动减持。 从“银行间市场现券交易(按投资者)”的数据分析来看，基金2至5月在二级市场上持续净买入，6月小幅净卖出。 图 5：基金6月主动加仓企业债 数据来源：CHINABOND，中投证券研究总部 -27,407-30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 200620072008200920102011201220132014-7,511-7,103-10000 10000 30000 50000 200620072008200920102011201220132014-30.09-80.70170.96-117.419.59328.40-200-1000100200300400国债政策性银行债企业债中期票据商业银行债其它债券亿 债券市场点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 三、 银行类机构主动加仓利率债 全国性商业银行流动性充裕，领衔银行类机构加仓。6月全国性商业银行净融出资金规模维持在高位，流动性充裕，在债券市场上全国性商业银行6月加仓规模也创了今年新高（图 6）。4、5月外资行加仓规模维持在历史高位，但6月份下滑明显。除了全国性商业银行外，各类银行机构均有不同程度加仓，其中仅城商行加仓力度较明显。 银行主动加仓利率债。商业银行今年以来在利率债上的配臵力量一直较强，不过一季度是以加仓政策性银行债为主，4、5月国债加仓力度有所上升（图 7）。6月份商业银行在国债和政策性银行债上的主动加仓动能均有所上升，其中政策性银行债加仓力度上升相对更多。 从“银行间市场现券交易(按投资者)”的数据分析来看，最近两个月全国性商业银行在二级市场上持续净买入。 图 6：全国性商业银行领衔银行类机构加仓 图 7：银行主动加仓利率债 数据来源：CHINABOND，中投证券研究总部 数据来源：CHINABOND，中投证券研究总部 四、 保险主动减仓利率债和信用债 保险今年前五月持续加仓，加仓规模均在百亿以上，但6月有所减仓，各类主要券种托管规模均有所减小。 在信用品种上保险近年来对中期票据较为偏爱，6月份中期票据加仓动能仍然明显强于企业债（图 8）。在利率品种上，保险对国债和政策性银行债都进行了主动减仓，其中政策性银行债主动减仓动能更大。 76.35 1,417.19 37.64 337.81 24.74 2.60 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 信用社全国性外资城商行农商行农合行亿274.341,199.73-7.13-515.2212.01853.16-1,000-50005001,0001,500国债政策性银行债企业债中期票据商业银行债其它债券亿 债券市场点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/6 图 8：保险6月主动减仓利率债和信用债 数据来源：WIND，中投证券研究总部 五、 证券公司减仓利率加仓信用 证券公司今年2至5月持续加仓，但6月债券托管量有所减少。分品种看，证券公司主动加仓了企业债和中期票据，但减仓了更多的国债和政策性银行债（图 9）。 图 9：证券公司减仓利率加仓信用 数据来源：CH