作 者： 陈卫东国际金融研究所 电 话： 010－6659 3509签发人： 宗 良审 稿： 周景彤联系人： 李 艳电 话： 010－6659 4620＊ 对外公开＊＊ 全辖传阅＊＊＊ 内参材料中银研究产品系列●《经济金融展望季报》●《中银调研》●《宏观观察》 ●《银行业观察》2014年7月2日2014年第34期 （总第78期）宏观观察国际金融研究所当前我国金融运行形势、存在的问题及对策建议＊ 上半年，央行综合运用多种政策工具，调节市场流动性和货币信贷总量，我国金融运行形势总体稳定，货币政策效果较为理想。同时通过加大对影子银行的治理，维护金融体系稳定运行，守住金融风险的底线。尽管今年以来金融形势总体平稳，影子银行进一步规范发展，未出现“钱荒”等突发性事件，但“融资难融资贵”、杠杆率高和不良资产等问题引发了社会广泛关注。当前，我国实体经济发展正处在转型升级的新阶段，对多元化的金融服务需求显著上升。金融发展进程中应牢牢把握服务实体经济这一核心，以国家重大战略和宏观政策为导向，解决当前经济发展中面临的重点和难点问题。 2014年第34期 （总第78期）宏观观察1当前我国金融运行形势、存在的问题及对策建议上半年，央行综合运用多种政策工具，调节市场流动性和货币信贷总量，我国金融运行形势总体稳定，货币政策效果较为理想。同时通过加大对影子银行的治理，维护金融体系稳定运行，守住金融风险的底线。尽管今年以来金融形势总体平稳，影子银行进一步规范发展，未出现“钱荒”等突发性事件，但“融资难融资贵”、杠杆率高和不良资产等问题引发了社会广泛关注。当前，我国实体经济发展正处在转型升级的新阶段，对多元化的金融服务需求显著上升。金融发展进程中应牢牢把握服务实体经济这一核心，以国家重大战略和宏观政策为导向，解决当前经济发展中面临的重点和难点问题。 一、上半年我国金融运行形势上半年，我国金融形势总体稳定，金融改革稳步推进，货币政策效果较为理想。央行综合运用多种政策工具，调节市场流动性和货币信贷总量，利率汇率市场化程度提高。通过加大对影子银行的治理，维护金融体系稳定运行，守住金融风险的底线。1、货币供应量平稳增长2014 年 5 月末，广义货币供应量（M2）余额 118.23 万亿元，同比增长 13.4%，比上月末提高 0.2 个百分点，符合近期宏观调控的预期和稳健货币政策的要求。综合考虑经济增长、通货膨胀和货币深化等因素，当前略高于 13% 的货币增长速度是基本适度的。2、人民币贷款增长较快2014 年 1-5 月，新增人民币贷款 4.66 万亿元，同比增长 10.7%。从贷款结构上看，前 5 个月新增中长期贷款 2.81 万亿元，占新增人民币贷款的 60.3%，高于去年同期8 个百分点。上半年贷款增加较多，一方面是由于“稳增长”政策推出，贷款需求上升 ；另一方面与治理影子银行，表外融资回归表内有关。下半年，预计新增贷款规模将总体稳定，受“定向降准”等政策的影响，信贷结构将出现更加积极的变化，促使更多资金投向“三农”、小微企业等领域。 2014年第34期 （总第78期）23、流动性总体宽松今年以来，央行通过运用多种货币政策工具加强流动性管理，与此同时，监管部门出台一系列措施规范同业业务，金融机构的期限错配问题有所缓解，市场流动性总体充裕。2014年5月，银行间隔夜和7天同业拆借利率的均值分别为2.45%和 3.32%，同比下降 0.50 和 0.32 个百分点。尽管受季末和 IPO 重启因素的影响，6 月中下旬以来货币市场利率出现阶段性回升，但考虑央行已采取逆回购、定向降准等措施释放流动性，银行间市场流动性整体充裕，发生“钱荒”的可能性不大。4、人民币汇率出现双向波动趋势今年前 4 个月，人民币汇率出现明显贬值，人民币兑美元即期汇率贬值超过3%。该汇率在 4 月 30 日曾触及 1 美元兑换 6.2676 元人民币，为 2012 年末以来的最低水平。进入 6 月以来，人民币对美元汇率中间价的双向波动幅度明显加大，并在 6 月 9 日迎来了年内罕见的大幅升值，人民币兑美元汇率中间价较前一个交易日上涨 138 个基点，单日升值幅度创近 18 个月以来的新高。我国宏观经济平稳增长，外贸增长加快，外资净流入增加，人民币汇率仍存在小幅升值的预期，但总体上，人民币汇率已经进入基本均衡态势，单边变化的可能性不大，仍以维持双向波动为主基调。5、金融业竞争加剧近年来，金融业的竞争形势日趋激烈。银行体系竞争程度提升，截至 2014年 3 月末，工、农、中、建、交五大行资产规模为 65.64 万亿元，市场占比为41.2%，较 2008 年下降近 10 个百分点。互联网金融、影子银行的异军突起改变了金融业的竞争格局。截至 5 月底，我国理财产品规模达 12.8 万亿元，较 2008 年末提高 24.15 倍。互联网“宝类”产品重点投资的货币基金规模达 1.92 万亿元，较年初增加 1.2 万亿元，增幅达 156.86%。与此同时，信托、同业业务对银行信贷也产生了明显的替代效应。2014 年 3 月，信托资产规模达 11.72 万亿元，较 2010年提高 4.95 倍。2014 年 1-5 月，社会融资规模中人民币贷款比重为 54.3%，较2008 年下降 16 个百分点。金融业竞争格局的加剧，使银行的利差水平明显下降，2014 年 3 月，五大行平均净息差水平为 258 个基点，较 2008 年末下降了 49 个基点，降幅达 16%。随着金融脱媒、利率市场化的深化和互联网金融的发展，未来金融 2014年第34期 （总第78期）宏观观察3业竞争将日趋白热化，金融业的市场格局也将发生明显的变化。6、人民币国际化步伐提速2014 年前 4 个月，我国货物进出口中人民币结算比例已达到 17.5%，对外投资中人民币作为结算货币的比例为 27.5%。人民币在离岸市场的存款、债券、外汇交易等方面的运用继续稳步增长。截至 2014 年一季度末，离岸人民币存款约为 2.4 万亿元，较 2013 年末增长约 16.5%，占全球离岸存款的比重上升至 1.51%。离岸市场新发行债券 718 亿元，同比增长 160%，离岸人民币债券余额上升至 3900 亿元左右，占全球国际债券的比重提升至 0.28%。离岸人民币外汇交易量比去年四季度翻番，占全球外汇交易的比重从年初的 2.3% 上升至 3.0%。此外，离岸人民币中心的规模和范围继续扩大，香港仍是最大的离岸人民币中心，新加坡人民币业务发展势头积极，中英、中德两国分别签订了人民币清算机制谅解备忘录，英、德、卢等地的人民币离岸市场建设加速。 二、当前金融运行中存在的主要问题尽管今年以来金融形势总体平稳，影子银行进一步规范发展，未出现“钱荒”等突发性事件，但 “融资难融资贵”、杠杆率高和不良资产等问题引发了社会广泛关注。1、社会融资成本较高尽管近期市场流动性总体宽松，但实体经济融资成本依然较高，突出表现在无风险利率较高，中短期票据和企业债利率上行，中小企业、民营企业等“融资难融资贵”问题依然突出。今年上半年，1 年期国债平均发行利率为 3.66%，比上年高 0.43个百分点 ；2 年期中小企业私募债平均发行利率为 9.72%，比上年高 0.48 个百分点 ；5 年期 AAA 级中短期票据平均发行利率为 6.04%，比上年高 0.66 个百分点 ；10 年期AAA 级企业债平均发行利率为 5.43%，比上年高 0.09 个百分点 ；温州民间借贷综合利率依然保持在 20% 左右的较高水平。 2014年第34期 （总第78期）2、地方债务风险仍需关注地方政府债务规模增长较快，偿付压力较大。截至 2013 年 6 月底，全国各级政府债务 30.3 万亿元，其中地方政府性债务为 17.9 万亿元，地方政府负有偿还责任的债务约占 60.9%。从偿还期限来看，2014-2016 年是偿还高峰期，到期的地方政府债务比例分别为 21.89%、17.06% 和 11.58%。如果经济继续下行、房地产市场调整、土地出让收入减少，地方债务面临的偿付问题将更加突出。3、不良贷款率出现上升趋势截至 2014 年一季度，银行业不良贷款余额达 6461 亿元，不良贷款率为 1.04%，较年初提高 0.04 个百分点，连续 9 个季度上升。钢铁、煤炭、水泥、平板玻璃、批发零售等行业企业的经营状况不容乐观。钢贸行业的风险暴露较为突出，在部分地区已经出现资金链断裂问题。房地产行业贷款风险虽然总体可控，但应高度关注。4、融资结构发展不平衡融资结构不平衡是导致我国“融资难融资贵”问题凸显的重要原因。融资结构不平衡集中体现在直接融资占比较低、间接融资中表外融资占比较高。2014 年前 5 个月，我国社会融资规模累计达 8.58 万亿元，其中以债券和股票融资为代表的直接融资规模仅为 1.22 万亿元，占比 14%，远低于发达国家的平均水平。近年来，未贴现银行承兑汇票、信托贷款和委托贷款增速明显，2014 年前5 个月达 2.04 万亿元，在社会融资规模中占比为 24%，其规模较 2008 年同期提高3.54 倍。从目前我国的融资成本看，债券融资小于银行信贷融资，银行信贷融资小于信托贷款和委托贷款。债券融资占比较低、信托贷款和委托贷款占比较高，直接导致社会融资成本高企，风险集中度提高。 三、政策建议当前，我国实体经济发展正处在转型升级的新阶段，对多元化的金融服务需求显著上升。金融发展进程中应牢牢把握服务实体经济这一核心，以国家重大战4 2014年第34期 （总第78期）宏观观察1、优化多元化金融服务渠道，提升对实体经济服务能力一是开启提高直接融资比重的“加速器”。以新一轮股票发行改革为契机，鼓励更多中小企业、创新型企业上市融资，充分发挥股市在满足社会融资需求中的作用。进一步放宽对企业发行债券的限制，完善债券发行的中介配套服务，创新面向中小企业的债券品种，推广资产支持型债券和集优债券。适当扩大普通投资者可投资的证券范围，保障中小投资者利益。二是进一步发挥好银行信贷的“主渠道”作用。尽管银行贷款定价有所上升，但相对类信贷融资方式而言，贷款的融资成本仍然较低。目前我国金融体系仍以间接融资为主，创造良好的信贷环境、满足实体经济的信贷需求，成为降低社会融资成本最直接的途径。建议通过适当调整贷存比、定向降准等手段支持经济转型升级的重点领域，如战略性新兴产业、企业“走出去”和化解产能过剩等。建议简化小微企业贷款的核销政策，提高对小微企业风险容忍度，增强商业银行支持和服务小微企业的能力。三是进一步完善货币政策传导机制，加快发展国债及其期货市场，完善从短期到中长期的各类交易品种，扩大发行规模，引入更多投资者，逐步形成比较合理的基准收益率曲线，发挥其在社会资金配置中的重要调节作用。四是财政在信贷风险缓释上选择性帮扶“困难户”。处于成长期的中小微企业和战略性新兴产业，由于盈利性不足、可抵押可担保物品少，一般难以获得融资支持。为了支持这些薄弱环节和重点领域，建议可在企业信用增级、风险缓释等方面提供适当的财政支持。2、有针对性地加强监管，控制系统性金融风险发生高度关注可能引发潜在区域性、系统性风险领域，例如，地方融资平台、影子银行以及部分地区的行业性风险等，建议强化约束，制定差异化的监管政策安排，逐步释放风险，避免集中爆发，达到标本兼治的效果。5略和宏观政策为导向，解决当前经济发展中面临的重点和难点问题。 2014年第34期 （总第78期）6通过监管创新引导互联网金融的合理发展。鼓励互联网金融创新，同时，根据业务性质将其列入金融机构监管范畴，落实相应准入制度，加强互联网金融服务机构的信息披露制度，制定各项交易安全标准等，维持金融秩序稳定，保护消费者权益。对客户规模庞大的机构，建议纳入系统重要性金融机构进行监管。对虚拟支付账户体系进行规范管理，建议回归其小额、民生消费支付服务本位。推动监管协调机制的落实是改善当前金融发展秩序