宏观观察2021年第57期（总第380期）：当前我国基础设施投资增长形势与未来走势分析

Ω 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 ● 《国别/地区观察》 作 者：梁 婧 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 4097 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 联系人：王梅婷 电 话：010 – 6659 1591 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2021年9月14日 2021年第57期（总第380期） 当前我国基础设施投资增长形势 与未来走势分析＊ 今年以来基础设施投资表现低于市场预期，增长势头还有所放缓，从资金来源角度看主要在于财政等资金支出偏慢，PPP项目净增投资额仍低于疫情前水平，严监管下城投债净融资额下降。从项目角度看，大部分地区基础设施项目计划数、计划投资额均有所增加，今年基础设施投资增长存在一定的项目基础。从主要的资金来源看，PPP项目落地率提升、城投债融资放缓将分别形成向上、向下的拉动作用，同时财政支出进度将是影响基础设施投资增长的重要因素。通过对不同财政支出进度情形预测，全年基础设施投资增速预计在3.5%-5%。未来需要通过加快预算内投资和地方政府债券发行进度、推动PPP项目落地等方式稳定基础设施投资增长。 研究院 宏观观察 2021年第57期（总第380期） 1 当前我国基础设施投资增长形势与未来走势分析 今年以来基础设施投资表现低于市场预期，增长势头还有所放缓，从资金来源角度看主要在于财政等资金支出偏慢，PPP项目净增投资额仍低于疫情前水平，严监管下城投债净融资额下降。从项目角度看，大部分地区基础设施项目计划数、计划投资额均有所增加，今年基础设施投资增长存在一定的项目基础。从主要的资金来源看，PPP项目落地率提升、城投债融资放缓将分别形成向上、向下的拉动作用，同时财政支出进度将是影响基础设施投资增长的重要因素。通过对不同财政支出进度情形预测，全年基础设施投资增速预计在3.5%-5%。未来需要通过加快预算内投资和地方政府债券发行进度、推动PPP项目落地等方式稳定基础设施投资增长。 一、今年以来我国基础设施投资增速低于预期 2018年以来，我国基础设施投资增速开始明显放缓，从过去的两位数增长降至个位数，2019年基础设施投资（含电力，下同）增速为3.3%。2020年在较大力度的财政政策支持下，基础设施投资增速一度有所回升，也被寄予成为拉动投资、稳定经济增长的重要手段。但今年以来基础设施投资表现低于市场预期，增长势头还有所放缓，今年前7个月同比增长4.2%，两年平均增速为2.7%左右。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增长较快，两年平均增速为9.5%，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业投资增速相对较慢，两年平均增速分别为3.4%、-0.1%。分地区看，大部分省份在上年较低基数下基础设施投资增速有所回升，比如湖北前7个月增速达到47%，但从两年平均增速看仍较低，为-15%。除了贵州增速持续负增长外，大部分西部地区基础设施投资增速高于全国平均水平。 2 2021年第57期（总第380期） 图1：基础设施投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银行研究院 图2：各地区2021年1-7月基础设施投资增速（%） 资料来源：各地区统计局网站，中国银行研究院 从基础设施投资资金来源看，目前数据较为滞后，额度数据只公布到2017年，2018-2019年为增速数据。PPP、城投债等自筹资金的占比较高，2015年达到高点后有所回落，2019年为55.7%。国家预算内资金占比总体上升，2019年为17.5%，国内贷款占比稳定在15%左右。根据国家统计局指标解释，国家预算内资金包括一般预算、政府性基金预算，而专项债纳入政府性基金预算管理，专项债近年来发行额度大幅增加，这可能会对近两年资金来源结构产生影响。从主要的几类资金来源看，国内银行贷款用于基础设施领域的增速保持较快增长，今年6月末公布数据的上市银行用于上-40-30-20-10010203040502016-022017-022018-022019-022020-022021-02基础设施建设投资电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业47.331.920.714.214.113.611.510.5108.78.387.24.64.23.93.63.2-5.2-5.7-9.1-9.2-9.9-12.5-20-100102030405060湖北广西山西甘肃重庆辽宁云南上海湖南江西海南福建浙江黑龙江全国广东河南安徽河北吉林天津江苏北京贵州2021年7月两年平均 宏观观察 2021年第57期（总第380期） 3 述三类基础设施行业的贷款增长15.1%，增速快于贷款总体增速。今年基建投资增长持续低于预期，主要还在于财政等资金支出偏慢。 图3：基础设施投资资金来源占比 资料来源：Wind，中国银行研究院 （一）一般公共预算中基础设施相关支出下降 近年来，我国一般公共预算支出中基础设施相关支出占比有所降低，节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输这四类科目的支出占比从2019年的28%降至2020年的25.4%，今年前7个月进一步降至22.4%。而教育、社会保障和就业、卫生健康等科目支出占比上升至今年前7个月的39.2%，这与近年来政府加强对社保、教育、医疗等民生支出的政策导向有关。债务付息的支出占比也持续上升，反映政府债务偿还压力依然较大。值得注意的是，如果进一步看每个科目的细分项支出，其中实际用于基础设施建设的支出占这四类基础设施支出的比重降至2019年的26%，这也就意味基础设施建设支出占公共财政支出的比重大概在7.3%。 同时，今年财政支出进度偏慢，前7个月累计同比增长3.3%，两年平均增速为0%，低于收入增速（两年平均为4.7%），也低于2019年同期水平（9.9%）。从支出进度看，前7个月财政支出完成年度预算的55.1%，低于疫情前水平（2018、2019年分别为59.8%、58.6%）。在基础设施财政支出占比下降、财政支出进度放缓的背景下，节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输等基础设施相关财政支出下降，今年0%10%20%30%40%50%60%70%200320052007200920112013201520172019国家预算内资金国内贷款利用外资自筹资金 4 2021年第57期（总第380期） 前7个月为3.08万亿元，同比下降4.8%。从不同地区看，今年前7个月，除了北京、浙江财政支出进度较2019年同期加快，其他省份财政支出进度基本都有所减慢。贵州、云南、陕西、重庆、四川等西部地区支出进度降低较多，下降了10个百分点以上。这一方面可能在于随着经济的逐步恢复，财政加快支出的迫切性下降，另一方面在于对于地方债务、投资项目审核的监管加强。比如，政府今年加强了对高铁、地铁、轻轨项目的严格审查，部分西部地区相应调整了相关规划。 图4：不同科目财政支出占比（%） 图5：今年财政支出进度偏慢 资料来源：Wind，中国银行研究院 图6：各省一般公共预算支出进度 资料来源：财政部，中国银行研究院 （二）政府性基金支出进度偏慢，尤其是专项债发行和使用进度滞后 024681012141618节能环保城乡社区事务农林水事务交通运输教育科学技术文化旅游体育与传媒社会保障和就业卫生健康债务付息2018201920202021年前7月0%20%40%60%80%100%120%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%浙江北京安徽广西黑龙江新疆江苏内蒙古广东河北上海吉林辽宁宁夏甘肃福建河南天津四川重庆陕西云南贵州2019年1-7月2021年1-7月 宏观观察 2021年第57期（总第380期） 5 政府性基金支出也慢于往年，一方面，在政府性基金中占比较高的国有土地使用权出让金，其支出增速慢于收入增速，前7个月其收入、支出两年平均增速分别为12.8%、0%，支出进度（支出与收入之比）为91.7%，低与疫情前100%左右的水平。另一方面，地方政府专项债务收支已纳入政府性基金预算管理，今年前7个月新增专项债累计发行1.35万亿元，比上年同期少9115亿元，完成全年计划额度的37%，进度远低于上年同期的60%。从不同地区发行情况看，2020年各地地方政府债务余额进一步增加，财政收支压力较大，在防风险压力下新增地方政府专项债的发行会受到一定限制，可以看到今年债务余额与GDP之比较高的地区专项债发行规模相对较低。 图7：国有土地使用权出让金收支增速 图8：专项债月度发行量 资料来源：Wind，中国银行研究院 图9：地方政府债务余额/GDP与地方政府专项债发行额 资料来源：Wind，中国银行研究院 -60-40-200204060801001202016-022017-022018-022019-022020-022021-02国有土地使用权出让收入:累计同比国有土地使用权出让金收入安排的支出:累计同比%02,0004,0006,0008,00010,00012,000201920202021亿元0500100015002000250030000%20%40%60%80%100%专项债发行额（亿元地方政府债务余额/GDP广东山东山西青海贵州河南 6 2021年第57期（总第380期） （三）PPP项目净增投资额仍低于疫情前水平 基础设施领域是PPP项目投向的重点领域，落地项目87%的资金投向了市政工程、交通运输、生态建设和环境保护、城镇综合开发、水利建设、能源等基础设施。截至今年7月末，PPP项目中基础设施相关项目总投资额为10.8万亿元。去年以来PPP落地项目净增投资额较疫情前有所降低，今年前7个月基础设施项目净增投资额为7284亿元，高于去年同期水平（4268亿元），但要低于疫情前水平（2019年为14113亿元）。不同地区中，部分地区如四川、贵州、浙江、广西、青海等PPP项目净增融资额持续降低，而大部分地区今年前7个月净增融资额虽然仍低于疫情前同期水平，但较上年同期有所增加。天津、重庆、湖南甚至还高于疫情前水平，这主要与其项目落地率较快提高有关，今年7月末天津、重庆、湖南PPP项目落地率分别为74.5%、57.3%、73.2%，分别较上年末提高32.6、22.4、9.9个百分点。 图10：PPP落地项目中基础设施相关项目月度净增投资额 图11：不同地区近年1-7月份PPP项目净增融资额（亿元） 资料来源：Wind，中国银行研究院 -20000200040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9