2014年下半年欧洲宏观经济展望：经济还将加速,政策或迎拐点

中信期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 宏观组： 尹丹 yindan@citcisf.com 周晋 zhoujin@citicsf.com 朱润宇 zry@citicsf.com 联系电话：0755-23991697 近期相关报告： 美国宏观经济6月报：就业市场挑起经济驱动引擎，QE再收紧不改市场偏松预期 2014-06-03 欧盟宏观经济6月报：复苏节奏现分化，宽松政策将欲行 2014-06-03 中国5月宏观经济数据前瞻：“略升”是5月主基调 2014-05-30 《关于2014年地方政府债券自发自还试点办法》点评：地方债回到政府主体，未来政策积极 2014-05-22 中国宏观经济5月报：地位经济徘徊，针对性政策仍将发力 2014-05-14 中信期货研究|宏观定期报告 2014-6-30 2014年下半年欧洲宏观经济展望—— 经济还将加速，政策或迎拐点 本期摘要： 经济综述：经济恶性循环进一步打破，下半年经济增速将超上半年 欧元区一季度GDP同比增长0.9%，环比增长0.2%，经济增速较前一季度加快。从分项来看，居民消费已经持续半年实现弱增长；政府购买在进入2014年后增速明显加快脚步；固定资本形成在经历了长达两年的萎缩之后在2014年初恢复增长并成为一季度经济增速加快的驱动力；净出口仍然是欧洲经济增长的重要支柱，但其对欧洲经济增速的贡献度正在逐步下降。上述分项指标显示欧洲经济目前正进一步按照我们此前预判的节奏逐步步入良性循环的轨道。此前在外需的带动下，欧洲工业部门复苏的脚步加快，企业扩张意愿最近在就业市场上初步得到显现，而对就业市场回暖的预期令内需出现了复苏的迹象。尽管当前内需仍然是欧洲经济较为薄弱的环节，但是结合二季度已经公布的经济数据来看，我们认为欧元区经济有望随着内需的进一步回暖而继续加速，下半年的经济同比增速较上半年将继续上升。 政策展望：财政政策或迎拐点，货币政策再度观望 现任欧盟委员会主席巴罗佐将于今年下半年届满卸任，而当前继任者悬而未决。根据“民选原则”，赢得欧洲议会选举的欧洲人民党提名的候选人容克将自动成为欧盟委员会主席。但是欧盟委员会主席的最终需要得到欧洲议会的支持。目前英国反对容克成为下一任主席，认为其是老派联邦主义者，会阻碍改革进程，并以退欧作为威胁；法国和意大利则希望容克上台，因其对财政新约的解读更为宽松；德国一方面希望维护欧盟一体化成果，另一方面又希望各国遵守财政纪律，因而陷入两难境地。我们认为，若容克能够当选，则将会倾向于赋予推进深度改革的国家更多财政空间，这将成为欧盟财政紧缩政策的拐点，长达四年的财政紧缩将会首度出现放松空间。 欧洲央行在6月议息会议上颁布了一系列非常规货币政策，最终目的是增加区域内流动性，但是无论哪一种政策都存在潜在的负面效果。无论是政策效果还是负面影响，都无法在短期内显现。同时，欧洲央行内部对于进一步宽松仍然存在争论，以德拉吉为首的部分官员认为如通胀前景恶化，则可以实施进一步的宽松政策，而德国方面以德国财长朔伊布勒及德国央行行长魏德曼为代表，仍然是进一步刺激政策的强烈反对者。因此我们认为欧洲央行在政策方面将进入新一轮的观察期，在下半年推出欧洲版QE的概率较低。 欧盟主要成员国经济数据展望（单位：%） 国家/地区 GDP同比 CPI同比 失业率 13Q4 14Q1 14Q2 Apr May Jun Mar Apr May 欧元区 0.5 0.9 1.1(F) 0.7 0.5 0.6(F) 11.8 11.7 11.6(F) 德国 1.3 2.5 2.6(F) 1.1 0.6 0.8(F) 5.2 5.2 5.2(F) 法国 0.5 0.8 0.8(F) 0.8 0.8 0.8(F) 10.4 10.4 10.3(F) 意大利 -1.6 -0.5 -0.2(F) 0.5 0.4 0.5(F) 12.6 12.6 12.5(F) 英国 2.8 3.1 3.2(F) 1.8 1.5 1.6(F) 6.8 6.6 6.6(F) 资料来源：中信期货研究部 中信期货研究|宏观定期报告 2014年6月30日2 / 12 目录 一、经济综述：经济恶性循环进一步打破，下半年经济增速将超上半年 ...................................................... 3 1.1 上半年贸易帐受欧元升值所累，下半年预计将再度恢复增长 .......................................................... 4 1.2 工业产出增长趋势未改，但法国将成为最大隐患 ............................................................................ 5 1.3 就业市场现曙光，内需回暖可期 ...................................................................................................... 5 1.4 内需恢复及ECB宽松政策将助通胀水平回升 .................................................................................. 6 二、政策展望：财政政策或迎拐点，货币政策再度观望 ............................................................................... 8 2.1 财政政策：欧盟委员会换届或将成为紧缩政策的拐点 ..................................................................... 8 2.2 货币政策：新政策效果有待观察，欧版QE下半年推出概率不高 ................................................... 9 图表目录 图1: 欧元区GDP增速及分项指标同比增速对比 ......................................................................................... 3 图2: 欧洲打破经济恶性循环的路径 .............................................................................................................. 4 图3: 欧元区贸易及进出口增速 ..................................................................................................................... 4 图4: 欧元兑美元汇率 ................................................................................................................................... 4 图5: 欧元区及主要成员国工业产出同比增速对比 ........................................................................................ 5 图6: 欧元区及主要成员国制造业PMI对比 .................................................................................................. 5 图7: 欧元区失业率 ....................................................................................................................................... 6 图8: 欧元区主要成员国当前失业率对比 ...................................................................................................... 6 图9: 欧元区消费者信心指数......................................................................................................................... 6 图10: 欧元区零售销售增速 ............................................................................................................................ 6 图11: 欧元区HICP增速 ................................................................................................................................ 7 图12: 欧元区PPI增速 .................................................................................................................................... 7 图13: 欧洲央行QE计划的三个层次 .............................................................................................................. 9 表1: 欧元区HICP分项指标权重及月同比增速对比 ..................................................................................... 7 表2: 欧洲央行6月5日议息会议决议一览 ................................................................................................ 10 表3: 2014年下半年欧洲重大事件一览 ...................................................................................................... 11 中信期货研究|宏观定期报告 2014年6月30日3 / 12 一、经济综述：经济恶性循环进一步打破，下半年经济增速将超上半年 欧元区及部分国家公布了2014年一季度GDP初值。总体而言，欧元区一季度GDP同比增长0.9%，环比增长0.2%，经济增速较前一季度加快。从分项来看，居民消费已经持续半年实现弱增长；政府购买在进入2014年后增速明显加快脚步；固定资本形成在经历了长达两年的萎缩之后在2014年初恢复增长并成为一季度经济增速加快的驱动力；净出口仍然是欧洲经济增长的重