纺织服装行业2014年下半年投资策略：制造弱复苏,品牌仍需精选品种

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 制造弱复苏 品牌仍需精选品种 ——纺织服装行业2014年下半年投资策略报告 2014年06月25日 中性/维持 纺织服装 半年度报告 投资摘要：  纺织制造持续弱复苏状态。2014年出口仍然延续2013年以来的缓慢复苏格局，1-5月,纺织行业累计出口金额同比增长5.10%,低于去年全年11.70%的同比增速，服装累计出口金额同比增2.70%同样低于去年11.30%的累计增速。主要市场复苏缓慢决定国内纺织服装行业出口复苏进程将是缓慢长期的：美国密歇根大学2014年6月的消费者信心指数为81.2，虽然高于平均值但整体上升趋势仍显缓慢，美国服装批发商库存水平经过2年的快速下滑期，在2014年上半年又有所回升；欧盟市场，消费信心指数在上半年有所回升，但仍处于负值，欧洲零售消费指数也同样处于较低水平。  品牌服饰调整仍在继续。受消费低迷和线上渠道分流的双重冲击，主要依赖传统线下渠道的品牌服装板块仍处调整：2014年5月，全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.1%，增速较上年同期下滑11.7个百分点，其中，服装零售额同比增长5.4%，增速较上年同期放缓0.7个百分点。从A、港两市品牌订货会数据来看，子品类虽现分化，但总体增速仍较慢，男装秋冬订货会普遍低于市场预期；运动经过了自断手脚式的疯狂去库存后，2014年秋冬订货会金额普遍有正向增长，但更多基于低基数，行业本质未现明显转机。  投资建议：短期制造板块缺乏全面看好的逻辑，我们仍然维持"中性"评级，但长期来看，随着纺织制造业的升级换代，优势资源将更加集中于产业链上下延伸较为完善的大型企业，我们推荐制造业市场占有率高的出口型龙头企业，如鲁泰A（000726）。品牌服装的调整基于行业发展的必然，是国内服装企业在过往模式下整体遇到瓶颈后的反思和阵痛，调整不会一蹴而就。相当长的时间，板块将不会有明显的由基本面实质改善带来的整体性投资逻辑，仍需由下至上地精选品种，推荐森马服饰（002563）和富安娜（002327）。 纺织服装重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 13A 14E 15E 13A 14E 15E 森马服饰 1.35 1.61 1.93 20 17 14 5 强烈推荐 富安娜 0.98 0.84 0.93 11 13 12 2 强烈推荐 谭可 执业证书编号：S1480510120013 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 细分行业 评级 动态 纺服制造 中性 维持 品牌服饰 中性 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 41 1.63% 重点公司家数 - - 行业市值 1217.25亿元 0.45% 流通市值 931.71亿元 0.47% 行业平均市盈率 9.59 / 市场平均市盈率 11.72 / 纺织服装行业指数走势图 资料来源：wind 相关研究报告 1．日韩启示录系列之一：浴火方能重生 日本纺织服装产业升级借鉴2013.2.22 2．港股启示录系列之四：宝姿“奢侈化”战略定位之失2012.8.31 3．港股启示录系列之三：女鞋品牌之道 2012.5.24 4．港股启示录系列之二：运动品牌之困 2012.1.19 5．港股启示录系列之一：休闲品牌抢占下沉先机2011.10.19 P2 纺织服装行业 制造弱复苏 品牌仍需精选品种 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1．纺织制造持续弱复苏状态...................................................................................................................................................................... 4 1.1 上半年出口延续缓慢复苏格局 .......................................................................................................................................................... 4 1.2 收储取消 棉价进入下跌通道 ............................................................................................................................................................ 5 2．品牌服饰调整仍在继续.......................................................................................................................................................................... 6 2.1传统业态受线上冲击 终端消费仍显疲态 ........................................................................................................................................... 6 2.2品牌服装秋冬订货会分化 但判断复苏为时过早 ............................................................................................................................... 7 3．投资策略.................................................................................................................................................................................................. 8 3.1 制造板块：依然看好龙头品种 ............................................................................................................................................................ 8 3.2品牌服装：拐点尚未出现 还需精选品种 ........................................................................................................................................... 9 4．重点公司推荐.......................................................................................................................................................................................... 9 纺织服装行业 制造弱复苏 品牌仍需精选品种 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES插图目录 图1：纺织、服装上半年累计出口增速小幅回升 .................................................................................................................................... 4 图2：美国密歇根大学消费者信心指数上升缓慢 .................................................................................................................................... 5 图3：美国服装批发商库销一季度再度上升 ............................................................................................................................................ 5 图4：欧盟区消费者信心指数逐季改善但仍在低位徘徊 ........................................................................................................................ 5 图5：欧盟零售消费指数同比持续低位（%） ......................................................................................................................................... 5 图6：百家重点大型零售企业零售额单月同比增速（%）..................................................................................................................... 6 图7：限额以上服装零售总额单月同比增速 （%） ............................................................................................................................... 6 表格目录 表1：A股及港股订货会数据..................................................................................................................................................................... 8 P4 纺织服装行业 制造弱复苏 品牌仍需精选品种 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1．纺织制造持续弱复苏状态 1.1 上半年出口延续缓慢复苏格局 从2014年前2个季度的出口数据来看，今年出口仍然延续2013年以来的缓慢复苏格局，2014年1-5月,纺织行业累计出口金额同比增长5.10%,低于去年全年11.70%的同比增速，服装行业2014年1-5月累计出口金额同比增长2.70%同样低于去年11.30%的累计增速。上半年，主要海外市场欧美地区消费仍然缓慢复苏，再加上国内纺织产业的结构性调整，预计全年将仍然保持这种缓慢复苏的趋势。 图1：纺织、服装上半年累计出口增速小幅回