博览财经银行内参

第240期 2014-06-26 以下专供金融决策层参阅 三季度展望：增速7.4%上下窄幅波动 三季度展望：经济回稳仍需政策加力 ★政策影响中国 角度决定方向 总编点评 本期总编：曹倩 马上就要进入下半年。按惯例，这也是宏调政策最易出现大变盘的时刻，将在7月中旬公布的上半年经济数据，以及将在同期召开的中央上半年经济工作总结和下半年工作部署会议，都是必须关注的重头。这是分析未来一个阶段“微刺激”会否继续扩大、定向降准会否进一步升级、中央会否最终松动楼调、A股IPO节奏和流动性松紧的关键。 博览研究员的看法是：一、结合统计局已公布的前5月宏观数据来看，市场对未来经济开始趋于谨慎乐观，认为“经济企稳迹象明显、微刺激见效”的观点占据主导。考虑到，中央从6月初开始就强烈督促地方必须落实已有稳增长政策，且仍在推出新的“微刺激”政策，再结合李克强6月外访频频强调对完成7.5%年度目标的信心，6、7月经济数据整体有望继续有所好转。 二、但鉴于5月份即便已经回升的大部分数据，历史同比来看实际增幅其实很小，或仍位于过去几年来的低位，且有部分数据5月份仍在回落中。李克强也在很多场合承认“经济下行还很大”，但又严防微刺激力量过大，所以二季度经济即便有所好转，程度也非常有限，最乐观不过是见底而已，但短期内不可能有明显回升。 我们预计，《三季度经济展望：7.4%增速上下窄幅波动》，总之，不管市场有多少质疑，决策层一定会让数据稳定在“合理区间”内，且波幅可能仅是0.1个百分点而已，至于说到底是7.5%，还是7.3%，则要看决策层当时到底想向市场传递什么信号，毕竟这仅仅0.1%的增速波动，很容易通过统计数据的微小调整实现。但中国经济从“高速”增长调整为“中高速”增长、且波幅收窄的格局已经确定。 三、下半年经济企稳之势仍存在随时被中断的风险，而最大风险就来自于房地产市场。如中央仍不救市，6、7月份就会迎来房价的普降。这将是引发下半年乃至明年地方债违约、金融系统坏账激增、地方财政收支乏力、“微刺激”投资拉动难以为继、就业压力苗头显现等一系列连锁风险的源头。 四、因此，《经济虽回稳但仍需政策加力》，下半年的经济走向还是“微刺激”与“房地产”的博弈，或者说是中央强调改革与地方侧重保增长的博弈。但由于多年来的投资拉动模式和土地依赖并不是那么容易改变，而中央不可能更改十八大确定的改革路线，所以，坚持改革长期大方向与灵活调整短期稳增长权重，是未来政策相机抉择的关键。 本期目录 【博览视点】 ◆ 三季度展望：增速7.4%上下窄幅波动 ◆ 三季度展望：经济回稳仍需政策加力 【背景资料】 ◆ 房价、政策与经济三拐点呈现 ◆ 经济将从7月份起重新回落？ 【决策参考】 ◆ 外媒：中国二季度经济无一领域有向好迹象 ◆ 官媒驳斥唱空中国：稳增长后手很多 ◆ 市场对李总理“7.5%论”的延伸解读 【楼市观察】 ◆ 瑞银：楼市不排除甚至令经济增速降至5% ◆ 楼市下行“负作用”：下半年加速行业寡头化 【新视野】 ◆ 谁掌控了中国经济的顶层权力？ 【博览视点】 三季度展望：增速7.4%上下窄幅波动 结论：马上就要进入下半年，按惯例，这也是宏调政策最易出现大变盘的时刻，将在7月中旬公布的上半年宏观经济数据则是一个非常重要的观察指标，博览研究员预计，二、三季度经济增长都会在7.4%上下波动0.1个百分点而已，总之一定会在决策层所说的稳增长“合理区间”内，至于说到底是7.5%，还是7.3%，则要看决策层到底想要向市场传递什么信号，毕竟这仅仅0.1%的增速波动，是很容易通过统计数据的微小调整就可以实现的。但下半年经济企稳之势仍存在随时可能被中断的风险，而最大风险就来自于房地产市场。 博览研究员 柏双 【博览财经研报】 6月即将结束，马上就要进入下半年。按照决策层以往的惯例，这也是宏调政策最易出现大变盘的时刻，将在7月中旬公布的上半年宏观经济数据，以及将在同期召开的中央上半年经济工作总结和下半年工作部署会议，都是必须关注的重头。 对决策者来说，所有下半年宏调方针可能出现的变化或继承，都来自于对上半年“稳增长”及促改革工作成败的总结，那么，对投资者来说，要做好下半年投资部署，在当前的时点提前对大约将在20天后公布的二季度经济数据做好预估，并对三季度经济增速有个基本预判，是分析未来一个阶段“微刺激”是否会继续扩大、定向降准是否进一步升级、中央是否最终会松动楼调、A股IPO节奏和流动性松紧的关键。 博览研究员的看法是：一、结合统计局已经公布的前5月宏观经济数据来看，PMI、CPI、零售、工业增加值、外贸、信贷和M2等绝大部分宏观数据，的确是要好于四月份或为近几个月来的新高，只有固定资产投资、房地产投资和销售数据延续回落。市场对未来经济开始趋于谨慎乐观，认为“经济企稳迹象明显、微刺激见效”的观点占据主导。 考虑到，中央从6月初开始就频繁召开高层会议督促地方必须落实已“微刺激”政策（甚至拍了桌子），并且仍在推出新的“微刺激”政策，再结合李克强在6月的外访中频频强调对完成7.5%年度目标的信心，我们预计6、7月经济数据整体有望继续有所企稳好转。 二、但鉴于，其一，5月份即便已经回升的大部分数据（信贷、工业增加值、外贸等），历史同比来看实际增幅其实很小，或仍位于过去几年来的低位，且有部分数据5月份仍在回落中——比如，在5月份转正并且相比其他细项数据回升最为明显的外贸数据，商务部的测算就认为，要完成今年外贸增长7.5%的目标，从5月开始每月外贸增速要达到11.3%，但现在（5月份仅为1.5%）离达标还差得远。其二，李克强也在很多场合承认“经济下行还很大”，但又严防微刺激力量过大，强调必须“忍一时之痛”，所以二季度经济即便有所好转，程度也非常有限，最乐观也不过是见底而已，但短期内不可能有明显回升。 我们预计，二、三季度经济增长都会在7.4%上下波动0.1个百分点而已，总之一定会在决策层所说的稳增长“合理区间”内，至于说到底是7.5%，还是7.3%，则要看决策层到底想要向市场传递什么信号，毕竟这仅仅0.1%的增速波动，是很容易通过统计数据的微小调整就可以实现的。但中国经济从“高速”增长调整为“中高速”增长，也就是增速长期（至少两三年内）维持在7.5%上下波动（下的时候更多），且波幅收窄的格局已经确定。 三、下半年经济企稳之势仍存在随时可能被中断的风险，而最大风险就来自于房地产市场——5月份房地产业风险急速放大是拖累固定资产总投资的主因，显示楼市已处于大范围降价的前夜——这种风险至少在未来数月看来只会增加而不会缩小。如果中央仍不救市（实际上5月经济数据好转让救市预期又有所下降），6、7月份就会迎来房价的普降。 而低迷的5月财政数据也证实，受制于房地产成交量下滑导致的相关税费大幅放缓影响，中央要进一步放大“微刺激”成效，正面临越来越大的资金困难。下半年楼市风险放大将是引发地方债违约、金融系统坏账激增、地方财政收支乏力、“微刺激”投资拉动难以为继、就业压力苗头显现等一系列连锁风险的源头。 四、下半年的经济走向还是“微刺激”与“房地产”的博弈，或者说是中央强调改革与地方侧重保增长的博弈。由于多年来的投资拉动模式和土地依赖并不是那么容易改变，但中央不可能更改十八大确定的改革路线，因此，坚持改革长期大方向与灵活调整短期稳增长权重，是未来政策相机抉择的关键，所以市场对经济是否能稳增长或者说软着陆的信心仍然会像上半年那样不时出现怀疑，不时会出现一些意外风险，但决策层出于稳定改革预期的考虑，最终必然能把经济数据“做”到其承诺的区间内，不管市场认同与否。 赞同 反对 邮件 收藏打印转发目录 三季度展望：经济回稳仍需政策加力 6月份官方与汇丰PMI双双回暖以及李克强总理在英国做出的7.5%经济增速保证意味着什么？ 在博览研究员看来，近期的宏观经济表明，决策层稳增长政策已经落地发挥效能，于此同时经济复苏不振的客观压力以迫使决策层让步稳增长，下半年稳增长的力度可能进一步加大。 博览研究员 徐迪 【博览财经研报】6月份官方与汇丰PMI双双回暖以及李克强总理在英国做出的7.5%经济增速保证意味着什么？ 在博览研究员看来，近期的宏观经济表明，决策层稳增长政策已经落地发挥效能，于此同时经济复苏不振的客观压力以迫使决策层让步稳增长，下半年稳增长的力度可能进一步加大。 我们注意到，近期中央频频用“经济下行压力有所缓解”来形容稳增长政策的效力，这表明中央对于经济仍担忧大于乐观，对于宏观经济下行风险依旧非常重视。那么为什么在最困难的时刻已经过去之时决策层的表态依然反而愈加谨慎呢？博览研究员认为：经济增长放缓的原因可能不像许多分析师认为的那样仅仅归因于房地产投资的下降，目前投资规模缩小可能不仅仅出现在房地产行业。数据显示，仅有半数企业在加大投资，这一比例也达到2012年开始记录该项数据以来的最低水平，一季度这一比例为58%。投资的放缓对于企业雇佣和工资水平都造成了打击，影子银行的贷款利率甚至都比银行贷款利率水平更低。 投资需求的衰减直接还直接反应在利率市场的变化中。二季度，非银行业（包括影子银行）贷款成本平均水平降至6.3%，较一季度的8%大幅下降，而债券收益率平均降一个百分点至5.8%，这两项都低于银行贷款利率6.9%左右，中国首次出现这种情况。 换句话说，宏观环境的改善远没有市场乐观派想象的那么好，经济仍需要来自政策层面的更多支持，下半年货币+基建稳增长的套路仍将是市场的主要线索。 从过去几轮经济复苏的经验来看，除非基建投资增速明显发力，否则在房地产和制造部门投资增速持续下行的情况下，投资增速还将继续回落拖累经济增长。因此，保持目前基建投资较高的增长就成为稳定下半年经济的关键。我们注意到，政府已经做了多方面的部署。如近期国务院拟部署对稳增长、促改革、调结构、惠民生政策措施落实情况开展全面督查，这无疑有利于督促各地加快投资计划的启动和实施，激发各地稳增长的热情。 但这些稳增长的政策落实仍会遇到较大挑战。在今年地方政府债务面临近年来最大偿还压力，中央要严格控制今年地方政府债务增长情况下，各地如何才能推动基建投资的持续增长？这无疑需要政府采用更多的市场化或创新性的手段，充分盘活社会各类资源，以此激发社会多方面的经济增长潜力。我们认为，以下的政策措施或手段将是下半年政府稳增长的“抓手”。 第一，财政政策方面，虽然以今年预算支出衡量，下半年继续扩张的空间并不大，但中央下半年加快督促各地盘活财政资金的使用，将会有利于促发更多超过今年预算支出的财政资金加快投放，以进一步助力稳增长。 第二，货币政策方面虽然不搞强刺激，但央行仍可以通过逐渐加大货币政策微调力度的方式，实现流动性在可控条件下的宽松目的，而这些定向宽松政策表面上仅针对少数部门，但它们引发的流动性释放最终却会让经济整体部门获益。 当然，在这些政策的使用方面，中央也会注意轻重缓急，在经济增速还未触及底线时，为保证今年改革的顺利推进，会加快推出有利于带来经济中长期稳健增长效应的改革措施，加快简政放权的实施力度，加大对于中小企业的减税力度等。 而那些仅利于短期经济增长，不利于经济中长期稳定增长的政策，如全面降准、房贷门槛降低等将很可能更为慎重地推出。这样的政策安排虽然不利于今年下半年经济较快回升，全年经济增速也很可能小幅低于7.5%，但却更有利于减轻经济增速下滑的压力，倒逼各方面的改革提速。而当更多的改革红利因此而加快释放，市场化内生的经济增长力量逐渐增强后，今后政府稳增长的压力也将减轻。 赞同 反对 邮件 收藏打印转发目录 【背景资料】 房价、政策与经济三拐点呈现 【博览财经观察】央行定向降准已经扩至股份制银行，于经济和资本市场都是利好。考虑到5月外汇占款大幅下降，维持过高存准率以对冲资金流入的必要性已经大大降低。相反，由点及面，大中型商业银行也应普遍降准，以解决融资难和融资贵的问题。 伴随着微刺激措施逐步落实，特别是