请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2017年09月28日 电气设备 双积分制——新能源汽车的市场推手 -双积分制政策深度解读 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：邵晶鑫 执业证书编号：S0740517010005 电话： Email：shaojx@r.qlzq.com.cn 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 电话： Email：zoull@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 186 行业总市值(百万元) 1966053.78302978 行业流通市值(百万元) 1449880.46563967 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (12%)(6%)(0%)6%12%18%8/5/168/30/169/23/1610/24/1611/15/1612/7/161/6/172/6/172/28/173/22/174/17/175/10/176/5/176/27/177/20/17电气设备沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<招标数量低于预期，社会力量望逐步成为主流>>2017.09.26 <<一文详解第三批光伏领跑者计划>>2017.09.24 <<上海市发布燃料电池汽车发展规划，8月 份 风 电 光 伏 装 机 高 增长>>2017.09.24 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2016E 2017E 2018E 2019E 2016E 2017E 2018E 2019E 天赐材料 53.44 1.22 1.3 1.91 2.64 44 41 28 20 买入 宏发股份 16.15 0.48 0.6 0.69 0.81 34 27 23 20 买入 三花智控 41.74 1.09 1.38 1.74 2.11 38 30 24 20 买入 合纵科技 29.93 0.29 0.9 1.07 1.44 103 33 28 21 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  双积分制落地，开创性政策引领全球新能源汽车：2017年9月28日，工信等发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，双积分制度终于落地。该政策是我国发布的众多新能源汽车政策中最重要的政策之一，具有里程碑意义，开创性的引领全球新能源汽车市场。  与征求意见稿中的几大变化：1）新能源汽车积分2018年不考核，2019-2020年分别为10%、12%，并且2019-2020年合并考核。2）新能源汽车考核范围扩大；3）国内对未达标企业的处罚措施已经明确，但交易机制仍然待确立；4） 平均燃油消耗量考核有紧有松；负积分抵偿期限缩短：5）燃料电池积分计算方法从续航里程改为燃料电池系统额定功率，取消续航里程要求。总体上看，市场担心NEV积分制2018年不执行及19-20年合并考核新能源车销量会低于预期，但我们判断，2019年补贴退坡，2018年将激发车企抢装放量。  为什么实行双积分制？中国已经成为了新能源汽车市场的主战场，新能源汽车产业链上下游各个环节已经拥有完整的产业链配套体系，中国发展新能源汽车已然极具优势。随着补贴退坡，新能源汽车与燃油车的直面PK，双积分制的建立将推动后补贴时代新能源汽车的发展，并倒逼传统燃油汽车革新。  双积分制实施影响几何？新能源汽车长效机制开始发力，供给和需求双向驱动新能源汽车市场发展。1）由市场化机制驱动传统整车企业革新，倒逼企业自主研发，促进技术创新社会化；乘用车消费属性下，企业将更加重视生产消费者真正收益的汽车，获取积分；避免劣币驱逐良币。2）新能源汽车生产资质稀缺，国内外传统车企纷纷与新能源车企寻求联姻，加速新能源汽车上量。3）乘用车积分核算方法下，以及为了获取NEV积分，未来几年，整车厂或更倾向于生产A00级车和A0级车。3）经过测算，在双积分制下，能保障2020年实现年200万辆销量目标。  投资建议：我们建议寻找新能源汽车产业链投资确定性：1）竞争格局是未来配置最重要的逻辑，优选竞争格局好，行业相对稳定的板块龙头；重点推荐：天赐材料、科达利、三花智控、宏发股份；2）行业分化持续演绎，坚守“龙头配龙头”，尤其看好具备卡位优势后通过不断横、纵向布局打开发展空间的龙头。推荐：赣锋锂业、合纵科技、格林美；3）逐步重视中游：电池：2018年补贴不退坡以及上游材料环节的持续降价下，中游电池环节的盈利提升：推荐国轩高科、亿纬锂能、纳川股份；设备端：龙头电池厂商产能不断扩张利好设备龙头，推荐：先导智能、星云股份、科恒股份；电机电控边际改善，关注龙头：汇川技术、大洋电机、方正电机、英博尔；  风险提示：双积分制度执行低于预期、新能源汽车政策发生变化、销量不及预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 1、什么是双积分制？ ......................................................................................... - 4 - 1.1双积分制政策要点 ................................................................................. - 4 - 1.2双积分制度管理图解 .............................................................................. - 5 - 1.3积分交易市场 ......................................................................................... - 7 - 1.4 小结：从征求意见稿——正式文件发布的几大变化 ............................. - 8 - 2、为什么要实行双积分制？ ............................................................................ - 11 - 2.1双积分制实施推动后补贴时代新能源汽车长远发展 ............................ - 11 - 2.2推动传统燃油车企革新，解决燃油汽车困局 ....................................... - 12 - 3、双积分制实施影响几何？ ............................................................................ - 13 - 3.1长效机制建立，供给和需求双向驱动新能源汽车市场发展 ................. - 13 - 3.2双积分制度下，国内外传统车企纷纷与新能源车企寻求“联姻” ...... - 14 - 3.3 对新能源汽车量的影响? ..................................................................... - 15 - 4、以史为鉴——加州ZEV法案 ....................................................................... - 18 - 投资建议 ............................................................................................................ - 20 - 风险提示 ............................................................................................................ - 21 - 附录： ............................................................................................................... - 22 - 附录1：乘用车平均燃料消耗量积分 ......................................................... - 22 - 附录2：新能源汽车积分 ........................................................................... - 22 - 附录4：正式文件与征求意见稿不同点 ..................................................... - 24 - 附录3：新能源汽车政策节点梳理 ............................................................. - 25 - 图表目录 图表1：双积分制政策及征求意见稿出台时间列示 ............................................. - 4 - 图表2：双积分制管理办法要点 .......................................................................... - 5 - 图表3：企业新能源汽车积分比例要求 ............................................................... - 5 - 图表4：油耗目标 ................................................................................................ - 5 - 图表5：一张图解析双积分管理机制 ................................................................... - 6 - 图表6：双积分管理正负积分处理要求 ............................................................... - 6 - 图表7：双积分制征求意见稿VS 正式文件差异 ................................................ - 8 - 图表8：新能源汽车积分计算方法（正式文件） ................................................ - 9 - 图表9：新能源汽车积分计算方法（征求意见稿） ........................................... - 10 - 图表10：乘用车车型技术要求（正式文件）.................................................... - 10 - 图表11：近年来我国乘用车燃油排放量 ........................................................... - 13 - 图表12：平均年燃料消耗量达标要求............................................................... - 13 - 图表13：新能源积